僅供教育參考，不構成投資建議；投資可能產生損失。
直接答案
折現率是將未來現金流量換算為現值時使用的要求報酬率：
present value = future cash flow / (1 + discount rate)^t
它反映貨幣時間價值，以及投資人針對被評價求償權之相關不確定性所要求的補償。折現率是一項分析輸入，並不是由外部針對某家公司發布、可普遍套用的單一數字。
折現率必須與現金流量相匹配：
- 企業自由現金流量（FCFF）可供債權與股權資本使用，通常以加權平均資本成本（WACC）折現。
- 股權自由現金流量（FCFE）、股利及其他僅歸屬股權的現金流量，通常以股權成本折現。
- 合約約定的債務現金流量需要採用與其期限、幣別、受償順位、流動性及信用風險一致的利率；公司的 WACC 並非自動適用。
折現率愈高，現值愈低，而且愈遠期的現金流量受到的影響愈大。這種存續期間效應，正是主要價值來自遠期成長或終值的評價對折現率格外敏感的原因。
折現率如何建構
採用簡單的固定年利率時，每筆現金流量都依其發生時點折現。實務上，如果無風險利率或風險溢酬隨到期期限有重大差異，期限結構可能比單一利率更合適。
以資本資產定價模型（CAPM）估算股權成本的示意公式為：
cost of equity = risk-free rate + beta x equity risk premium
在 CAPM 模型下，貝塔代表對系統性市場風險的曝險，並不是涵蓋公司所有特定風險的通用指標。分析師可以作額外調整，但規模、國家、流動性或公司特定風險溢酬都應分別說明依據，且不得與現金流量情境中已反映的下行情況重複計入。
稅後 WACC 的示意公式為：
WACC = equity weight x cost of equity + debt weight x pre-tax cost of debt x (1 - tax rate)
權重通常應反映相關的市場價值或目標資本結構，而不是機械式採用會計帳面價值。債務的稅務調整也取決於利息稅盾能否實際利用，以及其處理是否與現金流量模型一致。
以下一致性原則至關重要：
- 名目現金流量應匹配名目折現率；實質現金流量應匹配實質折現率。
- 折現率與現金流量必須採用同一幣別，因為不同幣別的通膨、主權條件和無風險殖利率曲線各不相同。
- 稅後現金流量需要搭配與稅後口徑一致的折現率；不應任意混用稅前與稅後模型。
- 折現率應與現金流量的求償權性質、存續期間、槓桿假設，以及預測中已反映的風險相匹配。
DCF 計算範例
假設某示例公司的股權市值為 US$800m，債務為 US$200m，因此資本權重為 80% equity 和 20% debt。分析師採用 4.00% 的無風險利率、1.20 的貝塔和 5.00% 的股權風險溢酬：
4.00% + 1.20 x 5.00% = 10.00% cost of equity
若稅前債務成本為 6.00%，模型稅率為 25.00%，則示例 WACC 為：
80% x 10.00% + 20% x 6.00% x (1 - 25.00%) = 8.90% WACC
再假設第 1 年至第 5 年以美元計價的名目稅後 FCFF 分別為 US$20m、US$30m、US$40m、US$50m 和 US$60m。按 8.90% 折現後，其現值合計為：
US$20m / 1.089^1 + US$30m / 1.089^2 + US$40m / 1.089^3 + US$50m / 1.089^4 + US$60m / 1.089^5 = US$149.36m
採用固定成長終值模型，並假設永續成長率為 3.00%，則第 6 年 FCFF 為：
US$60m x (1 + 3.00%) = US$61.80m year-6 FCFF
第 5 年底的終值為：
US$61.80m / (8.90% - 3.00%) = US$1,047.46m terminal value
將終值折現至今天得到：
US$1,047.46m / 1.089^5 = US$683.91m present value of terminal value
因此，示例企業價值為：
US$149.36m + US$683.91m = US$833.27m enterprise value
終值部分占企業價值的 82.08%，所以假設的小幅變動也會產生重大影響。在保持相同現金流量和 3.00% 成長率不變時，8.00% 的折現率得到約 US$994.78m，而 10.00% 的折現率得到約 US$692.62m：
US$692.62m / US$994.78m - 1 = -30.38%
這只是敏感度分析，並不能證明其中任何一個折現率是正確的。固定成長公式還要求折現率高於永續成長率，並假設企業已進入穩定、可持續的狀態。
檢核清單與模型風險
- 明確評價標的是企業價值、股權價值、債務、租賃，還是其他特定求償權。
- 除非明確說明採用不同架構及其依據，否則應以 WACC 折現 FCFF，以股權成本折現僅歸屬股權的現金流量。
- 確認時點慣例：年底、年中、確切日期或其他慣例。
- 使用與現金流量存續期間及幣別一致的無風險曲線和到期期限。
- 區分目前即期曲線、歷史平均水準，以及對未來利率的預測。
- 核對股權風險溢酬的來源、日期、地域，以及它是歷史值、隱含值或調查值。
- 依揭露的期間和頻率估算貝塔；若採用同業公司，還應說明去槓桿與重新加槓桿的過程。
- 使用市場價值權重或具充分依據的目標資本權重，不要預設採用資產負債表帳面價值。
- 在相關時，以一致方式納入租賃、特別股、非控制權益或其他融資求償權。
- 債務成本應匹配發行人的邊際借款風險、期限、受償順位及幣別，而不是使用已經過時的票面利率。
- 僅在稅盾可利用且與預測中的稅務處理一致時納入稅盾。
- 名目現金流量與名目利率匹配，實質現金流量與實質利率匹配。
- 現金流量和折現率維持同一幣別；納入國家風險時避免機械式重複計算。
- 區分預期情境現金流量與風險溢酬調整，避免對同一下行風險重複懲罰。
- 當業務、槓桿或風險隨時間發生重大變化時，考慮採用期限結構或多個折現率。
- 永續成長率必須低於折現率，且相對於相關經濟體具備經濟上的可持續性。
- 使用退出倍數法交叉檢核終值，但不得混用企業價值倍數與股權價值倍數。
- 報告價值中來自明確預測期和終值期的各自占比。
- 對折現率和終值成長率執行二維敏感度分析表，而不是僅呈現一個看似精確的數值。
- 在與每股價格比較前，透過債務、現金、非控制權益、特別求償權、投資和其他調整，將企業價值調節為股權價值。
常見誤解
- 「折現率就是央行政策利率。」 政策利率和公債殖利率可能影響無風險利率輸入，但要求報酬率還可能包含期限、股權、信用、流動性、國家及其他相關溢酬。
- 「WACC 適用於公司的所有現金流量。」 WACC 通常搭配可供全部資本提供者使用的營運現金流量，而不是債務償付、股利或僅歸屬股權的現金流量。
- 「預測風險愈高，就應一律同時降低現金流量並提高折現率。」 如果缺少一致的架構，兩種調整同時使用可能重複計算同一項不確定性。
- 「公司的目前資本結構絕不會改變折現率。」 槓桿會影響求償權風險、資本權重、債務成本、稅務利益，並可能改變不同時點適用的折現率。
- 「數學上精確的 DCF 會產生客觀價值。」 算術可以完全精確，但現金流量、風險溢酬、貝塔、資本結構和終值假設仍然存在不確定性。