لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
تحدث إعادة شراء الأسهم عندما تستحوذ الشركة على أسهمها باستخدام النقد أو الدين أو مقابل آخر. وقد تحتفظ بالأسهم المعاد شراؤها كأسهم خزينة، أو تلغيها وفقًا لقانون الشركات المعمول به، أو تعيد إصدارها لتعويض الموظفين أو تمويل عمليات استحواذ، أو تعالجها بالطريقة التي يفصح عنها المُصدر.
يسمح تفويض مجلس الإدارة بإعادة الشراء ضمن الحدود المحددة؛ لكنه ليس عملية شراء أو التزامًا محاسبيًا أو وعدًا باستخدام المبلغ كاملًا. وينبغي للمستثمرين تقييم عدد الأسهم والمبالغ التي أعيد شراؤها فعليًا، ومتوسط السعر، ومصدر التمويل، والإصدارات اللاحقة، والتغير الناتج في الملكية على أساس مخفف بالكامل.
الأساليب وتأثيرات القوائم المالية
يمكن للشركات إعادة الشراء من خلال معاملات السوق المفتوحة، أو عمليات شراء متفاوض عليها بصورة خاصة، أو عروض شراء عامة، أو ترتيبات إعادة شراء الأسهم المعجلة (ASR)، أو غيرها من الهياكل المفصح عنها. وتوفر القاعدة 10b-18 ملاذًا آمنًا غير حصري من بعض مسؤوليات التلاعب لطلبات الشراء والمشتريات المؤهلة التي يجريها المُصدر وتستوفي شروط الأسلوب والتوقيت والسعر والحجم؛ لكنها لا تقر تقييم عملية إعادة الشراء ولا تضمن وقوع كل عملية شراء ضمن الملاذ الآمن.
ترتبط المحاسبة والاقتصاد في عدة أماكن:
- ظهور النقد المدفوع في التدفقات النقدية التمويلية فيقلل النقد أو يزيد الاحتياجات التمويلية.
- تؤدي محاسبة أسهم الخزينة أو إلغاء الأسهم إلى خفض حقوق المساهمين وفق الطريقة المعمول بها؛
- متوسط الأسهم المرجحة المستخدمة في EPS يتغير وفقًا لتوقيت إعادة الشراء، وليس فقط العد في نهاية العام؛
- يمكن أن ينخفض دخل الفائدة أو يمكن أن ترتفع مصاريف الفائدة بعد إعادة الشراء الممولة نقدا أو بالدين؛
- يمكن لمكافآت الموظفين، وممارسة الخيارات، وعمليات الاستحواذ، والأوراق المالية القابلة للتحويل، وإعادة الإصدار لاحقًا أن تعوض إجمالي المشتريات.
عند عدم تغيير صافي الدخل، يؤدي عدد أقل من الأسهم المتوسطة المرجحة إلى رفع EPS ميكانيكيًا:
EPS = net income / weighted-average diluted shares
وهذا الحساب لا يعني النمو. ويعتمد تأثير القيمة على ما دفعته الشركة بالنسبة لقيمة الأسهم، والعائد المفقود على النقد، ومخاطر التمويل، والضرائب، والاستخدامات البديلة مثل إعادة الاستثمار، أو تخفيض الديون، أو توزيعات الأرباح، أو عمليات الاستحواذ. يمكن أن تؤدي إعادة شراء الأسهم المقومة بأقل من قيمتها إلى زيادة القيمة لكل سهم متبقي؛ يمكن أن يؤدي الدفع الزائد إلى تحويل القيمة إلى أصحاب البيع حتى أثناء ارتفاع EPS.
إجمالي إعادة الشراء مقابل صافي التغير في الأسهم
لنفترض أن الشركة بدأت بـ 100 مليون سهم، وربحت 500 مليون دولار، وتداولت بسعر 20 دولارًا، مقابل 2 مليار دولار من القيمة السوقية الأولية. وتنفق 200 مليون دولار لإعادة شراء 10 ملايين سهم بمتوسط 20 دولارًا. خلال نفس الفترة، تم إصدار 6 ملايين سهم من خلال جوائز الموظفين أو تمارين الخيارات أو الاستحواذ. تجاهل التوقيت المرجح والأدوات المخففة الأخرى:
gross repurchase yield = US$200 مليون / US$2 مليار = 10%
ending shares = 100 - 10 + 6 = 96 مليون
net share reduction = (100 - 96) / 100 = 4%
illustrative EPS before = US$500 مليون / 100 مليون = US$5.00
illustrative EPS after = US$500 مليون / 96 مليون = US$5.21, a 4.2% increase
اشترت الشركة ما يعادل 10% من عدد الأسهم في بداية الفترة، لكنها خفضت صافي عدد الأسهم بنسبة 4% فقط. إن وصف مبلغ 200 مليون دولار كاملًا بأنه عائد رأسمالي صافٍ دون مراجعة الأسهم المصدرة البالغ عددها 6 ملايين سهم يبالغ في تقدير أثر الملكية. كما تستخدم النتيجة الفعلية لـ EPS المخفف المتوسط المرجح للأسهم وطريقة أسهم الخزينة أو طريقة افتراض التحويل.
