À des fins éducatives uniquement ; ne constitue pas un conseil en investissement. Tout investissement peut entraîner des pertes.
Réponse directe
Un married put est mis en place en achetant simultanément des actions et un put portant sur ces mêmes actions. Sous réserve des conditions du contrat, le put donne à son détenteur le droit de vendre le livrable au prix d’exercice jusqu’à l’échéance. Il établit donc un plancher contractuel contre la baisse pendant sa durée de vie, tout en préservant l’intégralité du potentiel de hausse de l’action. L’investisseur reste propriétaire des actions et peut percevoir des dividendes ou exercer ses droits de vote dès lors que les règles de l’émetteur et les dates applicables sont respectées.
Le profil de gain est identique à celui d’un put de protection constitué avec les mêmes actions et les mêmes caractéristiques du put. L’appellation « married put » souligne l’ouverture simultanée des deux positions ; « put de protection » désigne souvent l’ajout d’un put à des actions déjà détenues. Cette différence de calendrier peut modifier le prix de revient des actions, la prime payée, les conséquences fiscales et l’objectif de la couverture, même si le résultat à l’échéance de positions équivalentes est identique.
Résultat à l’échéance et coût de l’assurance
Soit S_0 le prix d’achat par action, K le prix d’exercice du put, P la prime par action et S_T la valeur officielle à l’échéance. Lorsque le nombre d’actions correspond au livrable du put, et avant dividendes, frais, financement et impôts, la valeur par action à l’échéance est :
S_T + max(K - S_T, 0) = max(S_T, K)
Le bénéfice par action à l’échéance est max(S_T, K) - S_0 - P. Lorsque K <= S_0, la perte contractuelle maximale est S_0 + P - K, le seuil de rentabilité à l’échéance au-dessus du prix d’exercice est S_0 + P, et le potentiel de gain à la hausse reste illimité. Multipliez les résultats par action par le multiplicateur réel du contrat et le nombre de contrats, puis intégrez tous les autres flux de trésorerie.
La prime est payée, que la protection soit utilisée ou non. Un prix d’exercice plus élevé relève généralement le plancher et coûte plus cher ; une échéance plus lointaine offre en général une protection plus longue et coûte davantage en valeur absolue, toutes choses égales par ailleurs. Avant l’échéance, la position combinée réagit au cours de l’action, au temps restant, à la volatilité implicite, aux taux et aux dividendes attendus. Remplacer un put arrivant à échéance constitue un nouvel achat à un nouveau prix de marché : la répétition des primes peut donc réduire sensiblement le rendement à long terme.
Exemple : action à $100 avec un put à $90
Un investisseur achète 100 actions à $100 et un put à trois mois, au prix d’exercice de $90, pour $2 par action. En supposant que le livrable du contrat soit de 100 actions, la dépense initiale totale s’élève à $10,200. Avant dividendes, frais, financement et impôts, le plancher à l’échéance est de $90 par action, la perte maximale est ($100 + $2 - $90) × 100 = $1,200, et le seuil de rentabilité à l’échéance est de $102.
- Si l’action termine à
$70, le put a une valeur à l’échéance de$20et la position combinée vaut$90par action. La perte est de$1,200. - À
$90, la position combinée vaut$90par action et la perte est de$1,200. - À
$105, le put expire sans valeur et le bénéfice est($105 - $102) × 100 = $300. - À
$120, le bénéfice est($120 - $102) × 100 = $1,800.
Si l’investisseur perçoit $1 de dividende par action pendant la période de détention, le seuil de rentabilité simple ajusté des dividendes devient $101 et la perte au plancher revient à $1,100, avant impôts, financement et frais. L’éligibilité au dividende, son montant, sa date de paiement et son traitement fiscal doivent être vérifiés, et non présumés.
Avant l’échéance, vendre séparément le put et les actions peut permettre de réaliser une valeur supérieure à celle obtenue en exerçant un put qui conserve une valeur temps. L’exercice d’un put sur actions à règlement physique entraîne la livraison des actions contre le paiement en espèces du prix d’exercice ; il ne s’agit pas d’un simple crédit en espèces correspondant à la valeur intrinsèque affichée du put. La bonne décision dépend des prix exécutables, de la valeur temps restante, des modalités de règlement, des restrictions du compte et de l’heure limite d’exercice fixée par le courtier.
