Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Долгосрочная казначейская облигация США — прямая рыночная обязанность правительства США с фиксированной ставкой. Сейчас Казначейство выпускает облигации с первоначальным сроком 20 или 30 лет. Они платят фиксированный процент раз в полгода до погашения и возвращают номинал при погашении. Новые выпуски электронные, минимальная покупка и шаг составляют 100 долларов. Облигацию можно держать до погашения или продать раньше на рынке.
Низкий кредитный риск не означает низкого ценового риска. Значительная часть потоков длинной облигации приходится на далекое будущее, поэтому изменение требуемой рынком доходности может сильно изменить приведенную стоимость. Удержание до погашения фиксирует номинальный график купонов и основной суммы, но не гарантирует покупательную способность, доход от реинвестирования купонов или выгодную цену при вынужденной досрочной продаже.
Казначейские облигации также не являются сберегательными облигациями США. Это рыночные бумаги с меняющейся ценой; для сберегательных облигаций Series EE и I действуют другие правила начисления, погашения и передачи.
Купоны, аукционы, НКД и доходность
Годовая купонная ставка определяется на первоначальном аукционе, не бывает ниже 0,125% и остается фиксированной до погашения. Обычный график для каждого срока — четыре первоначальных выпуска и восемь доразмещений в год, хотя календарь может измениться. Доразмещение увеличивает объем существующей облигации с тем же CUSIP, купоном и датой погашения; это не новая бумага с новой датой начала.
Казначейство использует аукцион единой цены. Успешные конкурентные и неконкурентные участники платят цену, соответствующую максимальной принятой доходности. Конкурентную заявку могут удовлетворить полностью, частично или отклонить. Неконкурентный участник принимает аукционную доходность и получает весь запрошенный номинал в пределах 10 млн долларов, но узнает точную цену только после результата. TreasuryDirect принимает лишь неконкурентные заявки; использовать оба метода на одном аукционе нельзя.
Цена может быть равна номиналу, выше или ниже него. При доразмещении обычно уже накопился купонный доход с даты начала начисления: НКД прибавляют к сумме покупки и возвращают в составе следующего полного купона. На вторичном рынке котируемая чистая цена обычно исключает НКД, а грязная цена, или сумма расчета, включает его. Нужно фиксировать обе и не принимать купонную ставку или чистую цену за фактическое списание.
Показатели отвечают на разные вопросы:
полугодовой купон = номинал × годовая купонная ставка / 2текущая доходность = годовой купон в деньгах / чистая рыночная цена- Доходность к погашению дисконтирует все оставшиеся купоны и номинал к полной цене покупки и предполагает удержание до погашения и реинвестирование купонов по рассчитанной ставке.
Поэтому купонная ставка, текущая доходность и доходность к погашению не взаимозаменяемы. У облигации с премией купон может быть выше доходности к погашению, у дисконтной — наоборот. Рыночный дисконт, премия приобретения, первоначальный эмиссионный дисконт, дата расчета и налоговые выборы также влияют на результат после налогов.
Пример купона, доходности и дюрации
Допустим, номинал облигации равен 1 000 долларов, а годовой купон — 4%. Плановая выплата раз в полгода составляет 1 000 долларов × 4% / 2 = 20 долларов, то есть 40 долларов в год. При чистой цене 900 долларов текущая доходность равна 40 долларов / 900 долларов ≈ 4,44%. Если накопилось 10 долларов купонного дохода, сумма расчета до комиссий составляет 910, а не 900 долларов.
Текущая доходность не учитывает сближение цены покупки 900 долларов с выплатой 1 000 долларов при погашении, сроки потоков и реинвестирование. Доходность к погашению учитывает это в рамках своих допущений, но не гарантирует промежуточную доходность. При досрочной продаже рыночная цена заменяет договорную выплату при погашении.
Модифицированная дюрация дает оценку первого порядка для небольшого изменения доходности:
примерное изменение цены в процентах ≈ -модифицированная дюрация × изменение доходности
Если длинная облигация стоит 100 долларов, имеет модифицированную дюрацию 18, а доходность растет на один процентный пункт, или 0.01, оценка только по дюрации равна -18 × 0.01 = -18%: около 82 долларов до учета выпуклости, НКД, купонов и затрат. Из-за выпуклости фактические рост и падение несимметричны; непараллельное движение кривой может дать другой результат.
Полная доходность за период складывается из изменения цены, купонов, их реинвестирования и затрат. ETF на длинные казначейские облигации отличается от одной бумаги: он постоянно поддерживает срочную экспозицию, взимает расходы и не имеет даты возврата доли по выбранному номиналу.
Риски и проверка перед покупкой
- Процентный риск и дюрация: рост требуемой доходности может вызвать большой рыночный убыток; дюрация — оценка, а не прогноз или предел потерь.
- Инфляционный риск и реальная доходность: фиксированные номинальные выплаты могут утратить покупательную способность даже при полном исполнении.
- Риск реинвестирования: будущие купоны могут быть вложены по ставке ниже предполагаемой доходностью к погашению.
- Несовпадение горизонта: потребность в деньгах до погашения может вынудить продать по невыгодной цене.
- Риск кривой и срочной премии: длинная доходность может расти при снижении ключевой ставки из-за ожидаемой инфляции, реальных ставок, предложения, спроса или срочной премии.
- Риск ликвидности и исполнения: спреды, глубина, чистая и грязная цена и исполнение дилера особенно важны в стрессовый период.
- Операционный риск доступа: TreasuryDirect не проводит досрочную продажу. Новую рыночную бумагу обычно нужно держать там 45 календарных дней до перевода банку, брокеру или дилеру для продажи; ограничение действует и на реинвестирование с добавлением новых денег.
- Налоговый риск: для налогоплательщика США проценты облагаются федеральным налогом и освобождены от подоходных налогов штатов и муниципалитетов. НКД, премии, дисконты, OID, прибыль или убыток, счет, налоговые выборы, резидентство и другие юрисдикции могут изменить отчетность и чистую доходность.
До покупки запишите CUSIP, первоначальный выпуск или доразмещение, дату начала начисления, погашение, купон, номинал, чистую цену, НКД, полную сумму расчета, показатель доходности, дюрацию, затраты, налоги, место хранения, горизонт и потребность в деньгах. Проверяйте сценарии роста доходности и возврата инфляции, а не полагайтесь на один прогноз.
Распространенные заблуждения
- «У казначейских облигаций нет риска». Обязательство платить, рыночная цена, инфляция и операционный доступ — разные вопросы.
- «Купонная ставка — моя доходность». Ее определяют цена, НКД, период, реинвестирование и стоимость продажи или погашения.
- «Доразмещение — новая облигация». Оно увеличивает объем того же CUSIP с тем же купоном и погашением.
- «Снижение ставки всегда повышает длинные облигации». Ожидаемая инфляция, реальные ставки, спрос, предложение и срочная премия могут двигать длинную доходность иначе.
- «Удержание до погашения стирает любой убыток». Оно устраняет колебание цены обещанных номинальных потоков, но не инфляцию, налоги, реинвестирование или альтернативные издержки.
- «Дюрация 18 гарантирует движение на 18%». Это локальная линейная оценка без выпуклости и формы кривой.
- «ETF длинных облигаций погашается по номиналу». У возобновляемого портфеля нет события погашения отдельной облигации.
Связанные темы
Авторитетные источники
- Казначейские облигации — Министерство финансов США
- Частые вопросы об аукционах — Министерство финансов США
- Продажа рыночных казначейских бумаг — Министерство финансов США
- Публикация 550 — Налоговая служба США