Married put: покупка акций с защитой от падения

Материал предназначен только для образовательных целей и не является инвестиционной рекомендацией. Инвестирование может привести к убыткам.

Краткий ответ

Married put открывают, одновременно покупая акции и пут-опцион на эти акции. Согласно условиям контракта, пут дает держателю право продать поставляемый актив по цене исполнения до экспирации. Тем самым он устанавливает договорную нижнюю границу стоимости на срок действия опциона, сохраняя неограниченный потенциал роста акций. Инвестор остается владельцем акций и может получать дивиденды и пользоваться правом голоса при соблюдении правил эмитента и соответствующих дат.

Выплата совпадает с выплатой защитного пута, составленного из такого же количества акций и пута с идентичными условиями. Название «married put» подчеркивает одновременное открытие позиций, а «защитный пут» часто означает добавление пута к уже имеющимся акциям. Разница во времени входа может повлиять на стоимостную базу акций, уплаченную премию, налогообложение и цель хеджирования, хотя выплата сопоставимых позиций при экспирации одинакова.

Выплата при экспирации и стоимость страхования

Пусть цена покупки одной акции равна S_0, цена исполнения пута — K, премия на акцию — P, а официальная стоимость при экспирации — S_T. Если количество акций соответствует поставке по путу, то до учета дивидендов, комиссий, финансирования и налогов стоимость позиции на одну акцию при экспирации равна:

S_T + max(K - S_T, 0) = max(S_T, K)

Прибыль на акцию при экспирации равна max(S_T, K) - S_0 - P. Когда K <= S_0, максимальный договорный убыток составляет S_0 + P - K, точка безубыточности выше страйка — S_0 + P, а прибыль от роста не ограничена. Умножьте результат на акцию на фактический множитель контракта и число контрактов, а затем учтите все прочие денежные потоки.

Премия уплачивается независимо от того, понадобилась ли защита. Более высокий страйк обычно повышает нижнюю границу и стоит дороже; более поздняя экспирация обычно защищает дольше и при прочих равных обходится дороже в денежном выражении. До экспирации на совокупную позицию влияют цена акции, оставшееся время, подразумеваемая волатильность, процентные ставки и ожидаемые дивиденды. Замена истекающего пута — это новая покупка по новой рыночной цене, поэтому регулярные премии могут существенно снизить долгосрочную доходность.

Пример: акция за $100 и пут со страйком $90

Инвестор покупает 100 акций по $100 и один трехмесячный пут со страйком $90 за $2 на акцию. Если поставка по контракту составляет 100 акций, первоначальные затраты равны $10,200. До учета дивидендов, комиссий, финансирования и налогов нижняя граница при экспирации составляет $90 на акцию, максимальный убыток — ($100 + $2 - $90) × 100 = $1,200, а точка безубыточности — $102.

• Если акция закрывается на уровне $70, стоимость пута при экспирации равна $20, а совокупная позиция стоит $90 на акцию. Убыток составляет $1,200.
• При $90 совокупная позиция стоит $90 на акцию, а убыток составляет $1,200.
• При $105 пут истекает без стоимости, а прибыль равна ($105 - $102) × 100 = $300.
• При $120 прибыль равна ($120 - $102) × 100 = $1,800.

Если за период владения инвестор получает дивиденды в размере $1 на акцию, простая точка безубыточности с учетом дивидендов становится равной $101, а убыток на нижней границе — $1,100 до налогов, финансирования и комиссий. Право на дивиденды, их сумму, сроки выплаты и налогообложение необходимо проверять, а не предполагать.

До экспирации раздельная продажа пута и акций может принести больше, чем исполнение пута, у которого еще есть временная стоимость. При исполнении физически поставочного пута на акции держатель передает акции и получает денежную сумму по страйку; это не просто денежное зачисление котируемой внутренней стоимости опциона. Правильное решение зависит от доступных цен, оставшейся временной стоимости, условий расчетов, ограничений счета и крайнего срока исполнения у брокера.

