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Dividendos e preços de opções: forwards, paridade e exercício antecipado

Precifique opções sensíveis a dividendos com carregamento discreto ou contínuo consistente, paridade europeia, comparações de exercícios americanos executáveis, regras de ajuste e livros de ciclo de vida.

Atualizado

Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.

Resposta direta

Os dividendos esperados reduzem o valor a termo pré-pago de uma ação e, mantendo outros insumos fixos, geralmente reduzem as opções de compra em relação às opções de venda. O titular de uma opção não recebe dividendos ordinários em ações simplesmente por possuir a opção. O titular precisa de ações com direito a dividendos de acordo com o cronograma aplicável; uma opção de índice ou reivindicação liquidada em dinheiro não cria direitos de dividendos sobre ações constituintes.

A data ex-dividendo elimina a distribuição futura dos direitos associados a uma nova compra de ações, mas o preço real de mercado não precisa cair exatamente no valor do dividendo. Notícias, movimentos do mercado durante a noite, impostos, empréstimos e condições comerciais também são importantes. As datas de declaração, ex-dividendo, registro e pagamento são eventos diferentes.

Um registro consistente de transporte e ciclo de vida

Para opções europeias casadas com exercício K, vencimento T, dividendos determinísticos em dinheiro D_j às vezes t_j <= T e fator de desconto DF(0,t), defina PV_D = sum_j D_j x DF(0,t_j). O encaminhamento pré-pago é S_0 - PV_D, o encaminhamento é F_0,T = (S_0 - PV_D) / DF(0,T) e a paridade é C_E - P_E = S_0 - PV_D - K x DF(0,T).

Sob um modelo de rendimento constante constante separado, F_0,T = S_0 e^((r-q)T) e C_E - P_E = S_0 e^(-qT) - K e^(-rT). Não deduza os dividendos em dinheiro previstos e q para as mesmas distribuições. As opções de estilo americano contêm direitos de exercício antecipado, pelo que a igualdade europeia não lhes pode simplesmente ser imposta.

  1. Bloqueie o subjacente, série exata, exercício, vencimento, multiplicador, entrega em tempo real, moeda, estilo de exercício, liquidação física ou em dinheiro, carimbo de data e hora de avaliação e se uma ação corporativa ajustou o contrato.
  2. Construir o cronograma de declaração, ex-dividendo, registro, pagamento, última negociação, limite de exercício, liquidação e vencimento. Separe os dividendos declarados dos previstos e o dinheiro ordinário das distribuições potencialmente ajustáveis.
  3. Congelar os valores e moedas dos dividendos, a convenção fiscal bruta ou líquida, a curva de desconto e a contagem de dias, os empréstimos, o tratamento de empréstimos de ações, os insumos futuros, os pesos dos índices e a safra de dados.
  4. Escolha um modelo de carry consistente: dividendos discretos em dinheiro ou rendimento contínuo. Calcular prazo pré-pago, F_0,T, paridade europeia, limites de preço e sensibilidade a dividendos; não conte duas vezes os efeitos dos dividendos nos dados futuros e de volatilidade.
  5. Para opções de estilo americano, compare a continuação com o exercício em cada nó relevante. Na prática, compare os caminhos executáveis ​​de retenção, exercício e opção de venda (Put) mais compra ou venda de ações usando ofertas, pedidos, financiamento de exercício, valor extrínseco, taxas, impostos, empréstimos e cortes de corretores.
  6. Defina previamente o exercício pelo titular e o assignment do lançador, entrega de ações, financiamento de preço de exercício, liquidação oficial em dinheiro, instruções contrárias, movimentos de fixação e após o expediente, poder de compra, impostos e ramos de ajuste da OCC. Uma opção longa não é exercida automaticamente para compensar o assignment de uma posição curta.
  7. Reconciliar prêmio, fechamento de opções, ações, dinheiro de exercício, direito a dividendos, pagamento, financiamento, empréstimo, taxas, retenção na fonte e impostos, ajustes de contrato, dinheiro final, posições restantes e registros de corretores.

Os dividendos ordinários em dinheiro geralmente não alteram o exercício ou a entrega de uma opção de ações listadas padrão. Uma distribuição não rotineira não é regida por um slogan como “especial sempre ajusta”; Política OCC e controle de memorandos de informações específicos do evento. As opções de ações padrão geralmente representam 100 ações, mas os contratos ajustados podem ter resultados diferentes.

