จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
Married put คือการซื้อหุ้นและซื้อพุทออปชันของหุ้นนั้นพร้อมกัน ภายใต้เงื่อนไขของสัญญา พุทให้สิทธิแก่ผู้ถือในการขายสินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบตามราคาใช้สิทธิจนถึงวันหมดอายุ จึงกำหนดราคาขั้นต่ำตามสัญญาเพื่อป้องกันขาลงตลอดอายุของพุท ขณะที่โอกาสได้กำไรจากการขึ้นของหุ้นยังไม่ถูกจำกัด นักลงทุนยังคงเป็นเจ้าของหุ้นและอาจได้รับเงินปันผลหรือใช้สิทธิออกเสียงเมื่อเป็นไปตามกฎของผู้ออกหลักทรัพย์และวันที่ที่เกี่ยวข้อง
ผลตอบแทนเหมือนกับพุทคุ้มครองที่ใช้หุ้นและเงื่อนไขพุทตรงกัน คำว่า “married put” เน้นการเปิดทั้งสองส่วนพร้อมกัน ส่วน “พุทคุ้มครอง” มักหมายถึงการเพิ่มพุทให้กับหุ้นที่ถืออยู่แล้ว ความต่างด้านจังหวะเวลาอาจเปลี่ยนต้นทุนฐานของหุ้น ค่าพรีเมียมที่จ่าย ผลทางภาษี และวัตถุประสงค์ของการป้องกันความเสี่ยง แม้ผลตอบแทน ณ วันหมดอายุของสถานะที่จับคู่กันจะเหมือนกัน
ผลตอบแทน ณ วันหมดอายุและต้นทุนการประกัน
กำหนดให้ราคาซื้อหุ้นต่อหุ้นเป็น S_0 ราคาใช้สิทธิของพุทเป็น K ค่าพรีเมียมต่อหุ้นเป็น P และมูลค่าอย่างเป็นทางการ ณ วันหมดอายุเป็น S_T สำหรับจำนวนหุ้นและสินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบตามพุทซึ่งตรงกัน และก่อนเงินปันผล ค่าธรรมเนียม ต้นทุนทางการเงิน และภาษี มูลค่าต่อหุ้น ณ วันหมดอายุคือ:
S_T + max(K - S_T, 0) = max(S_T, K)
กำไรต่อหุ้น ณ วันหมดอายุคือ max(S_T, K) - S_0 - P เมื่อ K <= S_0 ขาดทุนสูงสุดตามสัญญาคือ S_0 + P - K จุดคุ้มทุน ณ วันหมดอายุเหนือราคาใช้สิทธิคือ S_0 + P และกำไรจากขาขึ้นยังไม่จำกัด ให้นำผลต่อหุ้นคูณด้วยตัวคูณสัญญาจริงและจำนวนสัญญา แล้วกระทบยอดกระแสเงินสดอื่นทั้งหมด
ต้องจ่ายค่าพรีเมียมไม่ว่าจะใช้ความคุ้มครองหรือไม่ โดยทั่วไปราคาใช้สิทธิที่สูงขึ้นทำให้ราคาขั้นต่ำสูงขึ้นและมีต้นทุนแพงขึ้น ส่วนวันหมดอายุที่ไกลขึ้นมักคุ้มครองได้นานขึ้นและมีต้นทุนเป็นตัวเงินสูงขึ้น เมื่อปัจจัยอื่นคงที่ ก่อนหมดอายุ สถานะรวมจะตอบสนองต่อราคาหุ้น เวลาคงเหลือ ความผันผวนโดยนัย อัตราดอกเบี้ย และเงินปันผลที่คาดไว้ การแทนพุทที่กำลังหมดอายุคือการซื้อใหม่ที่ราคาตลาดใหม่ ดังนั้นค่าพรีเมียมที่จ่ายซ้ำอาจลดผลตอบแทนระยะยาวอย่างมีนัยสำคัญ
ตัวอย่าง: หุ้นราคา $100 กับพุทราคาใช้สิทธิ $90
