Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.
Resposta direta
O earnings yield expressa o lucro atribuível a cada ação ordinária como percentual do preço da ação:
earnings yield = diluted EPS / share price
Quando o numerador é positivo e ambas as medidas usam exatamente o mesmo período de lucro, quantidade de ações e preço, o earnings yield é o inverso do índice preço/lucro:
earnings yield = 1 / P/E
É um múltiplo de valuation baseado em lucro contábil, não dividend yield, yield de fluxo de caixa, retorno prometido nem previsão do retorno do investidor no período de posse.
Como funciona
O earnings yield histórico normalmente usa o lucro reportado dos últimos doze meses. O prospectivo usa lucro previsto. O normalizado substitui o lucro reportado por uma estimativa que busca remover itens incomuns ou insustentáveis. Cada um responde a uma pergunta diferente; informe rótulo, período, moeda, denominador de ações e horário do preço.
No nível da empresa, as formas por ação e agregada podem coincidir:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
A igualdade exige numeradores e denominadores compatíveis. O lucro atribuível às ações ordinárias deve corresponder ao numerador do LPA; o valor de mercado deve usar a quantidade de ações correspondente e o mesmo preço. Misturar LPA básico com ações diluídas, operações continuadas com lucro líquido consolidado ou preço atual com quantidade de ações defasada rompe a conciliação. Desdobramentos e outros ajustes retrospectivos do LPA também exigem preço e base acionária ajustados de forma consistente.
Com lucro positivo, P/L menor produz earnings yield maior e o inverso é exato. Com prejuízo, o yield aritmético é negativo, enquanto o P/L costuma ser apresentado como não significativo (NM). Interpretá-los como inversos úteis nesse caso é enganoso. Um lucro positivo próximo de zero também pode gerar P/L ou yield extremo e instável.
O LPA reportado pode incluir ganhos de aquisição, vendas de ativos, impairments, reestruturações, itens tributários, efeitos de pensões ou valores incomuns. Um yield ajustado ou não GAAP pode ajudar, mas os ajustes devem ser definidos, conciliados com GAAP, aplicados consistentemente e não considerados automaticamente superiores. Conversão em caixa, capex, capital de giro, alavancagem, diluição e política contábil podem tornar dois yields idênticos economicamente diferentes.
Para índice ou carteira, não use a média simples dos yields dos componentes. Um cálculo agregado consistente é:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
O tratamento de empresas com prejuízo, ajuste por free float, pesos, moedas, períodos fiscais e reapresentações deve seguir a metodologia do índice. Excluir empresas deficitárias pode superestimar materialmente o resultado.
Analistas às vezes calculam:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
Esse spread é uma comparação, não um prêmio de risco de ações. Lucros acionários são residuais, incertos, sem vencimento e podem ser retidos. O yield de um título se relaciona a fluxos contratuais, vencimento, crédito, reinvestimento e impostos. Crescimento, inflação, duration, incerteza contábil e estrutura de capital diferem. A comparação deve identificar título, vencimento, convenção, data e se usa lucro histórico ou prospectivo.
Exemplo
Suponha preço de US$50.00, LPA diluído dos últimos doze meses de US$4.00, média ponderada diluída de 100 million ações e lucro ordinário de US$400 million.
O earnings yield por ação é:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
O P/L é:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
A conferência pelo inverso resulta em:
1 / 12.5000 = 8.0000%
Somente para essa conciliação, multiplicar o preço pelo denominador compatível de 100 milhões de ações gera valor patrimonial implícito de US$5.00 billion:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
Suponha dividendos anuais de US$1.00 per share. O dividend yield é apenas:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
Isso mostra que earnings yield de 8.0000% não é distribuição em caixa de 8.0000%.
Agora suponha que o LPA reportado de US$4.00 inclua ganho não recorrente de US$1.20. Se um analista estimar LPA normalizado de US$2.80:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
O ajuste altera o valuation e exige conciliação transparente. Se o consenso de LPA do próximo ano for US$5.00, o yield prospectivo será 10.0000%; se cair para US$2.50 com preço inalterado, o yield cairá para 5.0000% e o P/L subirá para 20.0000x. Nenhuma previsão é lucro realizado.