لنفترض أن القيمة الجوهرية المقدرة كانت 15 دولارًا عندما دفعت الشركة 20 دولارًا. فقد كلفت الأسهم العشرة ملايين نفسها 50 مليون دولار فوق ذلك التقدير. ولا تنفي الزيادة في EPS أن الشركة دفعت سعرًا مفرطًا. وعلى العكس، قد يفيد الشراء دون القيمة الجوهرية المساهمين المستمرين حتى لو انخفض السعر على المدى القصير بعد الشراء.
القائمة المرجعية لتخصيص رأس المال
- افصل بين التفويض المعلن، والتفويض المتبقي، والمشتريات الفصلية الفعلية، وتسوية ترتيبات ASR، والأسهم الملغاة نهائيًا أو المحتفظ بها كأسهم خزينة.
- اقرأ جدول شراء جهة الإصدار والحواشي في ملفات 10-Q و10-K، بالإضافة إلى إفصاحات 8-K والعطاءات والخطة حيثما ينطبق ذلك.
- احسب متوسط سعر إعادة الشراء من الدولارات والأسهم، ثم قارنه بنطاقات التقييم المعاصرة بدلاً من سعر اليوم وحده.
- طابق بين أسهم بداية الفترة وإجمالي الإصدارات وإعادة الشراء والإلغاء وإعادة إصدار أسهم الخزينة وعمليات الاستحواذ والتحويلات وأسهم نهاية الفترة.
- تتبع الأسهم الأساسية والمتوسط المرجح المخفف والأسهم المعلقة في نهاية الفترة وأسهم الخزانة والأسهم المخففة بالكامل بشكل منفصل.
- قارن عمليات إعادة الشراء مع التعويضات القائمة على الأسهم وإصدار الاستحواذ على مدى عدة سنوات. يمكن أن يكون إجمالي الدولارات كبيرًا مع استمرار تخفيف الملكية.
- تحقق من التمويل: التدفق النقدي الحر، والنقد المتاح، ومبيعات الأصول، أو الدين. واختبر تحت الضغط السيولة وآجال الاستحقاق والتعهدات والتصنيفات ومصروفات الفائدة والاحتياجات خلال الركود بعد الشراء.
- مقارنة العائد المتوقع للسهم الواحد من إعادة الشراء مع المشاريع الداخلية، وسداد الديون، وأرباح الأسهم، وعمليات الاستحواذ، بما في ذلك المخاطر والمرونة.
- مراجعة تعويضات الإدارة. EPS أو الأهداف لكل سهم يمكن أن تخلق حوافز لإعادة الشراء حتى عندما يكون السعر أو شروط الميزانية العمومية غير جذابة.
- افحص توقيت مبيعات المطلعين، والمعلومات الجوهرية، وخطط 10b5-1، وسياسات فترات الحظر، والإفصاحات العامة من دون افتراض أن التوقيت المريب يثبت سوء السلوك.
لتحليل العائدات، قم بالإبلاغ عن كل من إجمالي عائد إعادة الشراء و صافي تخفيض عدد الأسهم. قد يشمل عائد المساهمين أيضًا أرباح الأسهم وتغيير الديون، لكن التعريفات تختلف. لا يوجد مقياس واحد للعائد يحدد ما إذا كانت الشركة قد خلقت قيمة أم لا.
مفاهيم خاطئة شائعة
- “تفويض بقيمة 10 مليارات دولار يعني أنه سيتم شراء 10 مليارات دولار”. التفويض هو قدرة وقد يتم تعليقه أو تغييره أو انتهاء صلاحيته دون استخدامه.
- “يتم إلغاء كل سهم يتم إعادة شراؤه نهائيًا.” يمكن أن تظل أسهم الخزينة مرخصة ويمكن إعادة إصدارها لاحقًا وفقًا للقانون وإجراءات الشركة.
- “EPS النمو الناتج عن إعادة الشراء يثبت تحسن الأعمال.” يمكن أن يتقلص القاسم بينما تكون الإيرادات والهوامش وصافي الدخل راكدة.
- “عمليات إعادة الشراء دائمًا ما تعيد الأموال النقدية إلى جميع المساهمين.” يذهب النقد إلى البائعين. يحصل المالكون المستمرون على نسبة ملكية متغيرة وميزانية عمومية.
- “الموازنة SBC تجعل عمليات إعادة الشراء بلا تكلفة.” ويستخدم أموال الشركة لمنع أو تقليل التخفيف الناتج عن التعويض.
- “ارتفاع الأسعار بعد الإعلان يدل على حسن التخصيص”. إشارات السوق والطلب على المدى القصير لا تثبت أن الشركة دفعت أقل من القيمة الجوهرية.
مواضيع ذات صلة
مصادر موثوقة
- مشتريات بعض الأوراق المالية من قبل المصدر وآخرين، الإصدار رقم 33-8335 - U.S. هيئة الأوراق المالية والبورصة
- نموذج 10-Q - U.S. هيئة الأوراق المالية والبورصات
- EDGAR البحث عن الملفات - U.S. هيئة الأوراق المالية والبورصات