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Put couvert : actions vendues à découvert plus put vendu correspondant

Analysez un put couvert avec livrables exacts, quantités signées, flux exécutables, perte haussière illimitée, assignation, prêt de titres, dividendes, marge et risque de rappel.

Mis à jour

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Un put couvert associe des actions vendues à découvert à un put vendu dont le livrable physique en vigueur peut remplacer les mêmes actions empruntées. En cas d’assignation, le vendeur paie le montant d’exercice, reçoit le livrable et peut utiliser les actions correspondantes pour restituer l’emprunt. « Couvert » décrit cette relation de livraison et de marge ; il ne plafonne pas la perte économique.

Lorsque les quantités concordent, le profit devient constant sous le prix d’exercice, car le gain supplémentaire sur les actions courtes est compensé par la perte supplémentaire du put. Au-dessus du prix d’exercice, le put expire sans valeur et la vente à découvert crée une perte théoriquement illimitée. Il ne s’agit pas d’un put garanti par des liquidités, qui ne comporte pas d’actions courtes et supporte surtout le risque de baisse.

Registre signé tenant compte des quantités

Notons q le nombre d’actions vendues à découvert, n le nombre de contrats put vendus, M le multiplicateur de prime et Q_P la quantité équivalente en actions du livrable actuel. S_short est le prix exécuté de la vente à découvert, K le prix d’exercice, P_bid le cours acheteur exécutable du put par unité cotée et F_entry l’ensemble des frais d’entrée. Le flux net de l’option après ces frais vaut N_entry = n × M × P_bid − F_entry. Carry représente les intérêts effectivement perçus sur les produits admissibles de la vente, moins les frais d’emprunt, paiements compensatoires de dividendes, financement et frais ultérieurs.

  1. Verrouillez la catégorie exacte d’action, la racine de l’option, l’échéance, le prix d’exercice, le style, le règlement, le multiplicateur, le livrable, la devise, q, n et Q_P. Les actions empruntées et le livrable doivent être juridiquement le même titre ; un contrat ajusté peut ne pas représenter 100 actions ordinaires.
  2. Obtenez la localisation requise et confirmez disponibilité, coût, rémunération, garantie, rappel, rachat forcé, paiement compensatoire du dividende, marge et règles internes de liquidation. Une localisation ne garantit pas que l’emprunt restera disponible ou bon marché.
  3. Construisez l’entrée à partir du prix réellement exécuté sur l’action, du bid du put, de la taille visible et des frais. Un midpoint, dernier cours, modèle ou horodatage décalé ne prouve aucun profit exécutable.
  4. À l’échéance, calculez le P/L économique total comme Π_T = q × (S_short − S_T) + N_entry − Q_P × max(K − S_T, 0) + Carry. Pour une couverture physique standard appariée q = Q_P = Q, la limite basse est Q × (S_short − K) + N_entry + Carry ; au-dessus de K, le P/L baisse d’un dollar par action pour chaque dollar de hausse.
  5. Dans le cas apparié, le seuil de rentabilité supérieur est S_short + (N_entry + Carry) / Q. Cette racine n’est valable que dans la région supérieure ou égale à K ; frais et portage peuvent la déplacer sensiblement. Il n’existe pas de perte maximale haussière finie.
  6. Cartographiez toutes les branches : rachat des deux jambes, assignation partielle ou totale, expiration du put, rappel, rachat forcé, ajustement de société et règlement physique ou en espèces. L’assignation ne clôt que les quantités appariées ; un put réglé en espèces ne livre pas d’actions pour restituer l’emprunt.
  7. Rapprochez exécutions, emprunt ouvert, garanties, intérêts, paiements compensatoires, montant d’exercice, actions reçues, quantités restantes, frais, lots fiscaux et registres du courtier. Un nouveau roll ou emprunt de remplacement est une nouvelle obligation, pas le recouvrement d’une perte antérieure.

