Обратный выкуп акций: разрешение, фактический выкуп, прибыль на акцию и распределение капитала

При обратном выкупе акций используется корпоративный капитал для приобретения акций компании; научитесь отличать разрешение от исполнения, а валовые покупки от чистого сокращения акций.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Обратный выкуп акций происходит, когда компания приобретает собственные акции за денежные средства, долговое финансирование или иное встречное предоставление. Выкупленные акции могут учитываться как собственные акции, быть погашены в соответствии с применимым корпоративным законодательством, повторно выпущены для вознаграждения сотрудников или оплаты приобретений либо обработаны так, как раскрывает эмитент.

Разрешение совета директоров допускает выкуп в установленных пределах; оно не является покупкой, обязательством или обещанием использовать всю сумму. Инвесторам следует оценивать фактически выкупленные акции и суммы, среднюю цену, источник финансирования, последующие выпуски и итоговое изменение доли владения на полностью разводненной основе.

Методы и влияние на финансовую отчетность

Компании могут осуществлять обратный выкуп посредством сделок на открытом рынке, покупок по частным переговорам, тендерных предложений, соглашений об ускоренном выкупе акций (ASR) или других раскрытых структур. Правило 10b-18 обеспечивает неисключительную защиту от определенной ответственности за манипуляции в отношении квалификационных заявок и покупок эмитента, которые соответствуют его условиям по форме, срокам, цене и объему; он не утверждает оценку обратной покупки и не гарантирует, что каждая покупка находится в пределах «безопасной гавани».

Бухгалтерский учет и экономика соединяются в нескольких местах:

выплаченные денежные средства появляются в денежных потоках финансирования и уменьшают денежные средства или увеличивают потребности в финансировании;
учет собственных или погашенных акций уменьшает собственный капитал согласно применимому методу;
средневзвешенные акции, используемые в расчете прибыли на акцию, изменяются в зависимости от сроков выкупа, а не просто подсчета на конец года;
процентные доходы могут снизиться, а процентные расходы могут вырасти после обратного выкупа, финансируемого наличными или заемными средствами;
Премии сотрудников, исполнение опционов, приобретения, конвертируемые облигации и последующий повторный выпуск могут компенсировать валовые покупки.

При неизменной чистой прибыли меньшее количество средневзвешенных акций механически увеличивает прибыль на акцию:

EPS = net income / weighted-average diluted shares

Эта арифметика не является операционным ростом. Эффект стоимости зависит от того, сколько компания заплатила относительно стоимости акций, упущенной прибыли от денежных средств, финансового риска, налогов и альтернативных вариантов использования, таких как реинвестирование, сокращение долга, дивиденды или приобретения. Выкуп недооцененных акций может увеличить стоимость оставшейся акции; переплата может передать ценность продающим держателям, даже если прибыль на акцию растет.

Валовый выкуп по сравнению с чистым изменением акций

Предположим, что у компании в начале периода 100 миллионов акций, чистая прибыль составляет 500 миллионов долларов, а цена акции равна 20 долларам, что дает начальную рыночную капитализацию в 2 миллиарда долларов. Компания тратит 200 миллионов долларов на выкуп 10 миллионов акций по средней цене 20 долларов. За тот же период она выпускает 6 миллионов акций в рамках вознаграждений сотрудникам, исполнения опционов или приобретения. Если не учитывать взвешивание по времени и другие разводняющие инструменты:

gross repurchase yield = $200 million / $2 billion = 10%

ending shares = 100 - 10 + 6 = 96 million

net share reduction = (100 - 96) / 100 = 4%

illustrative EPS before = $500 million / 100 million = $5.00

illustrative EPS after = $500 million / 96 million = $5.21, a 4.2% increase

Компания выкупила 10 % начального количества акций, но чистое количество сократилось лишь на 4 %. Если назвать все 200 миллионов долларов чистым возвратом капитала и не учесть 6 миллионов выпущенных акций, эффект для доли владения будет завышен. Фактическая разводненная EPS также рассчитывается по средневзвешенному количеству акций с применением метода собственных акций или метода при допущении конвертации.