นักลงทุนซื้อหุ้น 100 หุ้นที่ราคา $100 และซื้อพุทอายุสามเดือนหนึ่งสัญญาที่ราคาใช้สิทธิ $90 โดยจ่าย $2 ต่อหุ้น หากสินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบตามสัญญาคือหุ้น 100 หุ้น เงินลงทุนเริ่มต้นรวมเท่ากับ $10,200 ก่อนเงินปันผล ค่าธรรมเนียม ต้นทุนทางการเงิน และภาษี ราคาขั้นต่ำ ณ วันหมดอายุคือ $90 ต่อหุ้น ขาดทุนสูงสุดคือ ($100 + $2 - $90) × 100 = $1,200 และจุดคุ้มทุน ณ วันหมดอายุคือ $102
- หากหุ้นปิดที่
$70พุทมีมูลค่า ณ วันหมดอายุ$20และสถานะรวมมีมูลค่า$90ต่อหุ้น ขาดทุนเท่ากับ$1,200 - ที่
$90สถานะรวมมีมูลค่า$90ต่อหุ้น และขาดทุนเท่ากับ$1,200 - ที่
$105พุทหมดอายุโดยไม่มีมูลค่า และกำไรเท่ากับ($105 - $102) × 100 = $300 - ที่
$120กำไรเท่ากับ($120 - $102) × 100 = $1,800
หากนักลงทุนได้รับเงินปันผล $1 ต่อหุ้นระหว่างช่วงถือครอง จุดคุ้มทุนอย่างง่ายหลังปรับเงินปันผลจะเป็น $101 และขาดทุนที่ราคาขั้นต่ำจะเป็น $1,100 ก่อนภาษี ต้นทุนทางการเงิน และค่าธรรมเนียม ต้องตรวจสอบสิทธิรับเงินปันผล จำนวนเงิน เวลาจ่าย และการปฏิบัติทางภาษี แทนการตั้งสมมติฐาน
ก่อนหมดอายุ การขายพุทและหุ้นแยกกันอาจได้รับมูลค่ามากกว่าการใช้สิทธิพุทที่ยังมีมูลค่าตามเวลา การใช้สิทธิพุทหุ้นที่ชำระด้วยการส่งมอบจริงทำให้ต้องส่งมอบหุ้นเพื่อรับเงินสดตามราคาใช้สิทธิ ไม่ใช่เพียงการรับเงินสดตามมูลค่าในตัวที่แสดงในราคาเสนอของพุท แนวทางที่เหมาะสมขึ้นอยู่กับราคาที่ซื้อขายได้ มูลค่าตามเวลาที่เหลือ เงื่อนไขการชำระราคา ข้อจำกัดของบัญชี และกำหนดเวลาการใช้สิทธิของโบรกเกอร์
รายการตรวจสอบการสร้างและบริหารสถานะ
- จับคู่จำนวนหุ้นกับตัวคูณจริงและสินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบของพุท สัญญาออปชันหุ้นมาตรฐานโดยทั่วไปแทนหุ้น
100หุ้น แต่สัญญาที่ปรับเงื่อนไขแล้วอาจแตกต่างออกไป - ยืนยันสินทรัพย์อ้างอิง ราคาใช้สิทธิของพุท วันหมดอายุ รูปแบบการใช้สิทธิ วิธีชำระราคา ตัวคูณ สินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบ และการปรับจากการดำเนินการของบริษัท
- คำนวณราคาขั้นต่ำ ณ วันหมดอายุ ขาดทุนสูงสุดเป็นจำนวนเงินและเปอร์เซ็นต์ จุดคุ้มทุน ณ วันหมดอายุ ค่าพรีเมียมเป็นเปอร์เซ็นต์ของต้นทุนหุ้น และค่าธรรมเนียมทั้งหมด
- เปรียบเทียบราคาใช้สิทธิและวันหมดอายุด้วยราคาเสนอขายที่ซื้อขายได้ ไม่ใช่ราคากึ่งกลางที่อาจซื้อขายจริงไม่ได้
- ตรวจสอบความผันผวนโดยนัยและความเบ้ของความผันผวน การป้องกันขาลงอาจมีราคาแพงหลังราคาลดลงหรือก่อนเหตุการณ์ที่ทราบล่วงหน้า
- ตรวจสอบว่าวันหมดอายุอยู่หลังช่วงความเสี่ยง พุทที่หมดอายุก่อนเหตุการณ์จะไม่คุ้มครองเหตุการณ์นั้น
- กำหนดล่วงหน้าว่าจะขาย ใช้สิทธิ เลื่อนสัญญา หรือปล่อยให้พุทหมดอายุเมื่อใด รวมถึงการดำเนินการเมื่อราคาใกล้ราคาใช้สิทธิ ณ วันหมดอายุ
