Put Ladder：温和下跌收益与深跌风险

仅供教育参考，不构成投资建议

直接答案

本文所说的 Put Ladder 是三张到期日相同、执行价依次降低的 Put：买入一张 K₁ Put，卖出一张 K₂ Put，再卖出一张 K₃ Put，其中 K₁ > K₂ > K₃。它等于熊市 Put 价差再叠加一张更低执行价的卖出 Put。

额外空头可以降低建仓成本，但也会破坏熊市价差原本明确的下行风险上限。仓位可从温和下跌至中间执行价区域获利；跌破最低执行价后，标的每再跌一美元，仓位价值就减少一美元。对价格最低为零的股票，损失很大但以零为边界，并非无限。

“Put Ladder”并非完全统一的名称；有些平台会反转买卖方向或使用四腿结构。分析时应逐腿核对带正负号的数量、执行价、到期日、结算方式和净权利金，不能只看名称。

一张多头 K₁ Put、一张空头 K₂ Put、一张空头 K₃ Put，净借方为 D 时，每股到期利润为：

Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D

S_T ≥ K₁：三腿均无价值到期，损失为 D。
K₂ ≤ S_T < K₁：标的下跌时利润逐美元增加；上方盈亏平衡为 K₁ − D。
K₃ ≤ S_T < K₂：第一组垂直价差已达到最大价值，最低执行价 Put 仍虚值；利润为 K₁ − K₂ − D。
S_T < K₃：利润为 K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D，标的每再跌一美元，利润减少一美元；下方盈亏平衡为 K₂ + K₃ − K₁ + D。

上述盈亏平衡公式假设 D 为借方且结果位于对应区间。若净信用建仓，可把 D 代入负数。到期前，波动率、偏斜、时间、利率、股息与可成交报价都可能使浮动损益明显偏离到期图。

假设股票接近 100：买入一张 100 Put，卖出一张 95 Put，卖出一张 90 Put，并支付 1.00 净借方。按标准 100 股乘数，忽略费用的到期结果为：

到期股价	每股期权损益	每股净利润	仓位利润
`110` 或 `100`	`0`	`−1`	`−$100`
`99`	`1`	`0`	`$0`
`95`	`5`	`4`	`+$400`
`90`	`5`	`4`	`+$400`
`86`	`1`	`0`	`$0`
`80`	`−5`	`−6`	`−$600`
`0`	`−85`	`−86`	`−$8,600`

上下盈亏平衡点分别是 99 和 86。股价在 90 至 95 的整个平台内，最大到期利润都是每股 4.00，即 $400。股价归零时最大损失为每股 86.00，即 $8,600。因此，建仓只支付 $100 并不能代表仓位的经济风险。