À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
Le Cboe S&P 500 PutWrite Index (PUT) est un indice de stratégie américain, libellé en dollars et régi par des règles ; ce n’est ni un titre ni un compte. Il représente un portefeuille hypothétique de bons du Trésor auquel sont superposés des puts SPX vendus à la monnaie, renouvelés chaque mois, généralement le troisième vendredi. Il ne détient pas les actions du S&P 500 et ne peut pas être acheté directement. Un fonds, un titre structuré, un mandat ou un compte d’options se référant à PUT constitue un produit distinct, avec ses propres documents et résultats.
Son rendement économique provient des intérêts des bons du Trésor et de la prime du put, diminués du règlement dû lorsque le SPX termine sous le prix d’exercice. La prime peut amortir un marché stable ou en baisse modérée, mais un risque actions important subsiste. Une succession de petites primes ne garantit pas une protection contre une forte chute.
Cet article décrit l’indice en USD PUT selon la Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology, version 3.0, révisée pour la dernière fois le 2025-08-15 et vérifiée le 2026-08-22. Sa date de base est le 1988-06-01 et sa date de lancement le 2007-06-20 ; les valeurs antérieures au lancement sont donc rétrosimulées. Le texte ne détermine ni l’adéquation, ni la marge, ni la fiscalité, ni les obligations d’information, ni le traitement juridique d’un investisseur, compte, produit ou territoire donné. Ces questions relèvent des règles locales en vigueur et d’un conseil professionnel. « Indice PutWrite » désigne seulement une famille, dont les variantes peuvent différer sensiblement.
Comment fonctionne la règle mensuelle
La méthodologie officielle combine des bons du Trésor américain à 1 et 3 mois avec des puts SPX vendus à 1 mois, conservés jusqu’à l’échéance. Le roulement mensuel intervient généralement le troisième vendredi, ou le jour ouvré précédent en cas de jour férié de la bourse. Le put arrivant à échéance est réglé en espèces sur la cotation spéciale d’ouverture du SPX (SOQ). Le nouvel exercice est le prix coté le plus proche sans dépasser la dernière valeur du S&P 500 publiée avant 11:00 a.m. ET ; le nouveau put est réputé vendu au VWAP des transactions admissibles entre 11:30 a.m. et 12:00 p.m. ET. La quantité suit les formules de garantie publiées. Sur une base simplifiée de 1 période :
strategy ending value = collateral + collateral interest + put premium − max(K − S_T, 0) × put units
La prime correspond au revenu maximum de l’option, et non au profit maximum de la stratégie : les intérêts du Trésor y contribuent également, et les pertes inférieures au prix d’exercice augmentent point par point. La garantie en espèces empêche l’emprunt d’être la source de rendement de la conception, mais elle ne protège pas la garantie d’être consommée par les pertes de règlement.
Entre deux roulements, le niveau publié correspond au solde des bons du Trésor diminué du passif du put vendu évalué au marché ; la valeur de clôture de l’option utilise la moyenne arithmétique des derniers cours acheteur et vendeur signalés avant 4:00 p.m. ET. Un compte réel peut diverger en raison des commissions, des spreads, des impôts, du moment d’exécution, du rendement de la garantie, de l’arrondi des contrats, des limites de position et de l’impossibilité de traiter aux prix de référence. L’indice est hypothétique et son historique antérieur au lancement est rétrosimulé, non un rendement réalisé par un investisseur.
Un rendement normalisé sur un mois
Considérons une période pédagogique avec une garantie normalisée à 100. Un put à la monnaie, de prix d’exercice 100, est vendu pour une prime de 2.5, et la garantie est supposée rapporter 0.3 sur le mois. Avant frais et impôts :
| Indice au règlement | Perte de règlement du put | Prime + intérêts | Valeur finale de la stratégie | Rendement de la période |
|---|---|---|---|---|
112 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
100 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
98 |
2 |
2.8 |
100.8 |
+0.8% |
92 |
8 |
2.8 |
94.8 |
−5.2% |
80 |
20 |
2.8 |
82.8 |
−17.2% |
Le seuil de rentabilité de la période est 97.2 : prix d’exercice 100 moins prime et intérêts de 2.8. Le potentiel de hausse est limité à la prime plus le rendement de la garantie ; sous le seuil de rentabilité, la perte augmente presque point par point. Au roulement suivant, l’indice redéfinit le prix d’exercice et la taille de la position aux niveaux alors en vigueur ; le roulement ne récupère pas la perte antérieure.
