Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Опционы американского, европейского и бермудского стиля: права исполнения и расчеты

Отделяйте разрешенные даты исполнения опциона от торговых сроков, назначения, физического или денежного расчета, утренней или вечерней оценки и экономической целесообразности досрочного исполнения.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Стиль исполнения опциона определяет даты, когда держатель вправе реализовать договорное право. Опцион американского стиля, как правило, можно исполнить в любой разрешенный рабочий день вплоть до экспирации. Опцион европейского стиля, как правило, можно исполнить только в установленный для него период исполнения при экспирации. Опцион бермудского стиля допускает исполнение в заданный дискретный набор дат или временных окон. Эти названия не указывают географию, биржу, страну эмитента, место жительства инвестора, валюту или дни, когда самим опционом разрешено торговать.

Стиль исполнения также не зависит от вида расчета и механики экспирации. Контракт может предусматривать физический расчет, денежный расчет или получение при исполнении другого инструмента; итоговая стоимость может определяться по специальной утренней котировке открытия, вечерней цене закрытия или иным официальным способом. Последний момент торговли, экспирация, срок подачи клиентской инструкции, клиринговый срок, наблюдение и публикация расчетной стоимости исполнения, назначение и поставка могут приходиться на разное время. Каждый параметр следует брать из актуальной спецификации точной серии и продукта.

Гибкость американского стиля может иметь экономическую ценность, но исполнение необратимо реализует право по опциону. Держателю длинной позиции следует сравнить продажу опциона, дальнейшее удержание и исполнение. При исполнении обычно утрачивается оставшаяся временная стоимость, а финансирование цены исполнения, поставка акций, заем, налоги и рыночная экспозиция могут возникнуть раньше. Дивиденды могут сделать актуальным досрочное исполнение колла; проценты на поступления по цене исполнения могут сделать актуальным досрочное исполнение пута; дефицит бумаг для займа, транзакционные издержки, налоги, ограничения счета и рыночная ликвидность способны изменить оба анализа. Ни одно упрощенное правило не гарантирует досрочное исполнение или назначение.

Семь этапов контроля стиля исполнения

  1. Зафиксируйте точный контракт. Запишите корневой символ и полную серию, базовый актив, колл или пут, длинную или короткую позицию, цену исполнения, экспирацию, множитель, предмет поставки, статус корректировки, биржу и американский, европейский, бермудский либо иной установленный стиль исполнения. Обычаи семейства продуктов считайте подсказкой, а не условием контракта.
  2. Постройте операционную временную шкалу. Нанесите торговые сессии, последний момент торговли, разрешенные даты исполнения, экс-дивидендную дату, экспирацию, клиентский срок, срок принудительного закрытия у брокера, клиринговую инструкцию, наблюдение и публикацию официальной расчетной стоимости, уведомление о назначении, денежный или физический расчет на одну шкалу с нормализованным часовым поясом.
  3. Разделите четыре спецификации. Независимо укажите стиль исполнения, вид расчета, утренний или вечерний метод оценки и предмет поставки. Стандартные американские опционы на акции и ETF обычно имеют американский стиль и физический расчет, тогда как SPX и XSP имеют европейский стиль и денежный расчет; ни слово «индекс», ни слово ETF не является универсальным правилом, а FLEX и другие продукты могут отличаться.
  4. Сравните все альтернативы держателя длинной позиции. На исполнимый момент рассчитайте внутреннюю и временную стоимость, выручку от продажи, денежный платеж или поставку при исполнении, сохраняемую защиту или опциональность, финансирование, право на дивиденд, заем, комиссии, налоги и экспозицию после исполнения. Согласуйте базис расчета дней, ставку, количество акций и параметры расчета.
  5. Анализируйте коллы и путы по их собственной экономике. Для колла сопоставьте следующий доступный дивиденд и владение акциями с утраченной временной стоимостью и более ранним финансированием цены исполнения. Для пута сопоставьте более раннее получение денежных средств по цене исполнения с временной стоимостью, доступностью акций, экономикой займа для короткой продажи, дивидендами и ценностью сохраняемой защиты от снижения. Сравнение переноса с пассивным удержанием не доказывает, что исполнение лучше немедленной продажи опциона.
  6. Отобразите назначение и обработку экспирации. Держатель инициирует исполнение; OCC распределяет возникшее уведомление клиринговому участнику, а фирма распределяет его короткому счету по заявленному методу. Для истекающих отвечающих условиям контрактов исполнение по исключению является административной процедурой, а не советом или гарантией; возможны противоположные инструкции, исключенные бумаги, риск закрепления около страйка и асимметричная обработка ног спреда.
  7. Сверьте весь счет. Подтвердите исполненные продажи, инструкции на исполнение, назначения, денежные средства по цене исполнения, акции или денежный расчет, маржу, заем, дивиденды, комиссии, налоги и экспозицию следующей сессии. После приостановки торгов, корпоративного действия, изменения предмета поставки, принудительного закрытия брокером или неожиданного назначения пересчитайте каждую ногу, а не полагайтесь на диаграмму выплат.