Para comparar com títulos, suponha yield do Treasury no mesmo dia de 4.5000%. O spread mecânico é:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
Esse spread de 3.5000 percentage-point não é excesso de retorno prometido nem estimativa completa do prêmio de risco de ações.
Por fim, A tem valor de mercado de US$9.00 billion e lucro de US$450 million, yield de 5.0000%. B tem US$1.00 billion e US$150 million, yield de 15.0000%. A média simples é 10.0000%, mas o agregado consistente é:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
Riscos e checklist de verificação
- Defina o numerador: Informe se o LPA é básico ou diluído e quais operações abrange.
- Nomeie o período: Distinga lucro histórico, do ano corrente, do próximo ano e normalizado.
- Registre o horário do preço: Use um fechamento reproduzível e identifique ajustes por desdobramento.
- Compatibilize a base acionária: Concilie cálculos por ação e empresariais com ações médias ou de fim do período compatíveis.
- Concilie ajustes: Mostre cada alteração não GAAP ou normalizada desde a medida reportada.
- Examine ganhos incomuns: Vendas de ativos, aquisições e benefícios tributários podem inflar o numerador.
- Examine despesas incomuns: Impairments e reestruturações podem ser custos econômicos reais mesmo chamados de não recorrentes.
- Teste a ciclicidade: Compare margens e lucros com um ciclo completo, sem perpetuar o pico.
- Verifique a conversão em caixa: Compare lucro com fluxo operacional, capital de giro e capex necessário.
- Revise a alavancagem: Dívida e direitos preferenciais tornam o lucro ordinário mais volátil.
- Inclua diluição: Opções, conversíveis, ações restritas e emissões podem reduzir o LPA futuro.
- Trate prejuízos explicitamente: Não remova empresas deficitárias nem force P/L inverso sem sentido econômico.
- Teste previsões: Recalcule o yield prospectivo com receita, margem e LPA menores.
- Confira datas: Compare preço e previsões disponíveis no mesmo momento para evitar viés de antecipação.
- Agregue consistentemente: Em índices, some lucros e valores de mercado compatíveis; não use média não ponderada.
- Documente exclusões: Explique perdas, outliers, estimativas ausentes, moedas e calendários fiscais.
- Separe distribuição de lucro: Verifique dividendos e recompras, sem presumir que o lucro chega ao acionista.
- Compatibilize o título: Identifique emissor, vencimento, convenção, crédito, tributação e data.
- Evite falsa precisão: Os inputs são estimativas e medidas contábeis mesmo com várias casas decimais.
- Use várias perspectivas: Compare risco de balanço, caixa, crescimento, retorno sobre capital e cenários.
Equívocos comuns
- “Um earnings yield de 8% me paga 8% em caixa.” O lucro pode ser retido, reinvestido, usado em dívida ou recompras ou não se converter integralmente em caixa.
- “O earnings yield é sempre o inverso exato do P/L.” A identidade exige o mesmo lucro positivo e preço compatível; perdas e definições inconsistentes a invalidam.
- “A ação com maior yield é a mais barata.” Dificuldades, alavancagem, ciclicidade, diluição, conversão fraca ou ganhos temporários podem explicar o desconto.
- “O yield prospectivo é mais preciso que o histórico.” Pode ser mais relevante, mas é uma estimativa sujeita a mudanças bruscas.
- “Earnings yield menos Treasury yield é o prêmio de risco de ações.” A subtração ignora crescimento, vencimento, prioridade dos fluxos, duration, risco contábil e outras diferenças.
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Fontes
- SEC, Beginners’ Guide to Financial Statements.
- SEC, Investor Bulletin: How to Read a 10-K.
- Investor.gov, Price-Earnings Ratio.
- FASB, Statement of Financial Accounting Standards No. 128: Earnings per Share.
- SEC, Non-GAAP Financial Measures: Compliance and Disclosure Interpretations.
- U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Par Yield Curve Rates.