Предположим, что оценочная внутренняя стоимость составила 15 долларов, когда компания заплатила 20 долларов. Те же 10 миллионов акций стоят на 50 миллионов долларов дороже этой оценки. Увеличение прибыли на акцию не опровергает переплату. И наоборот, покупка ниже внутренней стоимости может принести пользу постоянным держателям, даже если краткосрочная цена упадет после покупки.

Контрольный список распределения капитала

Разделяйте объявленное разрешение, его неиспользованный остаток, фактические квартальные покупки, расчеты по ASR и акции, окончательно погашенные или учитываемые как собственные.
Прочтите таблицу покупок эмитента и сноски в документах 10-Q и 10-K, а также информацию о 8-K, тендерах и планах, где это применимо.
Рассчитайте среднюю цену выкупа в долларах и акциях, а затем сравните с текущими диапазонами оценок, а не только с сегодняшней ценой.
Сверяйте начальное количество акций, валовой выпуск, выкуп, погашение, повторный выпуск собственных акций, приобретения, конвертации и конечное количество акций.
Отслеживайте отдельно базовое и разводненное средневзвешенное количество акций, акции в обращении на конец периода, собственные и полностью разводненные акции.
Сравнивайте выкуп с вознаграждениями акциями и выпусками для приобретений за несколько лет. Валовые суммы могут быть большими, даже когда размывание доли владения продолжается.
Проверьте источники финансирования: свободный денежный поток, имеющиеся денежные средства, продажа активов или долг. Проведите стресс-тест ликвидности, сроков погашения, ковенантов, рейтингов, процентных расходов и потребностей во время рецессии после выкупа.
Сравните ожидаемую доходность на акцию от выкупа с внутренними проектами, погашением долга, дивидендами и приобретениями, включая риск и гибкость.
Изучите вознаграждение руководства. Целевые показатели EPS или другие показатели на акцию могут создавать стимулы для выкупа, даже если цена или состояние баланса непривлекательны.
Изучите сроки инсайдерских продаж, существенную информацию, планы 10b5-1, политику блокировки и публичное раскрытие информации, не предполагая, что подозрительное время доказывает неправомерное поведение.

Для анализа доходности укажите как валовую доходность обратного выкупа, так и чистое сокращение количества акций. Доходность акционеров может также включать дивиденды и изменение долга, но определения различаются. Ни один показатель доходности не позволяет определить, создала ли компания ценность.

Распространённые заблуждения

«Разрешение на 10 миллиардов долларов означает, что будет куплено 10 миллиардов долларов». Авторизация является емкостью и может быть приостановлена, изменена или истечь неиспользованной.
«Каждая выкупленная акция аннулируется навсегда». Казначейские акции могут оставаться разрешенными и впоследствии могут быть перевыпущены в зависимости от закона и действий компании.
«Рост прибыли на акцию в результате обратного выкупа доказывает улучшение бизнеса». Знаменатель может уменьшиться, в то время как выручка, маржа и чистая прибыль останутся на прежнем уровне.
«Обратные выкупы всегда возвращают деньги всем акционерам». Деньги идут продавцам; продолжающие держатели получают измененный процент владения и баланс.
«Компенсация SBC делает обратный выкуп бесплатным». Такой выкуп использует денежные средства компании, чтобы предотвратить или уменьшить размывание, вызванное вознаграждениями акциями.
«Рост цен после объявления доказывает хорошее распределение». Рыночные сигналы и краткосрочный спрос не доказывают, что компания заплатила ниже внутренней стоимости.

Авторитетные источники

Покупка определенных долевых ценных бумаг эмитентом и другими лицами, выпуск № 33-8335 - Комиссия по ценным бумагам и биржам США
Форма 10-Q - Комиссия по ценным бумагам и биржам США.
Поиск документов EDGAR - Комиссия по ценным бумагам и биржам США