Liste de contrôle pour la construction et la gestion
- Faites correspondre le nombre d’actions au multiplicateur et au livrable réels du put. Un contrat standard sur actions représente couramment
100actions, mais les contrats ajustés peuvent différer. - Vérifiez le sous-jacent, le prix d’exercice et l’échéance du put, le type d’exercice, le mode de règlement, le multiplicateur, le livrable et tout ajustement lié à une opération sur titres.
- Calculez le plancher à l’échéance, la perte maximale en valeur et en pourcentage, le seuil de rentabilité à l’échéance, la prime en pourcentage du coût des actions et l’ensemble des frais.
- Comparez les prix d’exercice et les échéances à partir de prix vendeurs réellement exécutables, et non de cours moyens auxquels aucune transaction n’est peut-être possible.
- Examinez la volatilité implicite et le skew. La protection contre la baisse peut devenir coûteuse après un repli ou avant un événement connu.
- Assurez-vous que l’échéance se situe après la période de risque ; un put qui arrive à échéance avant l’événement ne le couvre pas.
- Définissez à l’avance quand vendre, exercer ou renouveler le put, ou le laisser expirer, notamment les mesures à prendre près du prix d’exercice à l’échéance.
- Rééquilibrez la couverture si le nombre d’actions change ; la vente d’actions peut laisser subsister involontairement un put long isolé.
- Intégrez les dividendes attendus, le financement, les impôts et le coût d’opportunité lorsque vous comparez la position avec des liquidités, une exposition réduite aux actions, des collars ou d’autres couvertures.
- Comptabilisez les primes cumulées lors du renouvellement de la protection au lieu de remettre le coût de l’assurance à zéro après chaque renouvellement.
- Utilisez des ordres à cours limité et les prix acheteur/vendeur actuels. Des spreads importants peuvent dégrader le plancher effectivement réalisable avant l’échéance.
- Anticipez les gaps, les suspensions de cotation et l’illiquidité des marchés d’options : le droit contractuel à l’échéance peut subsister alors qu’une monétisation anticipée devient difficile.
- Lisez le document d’information en vigueur de l’OCC et les procédures de votre courtier ; les seuils d’exercice automatique ne remplacent pas les instructions propres au compte.
Idées reçues
- « Le put empêche toute perte. » Il limite, pendant sa durée de vie, le risque de baisse des actions couvertes sous le prix d’exercice, mais la prime, les frais, les impôts, le financement et les risques opérationnels subsistent.
- « Un married put est une assurance gratuite. » La prime non remboursable relève le seuil de rentabilité à l’échéance et les achats répétés peuvent peser sur le rendement.
- « Le prix d’exercice constitue le plancher de perte nette de la position. » Le prix d’exercice fixe un plancher pour la valeur brute des actions ; le bénéfice ou la perte doit aussi intégrer le coût des actions, la prime du put et les autres flux de trésorerie.
- « N’importe quel put couvre entièrement les actions. » La quantité, le multiplicateur, le livrable, le prix d’exercice, l’échéance et le règlement doivent correspondre à l’exposition visée.
- « Les married puts et les puts de protection ont des résultats différents. » Des positions identiques ont le même résultat ; la date d’entrée et le contexte distinguent les appellations.
- « Un put dans la monnaie doit toujours être exercé. » Sa vente peut préserver la valeur temps restante et éviter un règlement inutile.
- « Acheter le put fait perdre les dividendes des actions. » L’investisseur reste propriétaire des actions, sous réserve des conditions d’éligibilité aux dividendes et des règles fiscales.
- « Un put à trois mois protège indéfiniment une détention permanente. » La couverture prend fin à l’échéance, sauf si une nouvelle protection est achetée.
- « Une perte maximale définie élimine le risque lié au compte. » La gestion de l’exercice, le règlement, la liquidité, les impôts et les interventions du courtier peuvent encore entraîner des complications.
Sujets connexes
- Put de protection
- Multiplicateur du contrat
- Exercice et assignation
- Volatilité implicite
- Stratégie collar