Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.
Resposta direta
Uma recompra de ações ocorre quando uma empresa adquire suas próprias ações usando caixa, dívida ou outra contraprestação. As ações recompradas podem ser mantidas em tesouraria, canceladas conforme a legislação societária aplicável, reemitidas para remuneração de funcionários ou aquisições, ou tratadas conforme divulgado pelo emissor.
Uma autorização do conselho permite recompras dentro dos limites estabelecidos; não é uma compra, um passivo nem uma promessa de usar o valor total. Os investidores devem avaliar as ações e os valores efetivamente recomprados, o preço médio, a fonte de financiamento, as emissões subsequentes e a mudança resultante na propriedade totalmente diluída.
Métodos e efeitos nas demonstrações financeiras
As empresas podem recomprar através de transações de mercado aberto, compras negociadas de forma privada, ofertas públicas de aquisição, acordos de recompra acelerada de ações (ASR) ou outras estruturas divulgadas. A Regra 10b-18 fornece um porto seguro não exclusivo de certa responsabilidade de manipulação para ofertas e compras qualificadas de emissores que atendam às suas condições de forma, prazo, preço e volume; não aprova a avaliação de uma recompra nem garante que cada compra esteja dentro do porto seguro.
A contabilidade e a economia se conectam em vários lugares:
- o dinheiro pago aparece nos fluxos de caixa de financiamento e reduz o caixa ou aumenta as necessidades de financiamento;
- a contabilização de ações em tesouraria ou de seu cancelamento reduz o patrimônio líquido pelo método aplicável;
- a média ponderada das ações utilizadas no lucro por ação muda de acordo com o momento da recompra, e não apenas com a contagem do final do ano;
- as receitas de juros podem cair ou as despesas com juros podem aumentar após uma recompra financiada em dinheiro ou em dívida;
- prêmios de funcionários, exercícios de opções, aquisições, conversíveis e reemissões posteriores podem compensar as compras brutas.
Com o lucro líquido inalterado, menos ações médias ponderadas aumentam o lucro por ação mecanicamente:
EPS = net income / weighted-average diluted shares
Essa aritmética não é crescimento operacional. O efeito de valor depende do que a empresa pagou em relação ao valor das ações, do retorno perdido em dinheiro, do risco de financiamento, dos impostos e de utilizações alternativas, como reinvestimento, redução de dívidas, dividendos ou aquisições. A recompra de ações subvalorizadas pode aumentar o valor por ação remanescente; pagar a mais pode transferir valor para os detentores vendedores, mesmo enquanto o lucro por ação aumenta.
Recompra bruta versus variação líquida de ações
Suponha que uma empresa comece com 100 milhões de ações, ganhe USD 500 milhões e seja negociada a USD 20, com uma capitalização de mercado inicial de USD 2 bilhões. Ela gasta USD 200 milhões para recomprar 10 milhões de ações a uma média de USD 20. Durante o mesmo período, 6 milhões de ações foram emitidas por meio de premiações a funcionários, exercícios de opções ou aquisições. Ignorando a ponderação temporal e outros instrumentos diluidores:
gross repurchase yield = USD 200 milhões / USD 2 bilhões = 10%
ending shares = 100 - 10 + 6 = 96 milhões
net share reduction = (100 - 96) / 100 = 4%
illustrative EPS before = USD 500 milhões / 100 milhões = USD 5,00
illustrative EPS after = USD 500 milhões / 96 milhões = USD 5,21, a 4,2% increase
A empresa comprou 10% do total inicial de ações, mas reduziu as ações líquidas em apenas 4%. Chamar a totalidade dos USD 200 milhões de retorno de capital líquido sem analisar os 6 milhões de ações emitidas exagera o efeito de propriedade. O resultado real do EPS diluído também usa ações médias ponderadas e ações em tesouraria ou métodos se convertidos.
Suponha que o valor intrínseco estimado fosse de USD 15 quando a empresa pagou USD 20. As mesmas 10 milhões de ações custaram USD 50 milhões a mais do que essa estimativa. O acréscimo de EPS não refuta o pagamento excessivo. Por outro lado, comprar abaixo do valor intrínseco pode beneficiar os acionistas remanescentes, mesmo que o preço no curto prazo caia após a compra.
Lista de verificação de alocação de capital
- Separe a autorização anunciada, a autorização restante, as compras trimestrais efetivas, a liquidação dos ASRs e as ações finalmente canceladas ou mantidas em tesouraria.
- Leia a tabela de compras do emissor e as notas de rodapé nos registros 10-Q e 10-K, além das divulgações em 8-K, ofertas públicas de aquisição e planos, quando aplicável.
- Calcule o preço médio de recompra de dólares e ações e, em seguida, compare com as faixas de avaliação contemporâneas, em vez de apenas com o preço de hoje.
- Concilie ações iniciais, emissão bruta, recompras, cancelamentos, reemissões de ações em tesouraria, aquisições, conversões e ações finais.
- Acompanhe separadamente as ações básicas, médias ponderadas diluídas, em circulação no final do período, em tesouraria e totalmente diluídas.
- Compare recompras com remuneração baseada em ações e emissão de aquisições ao longo de vários anos. Os dólares brutos podem ser elevados enquanto a diluição da propriedade persiste.
- Verifique o financiamento: fluxo de caixa livre, caixa existente, venda de ativos ou dívida. Submeta a testes a liquidez, os vencimentos, os covenants, as classificações, as despesas com juros e as necessidades durante uma recessão após a compra.
- Compare o retorno esperado por ação da recompra com projetos internos, reembolso de dívidas, dividendos e aquisições, incluindo risco e flexibilidade.
- Rever a remuneração da administração. As metas de EPS ou por ação podem criar incentivos à recompra, mesmo quando o preço ou as condições do balanço não são atraentes.
- Examine o momento de vendas por insiders, informações relevantes, planos 10b5-1, políticas de blackout e divulgações públicas sem presumir que um momento suspeito prove má conduta.
Para análise de retorno, relate o rendimento bruto de recompra e a redução líquida no número de ações. O rendimento dos acionistas também pode incluir dividendos e alterações na dívida, mas as definições variam. Nenhuma métrica de rendimento estabelece se a empresa criou valor.
Erros comuns
- “Uma autorização de USD 10 bilhões significa que USD 10 bilhões serão comprados.” A autorização representa capacidade e pode ser suspensa, alterada ou expirar sem ser utilizada.
- “Toda ação recomprada é cancelada permanentemente.” As ações em tesouraria podem permanecer autorizadas e posteriormente reemitidas dependendo da lei e das ações da empresa.
- “O crescimento do EPS a partir de uma recompra prova que o negócio melhorou.” O denominador pode encolher enquanto a receita, as margens e o lucro líquido estagnam.
- “As recompras sempre devolvem dinheiro a todos os acionistas.” O dinheiro vai para os vendedores; os detentores contínuos recebem uma porcentagem de propriedade e um balanço patrimoniais alterados.
- “A compensação do SBC torna as recompras gratuitas.” Utiliza o dinheiro corporativo para prevenir ou reduzir a diluição criada pela compensação.
- “Um aumento de preço após o anúncio prova uma boa alocação.” A sinalização do mercado e a demanda de curto prazo não estabelecem que a empresa pagou abaixo do valor intrínseco.
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Fontes oficiais
- Compras de determinados títulos patrimoniais pelo emissor e outros, comunicado nº 33-8335 - Comissão de Valores Mobiliários dos EUA
- Formulário 10-Q - Comissão de Valores Mobiliários dos EUA
- Pesquisa de arquivamento EDGAR - Comissão de Valores Mobiliários dos EUA