ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

เงินปันผลกับการกำหนดราคาออปชัน: Forward, Parity และการใช้สิทธิก่อนกำหนด

กำหนดราคาออปชันที่ไวต่อเงินปันผลด้วยแบบจำลอง Carry แบบเงินสดหรือแบบต่อเนื่องที่สอดคล้องกัน Put-Call Parity แบบยุโรป การเปรียบเทียบการใช้สิทธิแบบอเมริกันที่ทำได้จริง กฎการปรับสัญญา และบัญชีตลอดวงจรสัญญา

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

เงินปันผลที่คาดการณ์ทำให้มูลค่า Prepaid Forward ของหุ้นลดลง และเมื่อปัจจัยอื่นคงเดิม โดยทั่วไปทำให้มูลค่า Call ลดลงเมื่อเทียบกับ Put ผู้ถือออปชันไม่ได้รับเงินปันผลหุ้นสามัญเพียงเพราะถือออปชัน ผู้ถือต้องเป็นเจ้าของหุ้นที่มีสิทธิรับเงินปันผลตามลำดับเวลาที่ใช้บังคับ ส่วนออปชันดัชนีหรือสิทธิเรียกร้องที่ชำระด้วยเงินสดไม่ได้สร้างสิทธิรับเงินปันผลจากหุ้นองค์ประกอบ

วันขึ้นเครื่องหมาย XD ตัดสิทธิในเงินปันผลที่จะจ่ายออกจากสิทธิที่ติดมากับการซื้อหุ้นใหม่ แต่ราคาตลาดจริงไม่จำเป็นต้องลดลงเท่ากับเงินปันผลพอดี ข่าวสาร ความเคลื่อนไหวของตลาดข้ามคืน ภาษี ต้นทุนการยืมหุ้น และภาวะการซื้อขายล้วนมีผล วันประกาศเงินปันผล วันขึ้นเครื่องหมาย XD วันกำหนดรายชื่อผู้ถือหุ้น และวันจ่ายเงินปันผลเป็นคนละเหตุการณ์

บัญชี Carry และวงจรสัญญาที่สอดคล้องกัน

สำหรับออปชันแบบยุโรปที่จับคู่กัน โดยมีราคาใช้สิทธิ K วันครบกำหนด T เงินปันผลเงินสดที่ทราบแน่นอน D_j ณ เวลา t_j <= T และ Discount Factor DF(0,t) ให้กำหนด PV_D = sum_j D_j x DF(0,t_j) มูลค่า Prepaid Forward คือ S_0 - PV_D ราคา Forward คือ F_0,T = (S_0 - PV_D) / DF(0,T) และ Parity คือ C_E - P_E = S_0 - PV_D - K x DF(0,T)

ภายใต้แบบจำลองอัตราผลตอบแทนเงินปันผลต่อเนื่องคงที่ซึ่งเป็นอีกแบบจำลองหนึ่ง F_0,T = S_0 e^((r-q)T) และ C_E - P_E = S_0 e^(-qT) - K e^(-rT) ห้ามหักทั้งเงินปันผลเงินสดที่คาดการณ์และ q สำหรับเงินปันผลชุดเดียวกัน ออปชันแบบอเมริกันมีสิทธิใช้สิทธิก่อนกำหนด จึงนำสมการแบบยุโรปมาใช้บังคับโดยตรงไม่ได้

