プット・ラダー：緩やかな下落益と急落リスク

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

本稿の プット・ラダー は、同じ満期で権利行使価格が順に低い3本のプットです。K₁ を1枚買い、K₂ を1枚売り、K₃ をもう1枚売ります（K₁ > K₂ > K₃）。ベア・プット・スプレッドに、さらに低い権利行使価格のショート・プットを加えた形です。

追加の売りは建玉コストを下げ得ますが、ベア・スプレッドの限定損失を失わせます。中程度の下落では利益を得られる一方、最安権利行使価格より下では原資産が1ドル下がるごとに価値が1ドル減ります。株価の下限をゼロとすれば損失は大きいものの有限で、無限ではありません。

「プット・ラダー」の名称は完全には統一されておらず、売買方向を逆にしたり4本構成を指したりする場合があります。名称ではなく、各レッグの符号付き枚数、権利行使価格、満期、決済方法、純プレミアムを確認します。

K₁ プット1枚買い、K₂ と K₃ プット各1枚売り、純支払額を D とすると、満期の1株当たり利益は次です。

Π(S_T) = max(K₁−S_T,0) − max(K₂−S_T,0) − max(K₃−S_T,0) − D

S_T ≥ K₁：全レッグが無価値で満期となり、損失は D。
K₂ ≤ S_T < K₁：下落につれて利益が増え、上側損益分岐点は K₁ − D。
K₃ ≤ S_T < K₂：最初の垂直スプレッドが最大価値となり、最安プットはアウト・オブ・ザ・マネー。利益は K₁ − K₂ − D。
S_T < K₃：利益は K₁ − K₂ − K₃ + S_T − D。さらに1ドル下がるごとに1ドル減り、下側損益分岐点は K₂ + K₃ − K₁ + D。

分岐点は D が支払額で、結果が該当区間にある場合の式です。純受取なら D を負数として代入します。満期前はボラティリティ、スキュー、時間、金利、配当、実際の気配値により評価損益が満期図から大きくずれます。

株価が 100 付近とします。100 プットを1枚買い、95 と 90 プットを各1枚売り、純支払額を 1.00 とします。標準の100株乗数、手数料前の満期結果は次の通りです。

満期株価	1株当たりオプション価値	1株当たり純損益	ポジション損益
`110` または `100`	`0`	`−1`	`−$100`
`99`	`1`	`0`	`$0`
`95`	`5`	`4`	`+$400`
`90`	`5`	`4`	`+$400`
`86`	`1`	`0`	`$0`
`80`	`−5`	`−6`	`−$600`
`0`	`−85`	`−86`	`−$8,600`

損益分岐点は上側 99、下側 86。90 から 95 の全域で最大満期利益は1株 4.00、合計 $400 です。株価ゼロでは最大損失が1株 86.00、合計 $8,600 になります。建玉時の支払いが $100 でも、経済的リスクが小さいとは限りません。