Расчетные примеры

  • Американский колл перед экс-дивидендной датой. Предположим, S = $96.00, K = $80, исполнимая цена покупателя колла C_bid = $16.35, дивиденд следующего дня D = $0.60, множитель 100 и один день простого финансирования цены исполнения под 6.00% on a 360-day basis. Валовая внутренняя стоимость равна ($96.00 − $80.00) × 100 = $1,600, поэтому временная стоимость по цене покупателя составляет ($16.35 − $16.00) × 100 = $35. Валовой дивиденд равен $0.60 × 100 = $60; однодневное финансирование равно $8,000 × 6.00% × 1 ÷ 360 = $1.333333. Предварительный результат равен $60 − $35 − $1.333333 = $23.666667 до налогов, комиссий, влияния спреда, корректировки цены акции, права на владение и альтернативного использования денег. Такой расчет обосновывает анализ, но не гарантирует исполнение или назначение.
  • Глубоко ITM американский пут и альтернатива продажи. Предположим, S = $40, K = $50, множитель 100, исполнимая цена покупателя пута P_bid = $10.08, до экспирации 30 дней и простая ставка реинвестирования 5.00% на базе Actual/365. Внутренняя стоимость равна ($50 − $40) × 100 = $1,000, а временная стоимость по цене покупателя равна ($10.08 − $10.00) × 100 = $8. Упрощенная процентная выгода от получения суммы исполнения $5,000 на 30 дней раньше составляет $5,000 × 5.00% × 30 ÷ 365 = $20.547945; она превышает $8 и при ограничительных допущениях может поддержать досрочное исполнение вместо пассивного удержания. Но владелец 100 поставляемых акций может продать пут за $1,008, а акции за $4,000, получив сейчас $5,008 вместо $5,000 при исполнении. Фактический выбор определяют заем, дивиденды, налоги, спреды, комиссии, ценность защиты и ограничения счета; расчет переноса не доказывает превосходство исполнения над продажей.
  • Согласованный европейский паритет без дивидендов. Предположим, недивидендный актив стоит S₀ = $100, европейские колл и пут имеют K = $105 и шесть месяцев до экспирации, а непрерывно начисляемая безрисковая ставка равна r = 4.00%. Текущая стоимость цены исполнения равна PV(K) = $105 × e^(−0.04 × 0.5) = $102.920861. Если колл стоит C = $5.40, европейский паритет колла и пута дает P = C + PV(K) − S₀ = $8.320861. Защитный пут стоит S₀ + P = $108.320861; фидуциарный колл стоит C + PV(K) = $108.320861. При согласованных требованиях и допущениях оба имеют одинаковую выплату при экспирации max(S_T, K). Это равенство не является правилом досрочного исполнения и не переносится без изменений на американские опционы, дивиденды, ограничения займа или несогласованные расчеты.
  • Европейский индексный колл с денежным расчетом. Предположим цену исполнения K = 4,000, множитель 100, уплаченную премию $7.50 × 100 = $750 и официальную расчетную стоимость исполнения S_T = 4,012. Валовой денежный расчет равен max(4,012 − 4,000, 0) × 100 = $1,200; чистая прибыль до комиссий и налогов составляет $1,200 − $750 = $450, а точка безубыточности при экспирации равна 4,000 + 7.50 = 4,007.50. Акции индекса и платеж цены исполнения $400,000 не поставляются. Европейский стиль исключает досрочное исполнение, тогда как денежный расчет, множитель, официальная величина S_T, последний момент торговли и утренний или вечерний метод задаются отдельными спецификациями.

