Put Ladder：溫和下跌收益與深跌風險

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

本文所稱的 Put Ladder 是三張到期日相同、履約價依序降低的 Put：買進一張 K₁ Put，賣出一張 K₂ Put，再賣出一張 K₃ Put，其中 K₁ > K₂ > K₃。它等於熊市 Put 價差再加上一張更低履約價的賣出 Put。

額外空頭可降低建倉成本，但會破壞熊市價差原本明確的下行風險上限。部位可從溫和下跌至中間履約價區域獲利；跌破最低履約價後，標的每再跌一美元，部位價值便減少一美元。對價格最低為零的股票，損失很大但以零為邊界，並非無限。

「Put Ladder」並非完全統一的名稱；有些平台會反轉買賣方向或採四腿結構。分析時應逐腿核對正負數量、履約價、到期日、結算方式和淨權利金。

一張多頭 K₁ Put、一張空頭 K₂ Put、一張空頭 K₃ Put，淨借方為 D 時，每股到期利潤為：

Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D

S_T ≥ K₁：三腿均無價值到期，損失為 D。
K₂ ≤ S_T < K₁：標的下跌時利潤逐美元增加；上方損益平衡為 K₁ − D。
K₃ ≤ S_T < K₂：第一組垂直價差達到最大價值，最低履約價 Put 仍價外；利潤為 K₁ − K₂ − D。
S_T < K₃：利潤為 K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D，標的每再跌一美元，利潤減少一美元；下方損益平衡為 K₂ + K₃ − K₁ + D。

上述公式假設 D 為借方且結果位於對應區間。若以淨信用建倉，可將 D 代入負數。到期前，波動率、偏斜、時間、利率、股息和可成交報價都可能使浮動損益明顯偏離到期圖。

假設股票接近 100：買進一張 100 Put，賣出一張 95 Put，賣出一張 90 Put，並支付 1.00 淨借方。按標準 100 股乘數，忽略費用的到期結果為：

到期股價	每股選擇權損益	每股淨利潤	部位利潤
`110` 或 `100`	`0`	`−1`	`−$100`
`99`	`1`	`0`	`$0`
`95`	`5`	`4`	`+$400`
`90`	`5`	`4`	`+$400`
`86`	`1`	`0`	`$0`
`80`	`−5`	`−6`	`−$600`
`0`	`−85`	`−86`	`−$8,600`

上下損益平衡點分別是 99 和 86。股價在 90 至 95 的整個平台內，最大到期利潤均為每股 4.00，即 $400。股價歸零時最大損失為每股 86.00，即 $8,600。因此，建倉只支付 $100 並不代表部位的經濟風險。