- ปรับสมดุลการป้องกันหากจำนวนหุ้นเปลี่ยนไป การขายหุ้นอาจทำให้เหลือสถานะซื้อพุทเดี่ยวโดยไม่ได้ตั้งใจ
- รวมเงินปันผลที่คาดไว้ ต้นทุนทางการเงิน ภาษี และต้นทุนค่าเสียโอกาสเมื่อเปรียบเทียบกับเงินสด การถือหุ้นในสัดส่วนที่น้อยลง กลยุทธ์กรอบราคา หรือการป้องกันแบบอื่น
- บันทึกค่าพรีเมียมสะสมเมื่อต่ออายุความคุ้มครอง แทนการเริ่มนับต้นทุนการประกันใหม่หลังการเลื่อนสัญญาทุกครั้ง
- ใช้คำสั่งแบบกำหนดราคาและราคาเสนอซื้อ/เสนอขายปัจจุบัน ส่วนต่างราคาที่กว้างอาจลดราคาขั้นต่ำที่ทำได้จริงก่อนหมดอายุ
- วางแผนรับมือช่องว่างราคา การระงับซื้อขาย และตลาดออปชันที่ขาดสภาพคล่อง สิทธิตามสัญญา ณ วันหมดอายุอาจยังอยู่ แต่การเปลี่ยนเป็นเงินสดก่อนกำหนดอาจทำได้ยาก
- อ่านเอกสารเปิดเผยข้อมูล OCC ฉบับปัจจุบันและขั้นตอนของโบรกเกอร์ เกณฑ์การใช้สิทธิอัตโนมัติไม่สามารถแทนคำสั่งเฉพาะบัญชีได้
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “พุทป้องกันการขาดทุนทุกอย่าง” พุทจำกัดความเสี่ยงจากราคาหุ้นที่จับคู่กันลดต่ำกว่าราคาใช้สิทธิระหว่างอายุสัญญา แต่ค่าพรีเมียม ค่าธรรมเนียม ภาษี ต้นทุนทางการเงิน และความเสี่ยงด้านการดำเนินงานยังคงอยู่
- “Married put เป็นการประกันฟรี” ค่าพรีเมียมที่เรียกคืนไม่ได้ทำให้จุดคุ้มทุน ณ วันหมดอายุสูงขึ้น และการซื้อซ้ำอาจถ่วงผลตอบแทน
- “ราคาใช้สิทธิคือราคาขั้นต่ำของขาดทุนสุทธิ” ราคาใช้สิทธิกำหนดขั้นต่ำของมูลค่าหุ้นขั้นต้น แต่กำไรหรือขาดทุนต้องรวมต้นทุนหุ้น ค่าพรีเมียมพุท และกระแสเงินสดอื่นด้วย
- “พุทใด ๆ ก็ป้องกันหุ้นได้ทั้งหมด” จำนวน ตัวคูณ สินทรัพย์ที่ต้องส่งมอบ ราคาใช้สิทธิ วันหมดอายุ และการชำระราคาต้องตรงกับความเสี่ยงที่ต้องการป้องกัน
- “Married put และ protective put ให้ผลตอบแทนต่างกัน” สถานะที่เหมือนกันให้ผลตอบแทนเหมือนกัน จังหวะการเปิดสถานะและบริบทเป็นสิ่งที่ทำให้ชื่อแตกต่างกัน
- “พุทที่มีมูลค่าในตัวควรถูกใช้สิทธิเสมอ” การขายอาจรักษามูลค่าตามเวลาที่เหลือและหลีกเลี่ยงการชำระราคาที่ไม่จำเป็น
- “การซื้อพุททำให้เสียเงินปันผลจากหุ้น” นักลงทุนยังเป็นเจ้าของหุ้น โดยขึ้นอยู่กับเงื่อนไขการมีสิทธิรับเงินปันผลและกฎภาษี
- “พุทอายุสามเดือนหนึ่งสัญญาคุ้มครองการถือครองถาวรได้ตลอดไป” ความคุ้มครองสิ้นสุดเมื่อหมดอายุ เว้นแต่จะซื้อความคุ้มครองใหม่
- “การกำหนดขาดทุนสูงสุดช่วยกำจัดความเสี่ยงของบัญชี” การจัดการการใช้สิทธิ การชำระราคา สภาพคล่อง ภาษี และการดำเนินการของโบรกเกอร์ยังอาจก่อให้เกิดความยุ่งยาก