Перейти к содержанию
Financial Context Wiki

Дивиденды и оценка опционов: форварды, паритет и досрочное исполнение

Оценивайте чувствительные к дивидендам опционы на согласованной дискретной или непрерывной базе переноса с европейским паритетом, исполнимым сравнением путей американского опциона, правилами корректировки и реестром жизненного цикла.

Обновлено

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Ожидаемые дивиденды уменьшают предоплаченную форвардную стоимость акции и при прочих равных обычно снижают стоимость коллов относительно путов. Само владение опционом не дает его держателю права на обычный дивиденд по акции. Для получения дивиденда держатель должен владеть акциями, имеющими соответствующее право по применимому графику; индексный опцион или инструмент с денежным расчетом не создает прав на дивиденды по акциям компонентов.

В экс-дивидендную дату право на предстоящую выплату перестает входить в права по новой покупке акции, однако рыночная цена не обязана снижаться точно на сумму дивиденда. На нее также влияют новости, ночные движения рынка, налоги, заем и условия торговли. Дата объявления, экс-дивидендная дата, дата регистрации и дата выплаты представляют собой разные события.

Согласованный реестр переноса и жизненного цикла

Для совпадающих европейских опционов со страйком K, сроком T, детерминированными денежными дивидендами D_j в моменты t_j <= T и коэффициентом дисконтирования DF(0,t) определите PV_D = sum_j D_j x DF(0,t_j). Предоплаченный форвард равен S_0 - PV_D, форвард равен F_0,T = (S_0 - PV_D) / DF(0,T), а паритет имеет вид C_E - P_E = S_0 - PV_D - K x DF(0,T).

В отдельной модели с постоянной непрерывной дивидендной доходностью F_0,T = S_0 e^((r-q)T), а C_E - P_E = S_0 e^(-qT) - K e^(-rT). Не вычитайте одновременно прогнозные денежные дивиденды и q для одних и тех же выплат. Американские опционы содержат право досрочного исполнения, поэтому европейское равенство нельзя просто перенести на них.

  1. Зафиксируйте базовый актив, точную серию, страйк, срок, мультипликатор, действующий поставочный актив, валюту, стиль исполнения, физический или денежный расчет, время оценки и наличие корректировки контракта вследствие корпоративного действия.
  2. Постройте календарь объявления, экс-дивидендной даты, даты регистрации и выплаты, последнего торгового дня, крайнего срока подачи поручения на исполнение, расчета и экспирации. Отделите объявленные дивиденды от прогнозных, а обычные денежные выплаты от потенциально корректируемых распределений.
  3. Зафиксируйте суммы и валюты дивидендов, валовую или чистую налоговую базу, кривую дисконтирования и базу дней, стоимость займа, учет дохода от предоставления акций в заем, форвардные входные данные, веса индекса и дату данных.
  4. Выберите одну согласованную модель переноса: дискретные денежные дивиденды или непрерывную доходность. Рассчитайте предоплаченный форвард, F_0,T, европейский паритет, ценовые границы и чувствительность к дивидендам; не учитывайте дивидендный эффект одновременно в форварде и входной волатильности.
  5. Для американских опционов в каждом значимом узле сравнивайте стоимость продолжения с исполнением. На практике сопоставляйте исполнимые пути удержания, исполнения и продажи опциона с покупкой или продажей акций по ценам покупки и продажи с учетом финансирования страйка, временной стоимости, комиссий, налогов, займа и сроков брокера.
  6. Заранее опишите ветви исполнения держателем длинной позиции, назначения продавцу короткой позиции, поставки акций, финансирования страйка, официального денежного расчета, противоположных инструкций, движения около страйка и после закрытия, покупательной способности, налогов и корректировок OCC. Длинный опцион не исполняется автоматически для компенсации назначения по короткому.
  7. Сверяйте премию, закрытие опциона, акции, денежные средства по страйку, право на дивиденд, выплату, финансирование, заем, комиссии, удержания и налоги, корректировки контракта, итоговый остаток денежных средств, оставшиеся позиции и записи брокера.

Обычные денежные дивиденды, как правило, не меняют страйк или поставочный актив стандартного биржевого опциона на акции. Нестандартное распределение не подчиняется лозунгу «специальный дивиденд всегда приводит к корректировке»: применяются политика OCC и информационный меморандум по конкретному событию. Стандартный опцион на акции часто представляет 100 акций, но у скорректированного контракта может быть иной поставочный актив.

