仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。
直接答案
Sticky Strike 在仅冲击现货时，固定每个行权价和到期日的隐含波动率。Sticky Delta 则固定每个指定期权 Delta 坐标和到期日的隐含波动率。现货变化后，固定行权价合约通常会移到另一个 Delta 坐标，因此 Sticky Delta 可能为它分配不同的 IV。
两者是有条件的曲面重估约定，不是合约条款、无套利恒等式或预测。真实曲面可能部分接近任一规则，同时改变水平、偏斜、曲率、期限结构和流动性。Sticky Delta 不会让某张合约的 Delta 保持不变；它固定的是附着在 Delta 坐标上的 IV 报价。
下文机制针对在时间保持不变的瞬时现货冲击下，用欧式模型估值的普通期权。Delta 报价常见于外汇期权，行权价和价性视角常见于股票与指数期权；具体约定因产品和交易场所而异。Derman 所引证据是 1997-09 至 1998-10 的 SPX 观察，并不代表所有市场，也不是当前预测。OCC 披露适用于美国交易所交易的标准化期权和美国证券账户。美式行权、期货期权、员工期权、OTC 协议、非美国账户、税务和法律权利均需依据各自条款及司法辖区另行分析。本文更新至 2026-08-22，不评估任何读者的个人情况，也不提供个别投资、法律或税务建议。
两种约定分别固定什么
对一个到期日，把冲击前曲面按行权价写作 σ₀(K)，或按 Delta 写作 σ₀(Δ)。现货从 S₀ 变为 S₁ 后：
- Sticky Strike 在每个固定行权价设定
σ₁(K) = σ₀(K)。 - Sticky Delta 在每个已声明 Delta 节点设定
σ₁(Δ) = σ₀(Δ)。
对于行权价为 K 的合约，Sticky Delta 存在循环依赖，因为 Delta 取决于 IV。可复现的计算必须：
- 声明到期日、Call/Put 一侧、现货或远期 Delta、权利金调整、利率、股息、日计数和插值方法。
- 为合约在
S₁时选择一个 IV 初值。 - 计算 Delta，在旧的
σ₀(Δ)曲线上按该坐标读取或插值 IV，并更新初值。 - 重复计算，直至 IV 与 Delta 都达到已声明容差；否则报告不收敛或网格外处理规则。
因此，25Δ Put 之类的标签并不对应全球统一的行权价。Call/Put 符号、绝对 Delta 标签、远期或现货 Delta，以及权利金调整，都可能把同一标签映射到不同合约。
小幅变动对估值的影响可写作：
dV ≈ Δ_BS dS + Vega dσ_imp + ½Γ(dS)² + Θdt + ...
Sticky Strike 按假设令固定行权价的 dσ_imp = 0。Sticky Delta 可在合约穿越 Delta 节点时令 dσ_imp ≠ 0，从而改变有效 Delta 与对冲损益。对于大幅变动，应在完整冲击曲面上重估每条腿；局部希腊值和单步插值并不足够。
Delta 不等于价性
Sticky Moneyness 固定 K/F 或 ln(K/F) 坐标上的曲线。由于两者都随远期移动，它可能近似 Sticky Delta，但 Delta 还取决于 IV、时间、利率、股息、期权一侧和报价约定。风险报告应写清坐标和输入，而不能只写“浮动微笑”。
示例：同一固定行权价 Call 的两种曲面
假设某一到期日在冲击前有以下简化 Call Delta 节点：
| Call Delta | IV |
|---|---|
50Δ |
24% |
70Δ |
22% |
现货初始为 S₀ = $100；K = $100 的 Call 初始位于 50Δ，IV 为 24%。现货瞬时升至 S₁ = $105，时间、利率、股息和已声明的 Delta 约定保持不变。为便于说明，假设在这些已声明输入下，Sticky Delta 迭代计算收敛到 70Δ。
- Sticky Strike： 固定
K = $100的 Call 保持24%IV。 - Sticky Delta： 旧曲面的
70Δ节点为同一合约分配22%IV。
同一合约在两种情景下相差 24% − 22% = 2 个波动率点。若每张合约每波动率点的美元 Vega 为 $18，一阶差异为每张 2 × $18 = $36，约 $360 对应 10 张合约。
收敛到 70Δ 是明确给定的情景输入，无法仅由表格推导，也不是对某条上市期权链的陈述。$360 估算未计入 Delta、Gamma、Theta、高阶交互、买卖价差、佣金、保证金、税务和模型误差。在 Sticky Delta 下，新的 50Δ 期权继承 24%；它未必是原来的 K = $100 合约。
建立可用于决策的比较
- 同步采集可执行的期权报价、现货或远期、利率、股息、时间戳和合约规格。
- 记录准确的 Delta 定义，以及翼部标签使用带符号还是绝对 Delta。
- 两种情景使用同一套考虑无套利约束的插值与外推政策。
- 将 Sticky Delta 迭代至有记录的容差，并标记超出校准网格的节点。
- 分别冲击每个到期日，并区分瞬时冲击与日历时间经过。
- 在损益归因中分离 IV 水平、偏斜旋转、曲率、期限结构和坐标迁移。
- 重估每条腿，再按买卖方向、数量、乘数、币种和账户汇总。
- 对照产品特定的历史条件变动检验假设，但不要把样本均值当作定律。
- 压力测试跳空、事件 IV 崩落、陈旧翼部、买卖价差扩大和理论对冲无法成交。
- 按可执行压力损失、流动性、授权和账户约束确定风险规模与治理，而不是选择数字更小的约定。
局部波动率、随机波动率和 SABR 类模型会产生不同的微笑动态。Dupire 与 Derman–Kani 展示了如何把期权价格曲面嵌入局部波动率或隐含树框架；静态拟合并不能验证未来的曲面运动。Hagan 等人在其利率/外汇语境中指出，局部波动率的微笑动态可能与观察行为相反。把任何结果迁移到其他资产类别、期限、场所或市场状态，都需要重新校准并进行样本外对冲检验。
常见误区
- “Sticky Delta 让期权 Delta 固定。” 它按 Delta 坐标固定 IV；合约会穿越坐标。
- “Sticky Strike 让所有风险保持不变。” 固定行权价 IV 不变，但价性、Delta、价值和对冲需求都会变化。
- “Sticky Delta 就是 Sticky Moneyness。” 两种坐标依赖不同输入，可能产生不同价值。
- “某一种规则永远更保守。” 损失大小取决于头寸、变动方向、偏斜、期限和交互。
- “校准后的曲面自带动态。” 今天的横截面无法决定明天的条件运动。
- “Vega 差异就是完整损益。” 现货、Gamma、时间、执行、融资和模型残差仍然存在。