Exemples chiffrés

  • Profil apparié à l’échéance. Vendez à découvert q = Q_P = 100 actions à S_short = $100.00, vendez un put K = $95.00 à P_bid = $2.00 et supposez des frais totaux F_entry = $1.30. Alors N_entry = $198.70. Avant portage ultérieur, à S_T = $110.00, le P/L est 100 × (100 − 110) + 198.70 = −$801.30 ; le seuil supérieur est $100.00 + $198.70 / 100 = $101.9870. À S_T = $95.00, le P/L vaut $698.70 ; à S_T = $90.00, les actions courtes gagnent $1,000, le put perd $500 et le flux net ajoute $198.70, soit toujours $698.70. L’assignation exige $9,500 et livre 100 actions pouvant clôturer le short apparié.
  • Le portage peut effacer le plateau apparent. Conservez la position 45 days. Supposez un coût d’emprunt simple de 12% sur $10,000, un paiement compensatoire de $1.20 par action et des intérêts simples autorisés de 4.5% sur les produits. L’emprunt coûte $10,000 × 12% × 45 / 365 = $147.945205 ; le paiement vaut $120 ; les intérêts gagnés sont $10,000 × 4.5% × 45 / 365 = $55.479452 ; donc Carry = −$212.465753. Le profit maximal tombe à $198.70 + $500 − $212.465753 = $486.234247, le seuil supérieur à $99.862342, et même S_T = $100.00 produit −$13.765753. Conventions du courtier, taux variables, fiscalité et capitalisation peuvent modifier le registre réel.
  • Une couverture partielle laisse un short résiduel. Vendez à découvert q = 250 actions à S_short = $80.00, mais seulement deux puts standard, donc Q_P = 200. Prenez K = $70.00, P_bid = $1.50 et $2.80 de frais, d’où N_entry = $297.20. Avant portage, les P/L à S_T = $50.00, $70.00, $80.00 et $100.00 sont respectivement $3,797.20, $2,797.20, $297.20 et −$4,702.80. Sous le prix d’exercice, la limite varie encore de $50 par mouvement de $1, car 50 actions courtes ne sont pas appariées. L’assignation des deux puts exige $14,000, livre 200 actions, n’en clôt que 200 et en laisse 50 à découvert.
  • Rappel et clôture exécutable. Vendez 100 actions à découvert à $50.00 et un put K = $45.00 au bid de $1.50 ; supposez $0.65 par exécution d’action ou d’option. Si l’emprunt est rappelé lorsque l’ask de l’action est $65.00 et le put cote $0.05 / $0.10, racheter les actions à l’ask produit ($50 − $65) × 100 − $0.65 − $0.65 = −$1,501.30. Racheter le put à l’ask produit $150 − $0.65 − $10 − $0.65 = $138.70. Le P/L réalisé combiné est −$1,362.60. Racheter seulement l’action ne clôt pas le put vendu ; le conserver crée une obligation d’achat baissière distincte.

Risques et contrôles

  • Un ticker, une catégorie d’action, une racine ou une devise similaires peuvent représenter un autre droit.
  • q, n, M et Q_P peuvent diverger et laisser un short résiduel ou un excès de puts vendus.
  • Une opération de société peut modifier le livrable sans changer un multiplicateur de cotation familier.
  • La localisation peut échouer, expirer ou ne plus permettre le règlement après la planification.
  • Coût, rémunération, garantie et disponibilité de l’emprunt peuvent changer brutalement après l’entrée.
  • Le prêteur peut rappeler les titres et le courtier imposer un rachat à un ask défavorable.
  • Le vendeur à découvert doit généralement des paiements compensatoires de dividendes et peut subir une fiscalité différente.
  • Les produits de la vente peuvent être bloqués, moins rémunérés ou ne pas compenser financement et marge.
  • La vente d’actions à découvert crée une perte théoriquement illimitée lorsque le cours monte.
  • Acquisition, short squeeze, gap de résultats, suspension ou mouvement hors séance peut dépasser le stress modélisé.
  • Le profit n’est plafonné sous le strike que si actions et livrable ont des quantités appariées.
  • Les puts américains vendus peuvent être assignés tôt ou partiellement ; le vendeur ne maîtrise pas la date.
  • L’assignation exige le montant d’exercice avant que les actions reçues ne clôturent la quantité prévue.
  • Le traitement du courtier peut clôturer un autre lot ou laisser actions, emprunt ou options non rapprochés.
  • Si le put expire sans exercice, le short demeure ouvert et requiert toujours emprunt ou rachat.
  • Un put réglé en espèces paie du cash et ne fournit pas d’actions pour couvrir une vente physique.
  • Un midpoint ou cours périmé peut gonfler la prime, minorer la clôture ou masquer une taille insuffisante.
  • Des exécutions séparées créent risque de jambes, utilisation temporaire de marge et écart de quantité.
  • L’allégement réglementaire de marge ne définit pas la perte maximale et n’empêche pas une liquidation interne.
  • Frais, intérêts, dividendes, impôts, calendrier de règlement et registres finaux peuvent différer du diagramme.

Idées reçues

  • « Put couvert signifie put garanti par des liquidités. » Le premier comprend des actions courtes ; le second réserve du cash et n’a pas cette jambe.
  • « Couvert signifie perte limitée. » Le terme décrit livraison ou marge appariée, alors que la perte haussière du short est illimitée.
  • « Une baisse plus forte augmente toujours le profit. » Avec des quantités appariées, la perte du put compense le gain supplémentaire sous le strike.
  • « L’assignation est une perte supplémentaire. » L’assignation physique appariée achète des actions pouvant clôturer le short ; le registre combiné prévaut.
  • « Prime et produit de la vente sont des revenus libres. » Ils sont liés à l’emprunt, aux dividendes, à la marge, au montant d’exercice, au rappel et au risque haussier illimité.

Thèmes connexes

Sources faisant autorité

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