Разобранные примеры

  • Европейский паритет с дискретным дивидендом. Пусть S_0 = $100, K = $100, непрерывно начисляемая ставка r = 5%, T = 0.5, а единственный объявленный дивиденд D = $2 выплачивается в t_D = 0.25. Тогда PV_D = 2e^(-0.05 x 0.25) = $1.975156, PV_K = 100e^(-0.05 x 0.5) = $97.530991, а C_E - P_E = $0.493853. Если P_E = $4.20, то при этих предпосылках паритет дает C_E = $4.693853.
  • Непрерывная дивидендная доходность представляет собой другую модель. Пусть S_0 = $100, K = $105, r = 4%, q = 1.8% и T = 0.75. Тогда F_0,T = 100e^((0.04-0.018) x 0.75) = $101.663688, S_0e^(-qT) = $98.659072, Ke^(-rT) = $101.896781, а C_E - P_E = -$3.237709. Дискретный дивиденд повторно не вычитается.
  • Исполнение или исполнимая альтернатива. Американский колл имеет K = $90; акция котируется $112.00 bid / $112.05 ask; цена покупки колла равна $22.55; завтрашний дивиденд равен $1.40/share. При исполнении акция приобретается по $90.00/share. Продажа колла по цене покупки и приобретение акции по цене продажи обходятся в 112.05 - 22.55 = $89.50/share; оба пути дают владение акцией для получения дивиденда, но исполнимая альтернатива экономит $0.50/share, или $50 для стандартного контракта на 100 акций, до комиссий и налогов. Одного сравнения дивиденда с временной стоимостью недостаточно для выбора пути.
  • Пересмотр прогноза дивиденда изменяет форвард и паритет. Пусть r = 4%, T = 0.5 и t_D = 0.25; увеличьте ожидаемый дивиденд с $1.20 до $1.80. Его приведенная стоимость повышается на 0.60e^(-0.04 x 0.25) = $0.594030, поэтому европейская величина C_E - P_E снижается на ту же сумму. Форвард снижается на 0.60e^(0.04 x (0.5-0.25)) = $0.606030. Это не доказывает, что только колл должен подешеветь на эту сумму, поскольку пут, поверхность и другие параметры также могут измениться.

Риски и средства контроля

  • Неверный базовый актив, корневой символ, серия, страйк, срок, мультипликатор или поставочный актив меняют предмет требования.
  • Сумма, валюта, дата прогноза, статус объявления или отмена дивиденда могут быть указаны неверно.
  • Можно перепутать экс-дивидендную дату, дату регистрации, выплаты, исполнения, расчета и экспирации.
  • Несколько дивидендов до срока могут быть пропущены или отнесены к неверной дате.
  • Обычные денежные и нестандартные распределения могут корректироваться по-разному.
  • Дискретные дивиденды и непрерывная доходность могут учитываться дважды или калиброваться несогласованно.
  • Кривая дисконтирования, база дней, финансирование, заем акций, доход от кредитования и налог могут не совпадать.
  • Агрегирование индексных дивидендов может использовать устаревшие веса, компоненты, валюты или сроки выплат.
  • Европейский паритет может ошибочно применяться к американским или несовпадающим контрактам.
  • Цены акций и опционов могут быть устаревшими, асинхронными, только средними или недостаточного для исполнения размера.
  • Спреды покупки и продажи, комиссии, налоги, финансирование и влияние сделки с акцией могут изменить вывод о выгодности исполнения.
  • Временная стоимость и встроенная в опцион выгода финансирования могут учитываться дважды.
  • Сроки брокера для исполнения и процедуры противоположных инструкций могут отличаться от дат биржи.
  • Короткие опционы могут быть назначены досрочно, частично или до завершения запланированного закрытия.
  • При назначении может не хватить акций для поставки, средств для страйка, маржи или покупательной способности.
  • Скорректированные контракты могут предусматривать поставку не 100 обычных акций, а другого актива.
  • Физический расчет по опционам на акции и денежный расчет по индексным опционам создают разные права на дивиденды и позиции.
  • Волатильность, скью, ставки, дивиденды, заем и границы исполнения могут изменяться одновременно.
  • Удержания, налоговые лоты, компенсационные выплаты вместо дивидендов и правила юрисдикции могут изменить чистую экономику.
  • Записи о дивидендах, опционах, акциях, денежных средствах, корректировках и у брокера могут не свериться.

Распространенные заблуждения

  • «Держатель опциона получает дивиденд по акции». Само владение опционом не создает права на обычный дивиденд по акции.
  • «Экс-дивидендная дата создает бесплатную сделку или точное снижение цены». Право меняется механически, но цены и поверхности опционов отражают и другую информацию.
  • «Если дивиденд выше временной стоимости, исполнение всегда выгоднее». Исполнимая альтернатива продажи опциона и покупки акции, финансирование, комиссии, налоги и сроки по-прежнему имеют значение.
  • «Каждый дивиденд корректирует страйк». Корректировки нестандартных распределений определяются политикой OCC и решением по конкретному событию.
  • «Европейский паритет без изменений применим к американским опционам, или дивиденды влияют только на коллы». Право досрочного исполнения важно, а паритет связывает экономику колла и пута.

Связанные темы

Авторитетные источники

Навигация

Поиск по вики...