Covered Put：空头股票加空头 Put
仅供教育参考，不构成投资建议
Covered Put 由卖空 100 股和卖出一份对应 Put 组成。若 Put 被指派，按执行价买入的 100 股可用于平掉空头股票。“Covered”描述的是这项交付关系，并不代表组合风险有限。
该策略适合中性至温和看跌观点。股票跌破 Put 执行价后，收益不再增长；股票上涨时，亏损理论上没有上限。它不是 Cash-Secured Put，后者没有空头股票腿，承担的是下行而不是上行风险。
令股票卖空价为 S₀、Put 执行价为 K、每股收到权利金为 P。在借券、股息、融资和费用前：
到期损益 = S₀ − Sₜ + P − max(K−Sₜ,0)
- 若
Sₜ ≥ K，Put 归零，损益为S₀+P−Sₜ。盈亏平衡为S₀+P，超过后亏损无限增长。 - 若
Sₜ < K，执行价下方的股票收益与 Put 亏损相互抵消，留下固定最大收益S₀−K+P。
Put 指派会按 K 交付多头股票，可平掉等量空头股票。提前指派可能使组合早于计划结束。若 Put 未被指派，空头股票仍然存在，仍需借券或买回。
经典机构版本可能卖出接近内在价值的深度实值 Put，并投资卖空所得，寻求持有收益；卖出虚值 Put 的变体则是偏空权利金交易。两者都有借券、保证金、召回、股息和跳空风险。
100 卖空并卖出 95 Put
Section titled “100 卖空并卖出 95 Put”假设以 100 卖空 100 股，并以 2.00 卖出一份 95 Put。
- 当
Sₜ=110，Put 归零，损益为(100−110+2)×100=−$800。 - 当
Sₜ=102，损益为零：(100−102+2)×100=$0。 - 当
Sₜ=95，最大收益为(100−95+2)×100=$700。 - 当
Sₜ=90，空头股票赚$1,000，空头 Put 亏$500，权利金贡献$200，合计仍为$700。
若在 95 以下被指派，按 95 买入 100 股正好可用于回补空头。借券费、代付股息、保证金利息、佣金和税务前，结果仍为 $700。这些持有成本每天降低收益，并可能把小额理论盈利变成亏损。
风险与执行清单
Section titled “风险与执行清单”- 卖空前确认 locate 和实际借券可用性；建仓后可用性与借券费仍可能改变。
- 纳入借券费、抵押条款、保证金利息和每笔代付股息。
- 压力测试一系列不断上升的股价，而不是只填一个固定“最大亏损”。
- 模拟财报跳空、收购公告、逼空、停牌和借券召回。
- 按交付物匹配股票与期权数量，而不只是按合约张数；调整期权可能不对应 100 股。
- 了解 Put 指派后的券商处理：买入股票应平掉目标空头批次，但仍需确认处理和税务批次。
- 空头美式 Put 可在到期前指派。指派消除期权，但可能改变融资与时间结果。
- 不要依赖 Put 指派控制上涨亏损；股票上涨时，Put 被行权的可能性反而下降。
- 使用可成交价格和账户专属保证金。若不支持联动执行，股票与期权可能在不同时点成交。
- 与替代方案比较收益与成本。该损益形状类似无覆盖空头 Call，不适合许多账户。
- “Covered Put 就是 Cash-Secured Put。”Covered Put 有空头股票；Cash-Secured Put 预留现金买股。
- “Covered 代表亏损有限。”股价上涨时，空头股票理论亏损没有上限。
- “股票跌得越多赚得越多。”低于
K后，更多股票收益会被更多空头 Put 亏损抵消。 - “Put 指派是在股票亏损之外新增损失。”匹配的指派会买入可平掉空头的股票，应合并计算现金流。
- “期权权利金独立于股票，是固定收入。”它只是杠杆空头仓位的一小部分，可能被上涨完全淹没。
- “借券费在建仓时固定。”费用可能上升、股票可能被召回，空头还可能需要代付股息。
- Covered Put - 期权业协会
- Regulation SHO 要点 - 美国证券交易委员会
- 保证金：借钱购买股票 - 美国证券交易委员会
- 标准化期权的特征与风险 - 期权清算公司