À des fins pédagogiques uniquement ; ceci ne constitue pas un conseil en investissement. Tout investissement peut entraîner des pertes.
Réponse directe
L’OCC, dont la raison sociale est The Options Clearing Corporation, est une agence de compensation réglementée et la contrepartie centrale des options cotées et autres produits qu’elle accepte de compenser. Une bourse d’options apparie et exécute l’opération ; l’OCC la compense. Par novation, l’OCC devient l’acheteur de chaque vendeur compensateur et le vendeur de chaque acheteur compensateur au niveau des adhérents compensateurs.
Cette structure remplace le contrat bilatéral initial par des obligations envers l’OCC et rend fongibles les positions standardisées d’une même série d’options. Un détenteur peut normalement vendre un contrat identique pour clôturer sa position sans rechercher le vendeur dont l’ordre avait été apparié à l’achat initial.
L’OCC ne recommande aucune opération, n’en fixe pas le prix de marché, ne tient pas le compte de courtage habituel d’un particulier et ne garantit pas l’investisseur contre les pertes. Sa garantie porte sur l’exécution des contrats compensés selon ses règles. La protection du client, la solvabilité du courtier, la liquidité du marché et le rendement du placement sont des questions distinctes.
Fonctionnement de la chaîne de compensation
- Un client transmet un ordre à un courtier et une bourse d’options exécute l’opération.
- L’opération est soumise par l’intermédiaire d’adhérents compensateurs de l’OCC. Si l’OCC l’accepte, elle entre en compensation et l’OCC devient la contrepartie centrale des adhérents.
- L’OCC enregistre et compense les positions, collecte la marge au niveau de la compensation et surveille l’exposition de chaque adhérent. Les adhérents contribuent aussi au fonds de compensation selon les règles de l’OCC.
- Le courtier enregistre séparément la position du client et applique ses propres règles d’autorisation du compte, de marge, de pouvoir d’achat, d’heure limite d’exercice et de liquidation forcée.
- Une instruction d’exercice passe du détenteur au courtier, puis à l’adhérent compensateur et à l’OCC. Selon ses procédures, l’OCC assigne l’obligation correspondante au compte d’un adhérent ; celui-ci affecte ensuite l’assignation à une position courte éligible d’un client selon sa méthode publiée.
- Le règlement suit les conditions du contrat et peut transférer des titres, des espèces ou un autre livrable spécifié. Clôturer une option sur le marché constitue une nouvelle opération de sens inverse, et non un exercice.
Pour son compte, le client particulier a normalement pour contrepartie directe le courtier, et non l’OCC. Le courtier peut donc imposer une heure limite d’exercice plus précoce ou une marge client supérieure au minimum du niveau de compensation. Une autorisation à un niveau n’oblige pas chaque établissement ou compte à prendre en charge l’opération.
L’OCC gère le risque de crédit et de liquidité des adhérents au moyen de critères d’admission, de marges, de garanties éligibles, d’un fonds de compensation, d’une surveillance, de contrôles du règlement, de tests de résistance et de procédures de gestion des défauts. Ces défenses mutualisent et gèrent le risque ; elles n’éliminent ni le défaut d’un adhérent, ni une panne opérationnelle, ni une tension de financement, ni une perte de marché.
L’OCC publie également des notes d’information sur les ajustements contractuels. Une division d’actions, une fusion, une scission, une émission de droits ou une distribution spéciale peut modifier le symbole, le prix d’exercice, le multiplicateur, le montant total d’exercice ou le livrable. La note en vigueur et les spécifications actuelles du contrat font foi ; un symbole ou un prix d’exercice familier ne suffit pas.
De l’opération à la clôture ou à l’exercice
Supposons qu’un client du Courtier A achète un call standard sur actions, au prix d’exercice de $60 et à la prime cotée de $3.10. Un client du Courtier B vend la même série et le contrat standard représente 100 actions.
Opening premium cash = $3.10 x 100 = $310
Les deux clients ne restent pas appariés. Si le détenteur vend ensuite un call identique pour clôturer à $13.40 :
Closing proceeds = $13.40 x 100 = $1,340
Simplified trading profit = $1,340 - $310 = $1,030
Cette vente de clôture compense la position longue au moyen de contrats fongibles. Elle n’exige pas que le client initial du Courtier B la rachète.