  1. ล็อกสินทรัพย์อ้างอิง ชุดสัญญาที่แน่นอน ราคาใช้สิทธิ วันครบกำหนด ตัวคูณ สินทรัพย์ส่งมอบที่มีผลอยู่ สกุลเงิน รูปแบบการใช้สิทธิ การชำระด้วยสินทรัพย์หรือเงินสด เวลาประเมินมูลค่า และตรวจว่าสัญญาถูกปรับจาก Corporate Action หรือไม่
  2. สร้างลำดับเวลาของวันประกาศเงินปันผล วันขึ้นเครื่องหมาย XD วันกำหนดรายชื่อผู้ถือหุ้น วันจ่ายเงินปันผล วันซื้อขายสุดท้าย เส้นตายการใช้สิทธิ วันชำระราคา และวันหมดอายุ แยกเงินปันผลที่ประกาศแล้วออกจากเงินปันผลคาดการณ์ และแยกเงินปันผลเงินสดปกติออกจากการจ่ายที่อาจทำให้ต้องปรับสัญญา
  3. ตรึงจำนวนและสกุลเงินของเงินปันผล เกณฑ์ภาษีก่อนหรือหลังหักภาษี เส้นอัตราคิดลดและ Day Count ต้นทุนยืมหุ้น การปฏิบัติต่อธุรกรรมให้ยืมหุ้น ข้อมูล Forward น้ำหนักดัชนี และรุ่นข้อมูล
  4. เลือกแบบจำลอง Carry ที่สอดคล้องกันเพียงแบบเดียว คือเงินปันผลเงินสดเป็นงวดหรืออัตราผลตอบแทนต่อเนื่อง คำนวณ Prepaid Forward, F_0,T, Parity แบบยุโรป กรอบราคา และความไวต่อเงินปันผล โดยไม่นับผลของเงินปันผลซ้ำทั้งใน Forward และข้อมูลความผันผวน
  5. สำหรับออปชันแบบอเมริกัน ให้เปรียบเทียบมูลค่าถือต่อกับการใช้สิทธิในทุกโหนดที่เกี่ยวข้อง ในทางปฏิบัติให้เปรียบเทียบเส้นทางที่ทำได้จริง ได้แก่ ถือต่อ ใช้สิทธิ และขายออปชันพร้อมซื้อหรือขายหุ้น โดยใช้ราคา Bid และ Ask เงินทุนสำหรับราคาใช้สิทธิ มูลค่าตามเวลา ค่าธรรมเนียม ภาษี ต้นทุนยืมหุ้น และเส้นตายของโบรกเกอร์
  6. เขียนสาขาเหตุการณ์ล่วงหน้าสำหรับการใช้สิทธิของผู้ถือสถานะ Long, Assignment ของผู้ขายสถานะ Short, การส่งมอบหุ้น เงินทุนสำหรับราคาใช้สิทธิ ราคาชำระด้วยเงินสดอย่างเป็นทางการ คำสั่งที่ขัดกับการใช้สิทธิอัตโนมัติ ความเสี่ยง Pin และการเคลื่อนไหวนอกเวลาซื้อขาย กำลังซื้อ ภาษี และการปรับสัญญาโดย OCC ออปชัน Long ไม่ได้ใช้สิทธิโดยอัตโนมัติเพื่อหักล้าง Assignment ของออปชัน Short
  7. กระทบยอดราคาออปชัน การปิดออปชัน หุ้น เงินสดตามราคาใช้สิทธิ สิทธิรับเงินปันผล การจ่ายเงิน เงินทุน ต้นทุนยืมหุ้น ค่าธรรมเนียม ภาษีหัก ณ ที่จ่ายและภาษี การปรับสัญญา เงินสดสุดท้าย สถานะคงเหลือ และบันทึกของโบรกเกอร์

โดยทั่วไป เงินปันผลเงินสดปกติไม่เปลี่ยนราคาใช้สิทธิหรือสินทรัพย์ส่งมอบของออปชันหุ้นมาตรฐานที่จดทะเบียน การจ่ายที่ไม่เป็นกิจวัตรไม่ได้อยู่ภายใต้คำกล่าวเหมารวมว่า “เงินปันผลพิเศษต้องปรับเสมอ” แต่ขึ้นกับนโยบาย OCC และ Information Memo ของเหตุการณ์นั้น ออปชันหุ้นมาตรฐานมักแทนหุ้น 100 หุ้น แต่สัญญาที่ปรับแล้วอาจมีสินทรัพย์ส่งมอบต่างออกไป