Риски и процедуры проверки

  • Не выводите географию, биржу, валюту, страну эмитента или допустимость для инвестора из слов «американский», «европейский» или «бермудский».
  • Проверяйте стиль исполнения полной серии; слов «акция», ETF, «индекс», «фьючерсный опцион», FLEX или «скорректированный» недостаточно.
  • Указывайте денежную, физическую или фьючерсную поставку независимо от стиля исполнения: европейский не означает денежный, а американский не означает акции.
  • Отделяйте специальную утреннюю цену открытия, вечернюю цену закрытия, внутридневной и другие официальные методы расчета от стиля исполнения.
  • Разделяйте последний момент торговли, экспирацию, период исполнения, наблюдение и публикацию расчетной стоимости и поставку: они могут не совпадать.
  • Получите клиентские сроки брокера для инструкций на исполнение и отказ от исполнения: они могут наступать раньше биржевого или клирингового срока.
  • Сравнивайте исполнимую выручку от продажи с экономикой исполнения: одна внутренняя стоимость игнорирует оставшуюся временную стоимость и издержки спреда.
  • Перед исполнением колла подтвердите экс-дивидендную дату, право владения, валовой и посленалоговый дивиденд и ожидаемую корректировку цены.
  • Согласуйте ставки финансирования цены исполнения или реинвестирования с валютой, горизонтом, базисом расчета дней, начислением, обеспечением и фактическим финансированием счета.
  • При исполнении пута без собственных акций учтите доступность бумаг, плату за заем, риск отзыва, ограничения для труднодоступных бумаг и расчет по короткой продаже.
  • Рассматривайте налоговую базу, период владения, квалификацию дивиденда, исполнение, назначение и налогообложение денежного расчета как отдельные вопросы.
  • Назначение по короткому американскому опциону возможно в любой разрешенный день исполнения; распределение OCC и брокера делает затронутый счет и количество неопределенными.
  • Приостановка торгов может не позволить закрыть позицию, не обязательно устраняя права исполнения или назначения; проверяйте специальную обработку OCC.
  • Перепроверяйте уведомления о корпоративных действиях и скорректированный предмет поставки: стиль может сохраниться, а акции, деньги, символ или экспирация измениться.
  • Считайте исполнение по исключению административной клиринговой процедурой, а не инвестиционным решением, гарантией или заменой явных инструкций.
  • Стресс-тестируйте риск закрепления около страйка и движения после закрытия: кажущийся ITM- или OTM-опцион на акцию может получить противоположную обработку.
  • Моделируйте каждую ногу спреда отдельно: досрочное назначение или разные пороги исполнения могут оставить экспозицию по акциям, деньгам, займу или марже.
  • До расчета выплаты определите официальную расчетную стоимость индекса: текущий индекс, котировка ETF, цена фьючерса, открытие или закрытие могут ей не соответствовать.
  • Размер позиции должен выдерживать полную сумму исполнения, поставляемые акции, денежный расчет, изменение маржи и ликвидацию брокером, а не только премию.
  • Используйте исполнимые рынки и актуальные параметры модели: стиль не устраняет риск волатильности, гэпа, ликвидности, скоса, ставок, дивидендов или операционного контрагента.

Распространенные заблуждения

  • «Американские опционы являются американскими продуктами, а европейские торгуются в Европе». Названия описывают разрешенные даты исполнения, а не географию.
  • «Европейский опцион нельзя продать до экспирации». Ограничено исполнение; торговля может продолжаться в соответствии с часами биржи и правилами продукта.
  • «Европейский означает денежный расчет, а американский — физический». Стиль исполнения и вид расчета являются независимыми полями контракта.
  • «Гибкость американского стиля означает, что досрочное исполнение всегда лучше продажи или удержания». Исполнение может уничтожить временную стоимость и ускорить финансирование, поставку, налоги или экспозицию по займу.
  • «У короткого европейского опциона нет риска экспирации, маржи или расчета». Он избегает назначения до экспирации, но все равно может создать крупные ценовые, ликвидные, маржинальные и итоговые расчетные обязательства.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...