풋 래더: 완만한 하락 수익과 급락 위험

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

이 글에서 풋 래더는 만기가 같고 행사가가 차례로 낮아지는 풋 세 개를 뜻합니다. K₁ 풋 한 개를 매수하고 K₂ 풋 한 개와 K₃ 풋 한 개를 매도하며 K₁ > K₂ > K₃입니다. 베어 풋 스프레드에 더 낮은 행사가의 숏 풋을 하나 추가한 구조입니다.

추가 매도는 진입 비용을 줄일 수 있지만 베어 스프레드의 한정된 하방 위험을 없앱니다. 완만하게 하락해 중간 행사가 구간에 도달하면 이익을 낼 수 있으나 최저 행사가 아래에서는 기초자산이 1달러 더 하락할 때마다 가치가 1달러 감소합니다. 주가의 하한을 0으로 보면 손실은 크지만 유한하며 무한하지 않습니다.

‘풋 래더’라는 명칭은 완전히 표준화되지 않았습니다. 일부 플랫폼은 매수·매도 방향을 뒤집거나 네 개의 레그를 사용합니다. 이름에 의존하지 말고 각 레그의 부호 있는 수량, 행사가, 만기, 결제 방식과 순프리미엄을 확인해야 합니다.

만기 손익 구간

K₁ 풋 한 개 매수, K₂와 K₃ 풋 각각 한 개 매도, 순차변을 D라고 하면 만기 주당 이익은 다음과 같습니다.

Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D

S_T ≥ K₁: 모든 풋이 무가치하게 만기되며 손실은 D입니다.
K₂ ≤ S_T < K₁: 기초자산이 하락할수록 이익이 1대1로 증가하며 위쪽 손익분기점은 K₁ − D입니다.
K₃ ≤ S_T < K₂: 첫 수직 스프레드는 최대 가치이고 최저 행사가 풋은 외가격입니다. 이익은 K₁ − K₂ − D입니다.
S_T < K₃: 이익은 K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D이며 1달러 더 하락할 때마다 1달러 감소합니다. 아래쪽 손익분기점은 K₂ + K₃ − K₁ + D입니다.

이 식은 D가 차변이고 손익분기점이 해당 구간에 있다는 가정입니다. 순대변이면 D에 음수를 넣습니다. 만기 전에는 변동성, 스큐, 시간, 금리, 배당과 실제 체결 호가 때문에 평가손익이 만기 도표와 크게 다를 수 있습니다.

100/95/90 풋 래더

주가가 100 부근이라고 가정합니다. 100 풋 한 개를 매수하고 95와 90 풋을 각각 한 개 매도하며 1.00의 순차변을 지불합니다. 표준 100주 승수와 수수료 전 기준 만기 결과는 다음과 같습니다.

만기 주가	주당 옵션 가치	주당 순손익	포지션 손익
`110` 또는 `100`	`0`	`−1`	`−$100`
`99`	`1`	`0`	`$0`
`95`	`5`	`4`	`+$400`
`90`	`5`	`4`	`+$400`
`86`	`1`	`0`	`$0`
`80`	`−5`	`−6`	`−$600`
`0`	`−85`	`−86`	`−$8,600`

위·아래 손익분기점은 각각 99와 86입니다. 90부터 95까지 전체 구간에서 최대 만기 이익은 주당 4.00, 즉 $400입니다. 주가가 0이면 최대 손실은 주당 86.00, 즉 $8,600입니다. 진입 때 $100만 지불했다는 사실은 포지션의 경제적 위험을 나타내지 않습니다.

위험 및 실행 점검표

세 레그의 매수·매도 방향, 동일 만기, 계약 승수와 주문이 차변인지 대변인지 확인합니다.
0과 K₃보다 훨씬 낮은 가격을 스트레스 테스트합니다. 롱 스프레드 가치는 K₁ − K₂에서 제한되지만 추가 숏 풋 손실은 계속됩니다.
어느 숏 풋이든 배정될 수 있으므로 현금과 매수 여력을 확보합니다. 브로커 증거금은 담보 규칙이지 최대 손실이 아닙니다.
미국식 주식 풋은 만기 전에 배정될 수 있으며 주식과 원래 전략과 다른 잔여 옵션 포지션을 만들 수 있습니다.
정규장 종료 후 행사 결정을 포함해 두 숏 행사가 부근의 만기 및 핀 위험을 계획합니다.
복합 지정가 주문을 사용합니다. 개별 체결은 일시적으로 무담보 풋 매도를 만들 수 있고 호가 중간값은 체결 가능 가격이 아닐 수 있습니다.
만기 전 청산 계획에 수수료, 넓은 스프레드, 변동성 스큐와 증거금 변화를 포함합니다.
더 낮은 행사가 풋을 추가 매수하면 하방 손실을 제한할 수 있지만 비용과 손익분기점이 다른 네 레그 구조가 됩니다.

흔한 오해

“풋 래더는 항상 같은 거래다.” 명칭은 달라질 수 있으며 노출은 실제 레그가 결정합니다.
“베어 풋 스프레드가 있으므로 위험이 제한된다.” 추가 숏 풋이 하방 위험을 다시 엽니다.
“순대변 진입이면 안전하다.” 작은 대변과 0 부근의 큰 손실이 동시에 존재할 수 있습니다.
“최대 이익은 한 가격에서만 발생한다.” 이 1:1:1 구조에서는 K₃부터 K₂까지 전체 구간입니다.
“높은 행사가의 롱 풋이 숏 두 개를 커버한다.” 모든 행사가 아래에서는 한 개의 롱 풋이 두 숏 풋을 완전히 상쇄하지 못합니다.
“만기 도표가 오늘의 손익을 예측한다.” 중간 가치는 변동성, 시간, 금리, 배당과 유동성에도 좌우됩니다.

권위 있는 출처

표준화 옵션의 특성과 위험 - Options Clearing Corporation
옵션 - FINRA
Options Institute - Cboe