ตัวอย่างคำนวณ

  • Parity แบบยุโรปที่ใช้เงินปันผลเป็นงวด กำหนด S_0 = $100, K = $100, อัตราดอกเบี้ยทบต้นต่อเนื่อง r = 5%, T = 0.5 และเงินปันผลที่ประกาศแล้วหนึ่งงวด D = $2 ณ t_D = 0.25 จะได้ PV_D = 2e^(-0.05 x 0.25) = $1.975156, PV_K = 100e^(-0.05 x 0.5) = $97.530991 และ C_E - P_E = $0.493853 หาก P_E = $4.20 Parity ให้ C_E = $4.693853 ภายใต้สมมติฐานเหล่านี้
  • อัตราผลตอบแทนเงินปันผลต่อเนื่องเป็นอีกแบบจำลองหนึ่ง กำหนด S_0 = $100, K = $105, r = 4%, q = 1.8% และ T = 0.75 จะได้ F_0,T = 100e^((0.04-0.018) x 0.75) = $101.663688, S_0e^(-qT) = $98.659072, Ke^(-rT) = $101.896781 และ C_E - P_E = -$3.237709 โดยไม่หักเงินปันผลเป็นงวดซ้ำอีก
  • การใช้สิทธิเทียบกับทางเลือกที่ทำได้จริง American Call มี K = $90 หุ้นเสนอราคา $112.00 bid / $112.05 ask ราคา Bid ของ Call เท่ากับ $22.55 และเงินปันผลวันพรุ่งนี้เท่ากับ $1.40/share การใช้สิทธิซื้อหุ้นที่ $90.00/share ส่วนการขาย Call ที่ราคา Bid แล้วซื้อหุ้นที่ราคา Ask มีต้นทุน 112.05 - 22.55 = $89.50/share ทั้งสองเส้นทางทำให้ถือหุ้นเพื่อรับเงินปันผล แต่ทางเลือกที่ทำได้จริงประหยัด $0.50/share หรือ $50 สำหรับสัญญามาตรฐาน 100 หุ้น ก่อนค่าธรรมเนียมและภาษี การดูเพียงเงินปันผลเทียบกับมูลค่าตามเวลาจึงเลือกเส้นทางไม่ได้
  • การปรับคาดการณ์เงินปันผลทำให้ Forward และ Parity เปลี่ยน กำหนด r = 4%, T = 0.5 และ t_D = 0.25 แล้วเพิ่มเงินปันผลคาดการณ์จาก $1.20 เป็น $1.80 มูลค่าปัจจุบันเพิ่มขึ้น 0.60e^(-0.04 x 0.25) = $0.594030 ดังนั้น C_E - P_E แบบยุโรปลดลงเท่ากัน ส่วน Forward ลดลง 0.60e^(0.04 x (0.5-0.25)) = $0.606030 ผลนี้ไม่ได้พิสูจน์ว่า Call เพียงขาเดียวต้องลดลงเท่านั้น เพราะ Put, Volatility Surface และข้อมูลอื่นอาจเปลี่ยนพร้อมกัน