Supposons plutôt que l’action cote $72.00 et que le détenteur exerce. Le call exige $6,000 pour acheter 100 actions valant $7,200. La valeur intrinsèque brute est de $1,200 ; après déduction de la prime de $310, le gain économique simplifié est de $890, avant frais, financement, impôts et variations ultérieures du cours.
L’instruction passe par le Courtier A et son adhérent compensateur. L’OCC traite l’exercice et assigne l’obligation correspondante à un adhérent ; l’établissement assigné l’affecte ensuite selon sa procédure client. Le détenteur qui exerce ne peut pas choisir le vendeur, et le vendeur assigné n’est pas nécessairement le client dont l’ordre avait été apparié à l’achat initial.
Ce que la compensation n’élimine pas
- Risque de marché :le prix, la volatilité et l’érosion de la valeur temps peuvent encore faire perdre tout ou partie de la valeur d’une option.
- Risque de liquidité :la compensation centrale ne garantit ni un écart serré, ni une quantité suffisante, ni la possibilité de clôturer.
- Risque lié au courtier :restrictions du compte, pannes, appels de marge, liquidation et échéances propres à l’établissement restent applicables.
- Risque d’adhérent et de défaut :l’OCC maintient des ressources financières et des procédures de défaut parce qu’un adhérent peut défaillir.
- Risque de règlement et de financement :l’exercice ou l’assignation peut créer des obligations en titres, espèces, emprunts, ventes à découvert et positions au jour le jour.
- Incertitude d’assignation :un vendeur ne peut généralement ni identifier le détenteur qui exerce ni empêcher l’assignation tant que sa position courte reste ouverte et exerçable.
- Risque de calendrier :l’acceptation de l’opération, les instructions d’exercice, les avis d’assignation et le règlement suivent des heures limites et fenêtres de traitement différentes.
- Risque d’opération sur titre :ignorer une note de l’OCC peut conduire à se tromper sur le livrable, le montant d’exercice ou l’exposition.
- Risque de périmètre :l’OCC ne compense pas tous les dérivés, actifs numériques, produits étrangers ou accords privés.
- Confusion sur la protection :la bonne fin assurée par la contrepartie centrale n’est pas une assurance des dépôts et ne couvre pas le client contre la faillite ou la fraude du courtier.
- Confusion sur la marge :les exigences de l’OCC régissent les comptes des adhérents ; un courtier peut calculer autrement la marge client et la fixer plus haut.
- Risque lié aux niveaux de règles :les règles de la bourse, de l’OCC, de l’adhérent, du courtier et du contrat régissent des étapes différentes du cycle de vie.
Pour une position réelle, vérifiez la série complète, le multiplicateur, le livrable, le style d’exercice, la méthode de règlement, la dernière heure de négociation, l’heure limite du courtier, le financement du compte et chaque note OCC applicable. Confirmez auprès du courtier les conséquences propres au compte avant l’échéance pertinente.
Idées reçues courantes
« L’OCC est la bourse où se négocient les options. » Les bourses exécutent les opérations ; l’OCC compense les produits qu’elle accepte.
« L’OCC tient directement mon compte de particulier. » Un compte de particulier est généralement tenu par un courtier relié à l’OCC au moyen d’accords de compensation.
« L’OCC garantit que je ne peux pas perdre d’argent. » L’OCC soutient l’exécution des obligations compensées ; elle ne protège ni la valeur de l’option ni le rendement du placement.
« L’acheteur et le vendeur initiaux restent appariés jusqu’à l’échéance. » La novation et la fongibilité suppriment ce lien individuel permanent dans une série standardisée compensée.
« La marge OCC correspond exactement à ce que mon courtier doit me demander. » Les exigences visant l’adhérent et le client s’appliquent à des niveaux différents, et le courtier peut imposer des exigences internes supérieures.
Sujets connexes
Sources faisant autorité
- Compensation - The Options Clearing Corporation
- Statuts et règles de l’OCC - The Options Clearing Corporation
- Introduction à l’exercice et à l’assignation - The Options Clearing Corporation
- Méthode de calcul des marges - The Options Clearing Corporation
- Règles et procédures en cas de défaut - The Options Clearing Corporation
- Notes d’information - The Options Clearing Corporation
- Agences de compensation - Securities and Exchange Commission des États-Unis