Контрольный список для открытия и управления позицией

• Согласуйте количество акций с фактическим множителем и поставкой по путу. Стандартный контракт на акции обычно соответствует 100 акциям, но скорректированные контракты могут отличаться.
• Проверьте базовый актив, страйк пута, экспирацию, стиль исполнения, способ расчетов, множитель, поставку и все корректировки вследствие корпоративных действий.
• Рассчитайте нижнюю границу при экспирации, максимальный убыток в денежном и процентном выражении, точку безубыточности, премию как процент стоимости акций и все комиссии.
• Сравнивайте страйки и даты экспирации по доступным для исполнения ценам предложения, а не по средним котировкам, которые могут быть недоступны.
• Проверьте подразумеваемую волатильность и скью. Защита от падения может подорожать после снижения рынка или перед известным событием.
• Убедитесь, что экспирация наступает после периода риска: пут, истекающий до события, его не покрывает.
• Заранее определите, когда продавать, исполнять, переносить или оставлять пут до экспирации, включая действия вблизи страйка при экспирации.
• Перебалансируйте хедж при изменении числа акций: их продажа может оставить непреднамеренную отдельную длинную позицию по путу.
• Учитывайте ожидаемые дивиденды, финансирование, налоги и альтернативные издержки при сравнении с денежными средствами, меньшей позицией в акциях, воротником или другими способами хеджирования.
• При продлении защиты учитывайте накопленные премии, а не обнуляйте стоимость страхования после каждого переноса.
• Используйте лимитные заявки и текущие цены спроса и предложения. Широкий спред может снизить фактически реализуемую нижнюю границу до экспирации.
• Учитывайте ценовые разрывы, приостановку торгов и неликвидный рынок опционов: договорное право при экспирации может сохраниться, хотя досрочно реализовать стоимость будет трудно.
• Изучите актуальное раскрытие OCC и процедуры брокера: пороги автоматического исполнения не заменяют указаний для конкретного счета.

Распространенные заблуждения

• «Пут предотвращает любой убыток». На срок действия он ограничивает риск падения цены соответствующих акций ниже страйка, но сохраняются премия, комиссии, налоги, финансирование и операционные риски.
• «Married put — бесплатная страховка». Невозвратная премия повышает точку безубыточности при экспирации, а повторные покупки могут снижать доходность.
• «Страйк — это нижняя граница чистого убытка позиции». Страйк ограничивает снизу валовую стоимость акций; при расчете прибыли или убытка также учитываются стоимость акций, премия пута и другие денежные потоки.
• «Любой пут полностью хеджирует акции». Количество, множитель, поставка, страйк, экспирация и расчеты должны соответствовать хеджируемой позиции.
• «Выплаты married put и защитного пута различаются». У одинаковых позиций одинаковая выплата; названия различаются временем входа и контекстом.
• «Пут в деньгах всегда следует исполнять». Продажа может сохранить оставшуюся временную стоимость и избежать ненужных расчетов.
• «Покупка пута лишает дивидендов по акциям». Инвестор сохраняет акции с учетом условий получения дивидендов и налоговых правил.
• «Один трехмесячный пут навсегда защищает долгосрочную позицию». Защита прекращается при экспирации, если не купить новый пут.
• «Заданный максимальный убыток устраняет риск по счету». Исполнение, расчеты, ликвидность, налоги и действия брокера все еще могут вызвать сложности.

Связанные темы

• Защитный пут
• Множитель контракта
• Исполнение и назначение
• Подразумеваемая волатильность
• Стратегия воротника

Первичные источники

• Совет индустрии опционов: защитный пут (married put)
• OCC: характеристики и риски стандартизированных опционов
• OCC: спецификации биржевых опционов на акции
• FINRA: опционы
• Совет индустрии опционов: исполнение опционов