Exemplos trabalhados

  • Paridade europeia de dividendos discretos. Seja S_0 = $100, K = $100, r = 5%, T = 0.5 continuamente compostos e um declarado D = $2 em t_D = 0.25. Em seguida, PV_D = 2e^(-0.05 x 0.25) = $1.975156, PV_K = 100e^(-0.05 x 0.5) = $97.530991 e C_E - P_E = $0.493853. Se P_E = $4.20, a paridade dá C_E = $4.693853 sob essas suposições.
  • O rendimento de dividendos contínuo é um modelo diferente. Sejam S_0 = $100, K = $105, r = 4%, q = 1.8% e T = 0.75. Em seguida, F_0,T = 100e^((0.04-0.018) x 0.75) = $101.663688, S_0e^(-qT) = $98.659072, Ke^(-rT) = $101.896781 e C_E - P_E = -$3.237709. Nenhum dividendo discreto é deduzido novamente.
  • Exercício versus alternativa executável. Uma opção de compra (Call) americana tem K = $90; o estoque é $112.00 bid / $112.05 ask; o lance de opção de compra é $22.55; e o dividendo de amanhã é $1.40/share. Exercício adquire ações por $90.00/share. Vender a opção de compra com lance e comprar ações com custo de venda 112.05 - 22.55 = $89.50/share; ambos os caminhos possuem ações para o dividendo, mas a alternativa executável economiza $0.50/share, ou $50 para um contrato padrão de 100 ações, antes de taxas e impostos. Uma análise de dividendo versus extrínseco por si só não pode escolher o caminho.
  • Uma revisão da previsão de dividendos avança e paridade. Sejam r = 4%, T = 0.5 e t_D = 0.25; aumentar o dividendo esperado de $1.20 para $1.80. Seu valor presente aumenta em 0.60e^(-0.04 x 0.25) = $0.594030, então o C_E - P_E europeu cai na mesma proporção. O avanço cai em 0.60e^(0.04 x (0.5-0.25)) = $0.606030. Isso não prova que a opção de compra por si só deva cair nesse valor porque a opção de venda, a superfície e outros insumos também podem se mover.

Riscos e controles

  • O subjacente, a raiz, a série, o exercício, o vencimento, o multiplicador ou a entrega incorretos alteram a reivindicação.
  • O valor do dividendo, a moeda, a safra prevista, o status da declaração ou o cancelamento podem estar errados.
  • As datas de ex-dividendo, registro, pagamento, exercício, liquidação e vencimento podem ser confundidas.
  • Vários dividendos antes do vencimento podem ser omitidos ou atribuídos à data errada.
  • Distribuições ordinárias em dinheiro e não rotineiras podem receber tratamento de ajuste diferente.
  • Dividendos discretos e rendimento contínuo podem ser contados duas vezes ou calibrados de forma inconsistente.
  • Curva de descontos, contagem de dias, financiamento, empréstimos de ações, receitas de empréstimos e impostos podem ser incompatíveis.
  • A agregação de dividendos do índice pode usar pesos obsoletos, constituintes, moedas ou prazos de pagamento.
  • A paridade europeia pode ser aplicada incorretamente a contratos americanos ou incompatíveis.
  • Os preços das ações e das opções podem ser obsoletos, assíncronos, apenas no ponto médio ou muito pequenos para serem executados.
  • Os spreads de compra e venda, taxas, impostos, financiamento e impacto nas ações podem reverter uma comparação de exercício.
  • O valor extrínseco e o benefício de financiamento embutido na opção podem ser contados duas vezes.
  • Os limites de exercício do corretor e os procedimentos de instruções contrárias podem diferir das datas de câmbio.
  • As opções curtas podem ser atribuídas antecipadamente, parcialmente ou antes da conclusão de um fechamento planejado.
  • A entrega de ações, o financiamento do exercício, a margem e o poder de compra podem falhar quando a tarefa chegar.
  • Os contratos ajustados podem entregar algo diferente de 100 ações ordinárias.
  • A liquidação física de ações e a liquidação financeira do índice criam diferentes dividendos e direitos de estoque.
  • Volatilidade, distorção, taxas, dividendos, empréstimos e limites de exercício podem evoluir juntos.
  • Retenções na fonte, lotes de impostos, pagamentos em substituição e regras de jurisdição podem alterar a economia líquida.
  • Os registros de dividendos, opções, ações, dinheiro, ajustes e corretores podem não ser reconciliados.

Erros comuns

  • “O titular da opção recebe o dividendo em ações”. A posse de opções por si só não cria direito a dividendos de ações ordinárias.
  • “A data ex cria um livre comércio ou uma queda exata de preços.” A direita muda mecanicamente, mas os preços e as superfícies de opções também refletem outras informações.
  • “Um dividendo acima do valor extrínseco significa que o exercício é sempre melhor.” Alternativas executáveis ​​de venda e ações, financiamento, taxas, impostos e cortes ainda são importantes.
  • “Cada dividendo ajusta o strike.” A política OCC e a determinação específica do evento controlam os ajustes não rotineiros.
  • “A paridade europeia aplica-se inalterada às opções de estilo americano, ou os dividendos afetam apenas as opções de compra.” Os direitos de exercício antecipado são importantes e os vínculos de paridade chamam e colocam a economia.

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Fontes oficiais

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