仅供教育参考，不构成投资建议；投资可能产生损失。
直接答案
Cboe S&P 500 PutWrite Index（PUT）是以美元计价的规则型美国策略基准，并非证券或账户。它代表一个假设的美国国库券组合，叠加每月更换、通常在第三个星期五展期的平值 SPX 空头 Put。它不持有 S&P 500 成分股，也不能直接买入；引用 PUT 的基金、票据、委托账户或期权账户属于独立产品，各有自己的文件和实际结果。
经济收益来自国库券利息加 Put 权利金，再减去 SPX 结算低于执行价时的损失。权利金可缓冲横盘或温和下跌，但策略仍承担显著股票下行风险。连续多次小额权利金不保证覆盖一次急跌。
本文介绍美元 PUT 基准，依据 Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology 3.0 版；该版最后修订于 2025-08-15，并于 2026-08-22 核查。PUT 的基准日是 1988-06-01，发布日期是 2007-06-20，因此发布前数值属于回测。本文不判断任何投资者、账户、产品或司法辖区的适当性、保证金、税务、披露或法律待遇；这些事项取决于当时适用的当地规则与专业意见。“PutWrite 指数”只是家族称谓，其他变体可能有重大差异。
月度规则如何运行
官方 PUT 方法把 1 个月和 3 个月美国国库券与持有至到期的 1 个月 SPX 空头 Put 组合。月度展期日通常是第三个星期五；若遇交易所假日，则提前至前一营业日。到期 Put 按 SPX 特别开盘报价（SOQ）现金结算。新执行价取 S&P 500 指数在 11:00 a.m. ET 前最后公布数值所对应的不高于该值的最近挂牌执行价；新 Put 按 11:30 a.m. 至 12:00 p.m. ET 的合资格成交量加权均价视为卖出。仓位规模依已发布的担保公式确定。简化为 1 个期间：
strategy ending value = collateral + collateral interest + put premium − max(K − S_T, 0) × put units
权利金只是期权腿的最大收入，不是策略最大利润；国库券利息也有贡献，执行价以下的损失则逐点增加。现金担保使借款不是收益来源，但不会阻止结算损失消耗抵押现金。
两次展期之间，发布的指数点位等于国库券余额减去按市价计量的空头 Put 负债；收盘期权价格采用 4:00 p.m. ET 前最后买价与卖价的算术平均。真实账户会因佣金、价差、税务、成交时点、担保收益率、合约取整、仓位限制及无法按方法参考价成交而偏离。该指数是假设性基准，发布前历史是回测，不是投资者的实际收益记录。
归一化月度收益
用抵押现金 100 做教学期。卖出执行价 100 的平值 Put，收取 2.5 权利金，并假设当月抵押利息为 0.3。忽略费用与税务：
| 结算指数 | Put 结算损失 | 权利金加利息 | 策略期末价值 | 当期收益率 |
|---|---|---|---|---|
112 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
100 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
98 |
2 |
2.8 |
100.8 |
+0.8% |
92 |
8 |
2.8 |
94.8 |
−5.2% |
80 |
20 |
2.8 |
82.8 |
−17.2% |
单期盈亏平衡为 97.2，即执行价 100 减权利金和利息 2.8。当期上行收益封顶于权利金加抵押收益，而跌破盈亏平衡后仍近似逐点亏损。下一次展期会按当时指数水平重设执行价和仓位；滚动不会收回上一期损失。
本表解释经济支付，但不会复制官方指数的每个计算细节。发布的 PUT 点位始终以方法论文件为准。
解读清单
- 区分已发布基准与声称跟踪它的基金、票据、期权账户或营销回测。
- 阅读当前方法论的版本、标的、执行价规则、展期日、
SOQ、VWAP 时段、担保资产与指数调整。 - 用相同日期比较合适的股票总回报基准与现金利率；不要把现金担保指数同价格指数直接比较。
- 分开看期权权利金、国库券收益和结算损失。把全部回报都称为“波动率溢价”会夸大证据。
- 检查回撤、最差月份、恢复时间、下行捕获、Beta 与尾部结果，而非只看年化收益或 Sharpe。
- 将
2007-06-20之前的数据标为回测，之后标为指数发布后历史；两者都不能证明未来可成交结果。 - 考虑波动率状态和偏斜；更高权利金通常伴随更高的预期或感知下行风险。
- 若自行复制，应计入价差、税务、担保收益差、合约取整、SPX 现金结算与展期操作风险，并另行核实账户资格及当地法律、税务和披露规则。
常见误区
- “PUT 是 Put 价格指数。”它跟踪现金担保策略组合，不是单一期权报价。
- “它持有 S&P 500 再卖 Put。”PUT 组合由国库券和 SPX 空头 Put 构成。
- “现金担保就是本金保护。”指数低于执行价时，抵押现金正用于支付损失。
- “权利金是免费收益。”它是承担或有下行义务时收取的补偿。
- “历史 Beta 较低就没有崩盘风险。”即使全样本 Beta 低于一，非线性损失仍可能很大。
- “发布的指数收益可无摩擦复制。”参考定价、费用、税务、流动性和抵押收益都会产生跟踪差。
- “所有 PutWrite 指数都遵循 PUT。”周度、虚值和其他标的版本有不同敞口。
相关主题
权威来源
- Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology - 管理成分、选取、展期、定价、担保、计算、日期与方法版本的正式规则。
- Cboe S&P 500 PutWrite Index Fact Sheet - 当前指数说明、业绩展示与回测提示。
- Cboe Global Indices: PUT Index Dashboard - 当前 PUT 标识与指数仪表板。
- Cboe Index Roll Information - 按日期列出的参考点位、执行价、VWAP、仓位数量与国库券利率。
- Characteristics and Risks of Standardized Options - 交易所期权的特征、卖方义务、结算与风险披露。
- S&P 500 Index Options Product Specifications - SPX 的行权方式、现金结算、合约乘数与交易规格。