ความเสี่ยงและการควบคุม

  • การระบุสินทรัพย์อ้างอิง Root ชุดสัญญา ราคาใช้สิทธิ วันครบกำหนด ตัวคูณ หรือสินทรัพย์ส่งมอบผิด ทำให้สิทธิเรียกร้องเปลี่ยนไป
  • จำนวนเงินปันผล สกุลเงิน รุ่นคาดการณ์ สถานะการประกาศ หรือการยกเลิกอาจผิดพลาด
  • วันขึ้นเครื่องหมาย XD วันกำหนดรายชื่อผู้ถือหุ้น วันจ่ายเงินปันผล วันใช้สิทธิ วันชำระราคา และวันหมดอายุอาจสับสนกัน
  • เงินปันผลหลายงวดก่อนครบกำหนดอาจถูกละเลยหรือผูกกับวันที่ผิด
  • เงินปันผลเงินสดปกติกับการจ่ายที่ไม่เป็นกิจวัตรอาจได้รับการปรับสัญญาต่างกัน
  • เงินปันผลเป็นงวดกับอัตราผลตอบแทนต่อเนื่องอาจถูกนับซ้ำหรือสอบเทียบไม่สอดคล้องกัน
  • เส้นอัตราคิดลด Day Count ต้นทุนเงินทุน ต้นทุนยืมหุ้น รายได้จากการให้ยืมหุ้น และภาษีอาจไม่ตรงกัน
  • การรวมเงินปันผลของดัชนีอาจใช้น้ำหนัก หุ้นองค์ประกอบ สกุลเงิน หรือเวลาจ่ายที่ล้าสมัย
  • อาจนำ Parity แบบยุโรปไปใช้ผิดกับสัญญาแบบอเมริกันหรือสัญญาที่จับคู่ไม่ตรงกัน
  • ราคาหุ้นและออปชันอาจล้าสมัย ไม่ตรงเวลา เป็นเพียงราคากึ่งกลาง หรือมีขนาดไม่พอให้ซื้อขายจริง
  • ส่วนต่าง Bid-Ask ค่าธรรมเนียม ภาษี เงินทุน และผลกระทบต่อราคาหุ้นอาจกลับผลการเปรียบเทียบการใช้สิทธิ
  • มูลค่าตามเวลาและประโยชน์ด้านเงินทุนที่ฝังอยู่ในออปชันอาจถูกนับซ้ำ
  • เส้นตายการใช้สิทธิของโบรกเกอร์และกระบวนการออกคำสั่งขัดกับการใช้สิทธิอัตโนมัติอาจต่างจากวันที่ของตลาด
  • ออปชัน Short อาจถูก Assignment ก่อนกำหนด บางส่วน หรือก่อนปิดสถานะตามแผนเสร็จ
  • การส่งมอบหุ้น เงินทุนตามราคาใช้สิทธิ Margin และกำลังซื้ออาจไม่เพียงพอเมื่อ Assignment มาถึง
  • สัญญาที่ปรับแล้วอาจส่งมอบสิ่งอื่นนอกเหนือจากหุ้นสามัญ 100 หุ้น
  • การชำระออปชันหุ้นด้วยสินทรัพย์และการชำระออปชันดัชนีด้วยเงินสดสร้างสิทธิเงินปันผลและสถานะสินค้าคงเหลือต่างกัน
  • ความผันผวน Skew อัตราดอกเบี้ย เงินปันผล ต้นทุนยืมหุ้น และขอบเขตการใช้สิทธิอาจเปลี่ยนพร้อมกัน
  • ภาษีหัก ณ ที่จ่าย Tax Lot เงินชดเชยแทนเงินปันผล และกฎแต่ละเขตอำนาจอาจเปลี่ยนผลตอบแทนสุทธิ
  • บันทึกเงินปันผล ออปชัน หุ้น เงินสด การปรับสัญญา และบันทึกของโบรกเกอร์อาจกระทบยอดไม่ลงตัว

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “ผู้ถือออปชันได้รับเงินปันผลของหุ้น” การถือออปชันเพียงอย่างเดียวไม่ได้สร้างสิทธิรับเงินปันผลหุ้นสามัญ
  • “วันขึ้นเครื่องหมาย XD สร้างกำไรฟรีหรือทำให้ราคาลดลงเท่ากับเงินปันผลพอดี” สิทธิเปลี่ยนไปโดยกลไก แต่ราคาและ Option Surface ยังสะท้อนข้อมูลอื่น
  • “เมื่อเงินปันผลสูงกว่ามูลค่าตามเวลา การใช้สิทธิดีที่สุดเสมอ” ทางเลือกขายออปชันแล้วซื้อหุ้นที่ทำได้จริง เงินทุน ค่าธรรมเนียม ภาษี และเส้นตายยังมีผล
  • “เงินปันผลทุกชนิดทำให้ปรับราคาใช้สิทธิ” นโยบาย OCC และข้อวินิจฉัยเฉพาะเหตุการณ์เป็นตัวกำหนดการปรับกรณีที่ไม่เป็นกิจวัตร
  • “Parity แบบยุโรปใช้กับออปชันแบบอเมริกันได้โดยไม่เปลี่ยนแปลง หรือเงินปันผลกระทบเฉพาะ Call” สิทธิใช้สิทธิก่อนกำหนดมีผล และ Parity เชื่อมโยงเศรษฐศาสตร์ของ Call กับ Put

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลทางการ

การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...