Ce tableau illustre le profil économique sans reproduire tous les détails du calcul officiel. Le document méthodologique, et non cet exemple simplifié, régit les valeurs PUT publiées.
Liste de contrôle d’interprétation
- Distinguer l’indice de référence publié d’un fonds, d’un billet, d’un compte d’options ou d’un backtest marketing prétendant le suivre.
- Vérifiez dans la méthodologie en vigueur la version, le sous-jacent, la règle d’exercice, la date de roulement, le
SOQ, la fenêtre VWAP, les garanties et les ajustements de l’indice. - Comparez PUT, sur les mêmes dates, à un indice actions à rendement total approprié et au taux des liquidités ; ne comparez pas un indice garanti à un indice actions de prix.
- Séparez la prime d’option, le rendement des bons du Trésor et la perte de règlement. Qualifier tout le rendement de « prime de volatilité » dépasse ce que démontrent les données.
- Examinez les baisses, les pires mois, le temps de récupération, la capture des baisses, le bêta et les résultats extrêmes plutôt que seulement le rendement annualisé ou le ratio de Sharpe.
- Identifiez les observations antérieures au
2007-06-20comme rétrosimulées et les suivantes comme historique postérieur au lancement ; aucune ne préjuge de l’exécution future. - Tenir compte du régime de volatilité et du biais. Une prime plus élevée s’accompagne souvent d’un risque de baisse attendu ou perçu plus élevé.
- Pour la réplication, incluez les spreads, les impôts, les écarts de rendement de la garantie, la taille des contrats, le règlement en espèces du SPX et le risque opérationnel de roulement ; vérifiez séparément l’éligibilité du compte et les règles juridiques, fiscales et d’information locales.
Idées fausses courantes
- « PUT est un indice du prix des puts. » Il suit un portefeuille de stratégie garanti, non la cotation isolée d’une option.
- « Il détient le S&P 500 et vend des puts. » Le portefeuille PUT défini combine des bons du Trésor et des puts SPX vendus.
- « Garanti en espèces signifie capital protégé. » La garantie finance les pertes lorsque l’indice termine sous le prix d’exercice.
- “La prime est un rendement gratuit.” Il s’agit d’une compensation reçue tout en assumant une obligation éventuelle en cas de baisse.
- “Un bêta historique plus faible signifie qu’il n’y a aucun risque de crash.” Les pertes non linéaires peuvent être sévères même lorsque le bêta de l’échantillon complet est inférieur à un.
- « Le rendement de l’indice publié est reproductible sans friction. » Les prix de référence, les frais, les taxes, les liquidités et les rendements des garanties fondés sur des règles créent des différences de suivi.
- « Chaque indice PutWrite suit PUT. » Les variantes hebdomadaires, hors de la monnaie ou sur d’autres sous-jacents ont des expositions différentes.
Sujets connexes
- Option de vente Cash-Secured
- Options d’index
- Imlicite vs. réalisation réalisée
- Lancer une option de vente sécurisée en espèces
Sources faisant autorité
- Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology - Règles officielles sur les composants, la sélection, le roulement, les prix, la garantie, le calcul, les dates et la version.
- Cboe S&P 500 PutWrite Index Fact Sheet - Description actuelle, présentation des performances et avertissement sur la rétrosimulation.
- Cboe Global Indices: PUT Index Dashboard - Identité actuelle de PUT et tableau de bord de l’indice.
- Cboe Index Roll Information - Références, exercices, VWAP, quantités et taux des bons par date.
- Characteristics and Risks of Standardized Options - Caractéristiques, obligations du vendeur, règlement et risques des options cotées.
- S&P 500 Index Options Product Specifications - Exercice, règlement en espèces, multiplicateur et spécifications du SPX.