صناديق استثمار الوحدات: الهيكل القانوني وعمر المحفظة والاسترداد والإنهاء

لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.

الإجابة المباشرة

صندوق استثمار الوحدات (UIT) هو هيكل لشركة استثمار يعرّفه قانون شركات الاستثمار الأمريكي لعام 1940. ووفق التعريف التشريعي، ينشأ الصندوق بموجب صك ائتمان أو عقد حفظ أو وكالة أو أداة مماثلة؛ ولا يكون له مجلس إدارة؛ ولا يصدر إلا أوراقا مالية قابلة للاسترداد، تمثل كل منها حصة شائعة غير مفرزة في وحدة من أوراق مالية محددة. تتناول هذه المقالة صناديق UIT التقليدية المسجلة التي تستثمر في الأوراق المالية، لا الحسابات المنفصلة لشركات التأمين المنظمة في صورة صناديق UIT.

يبدأ صندوق UIT التقليدي عموما عندما يجمع المودع محفظة محددة ويودعها، ثم تطرح الوحدات بموجب نشرة إصدار. وتكون المحفظة ثابتة نسبيا وللصندوق عمر محدود، لكن «ثابتة» لا تعني خالية من المخاطر أو غير قابلة للتغيير أو بلا أي إدارة إدارية. فقد تسمح حالات التعثر والاستدعاء والاستحقاق والاندماج والشطب والتقاضي والاحتياجات الضريبية وغيرها من الأحداث المحددة في الوثائق الحاكمة بعمليات بيع أو استبدال أو توزيع، أو توجبها. وتكون نشرة إصدار السلسلة واتفاقية الائتمان المحددتان هما المرجع الحاكم.

الهيكل القانوني وشكل التداول مسألتان منفصلتان. فصندوق الاستثمار المشترك المفتوح هو شركة استثمار إدارية تعرض الأسهم وتستردها باستمرار في العادة. أما الصندوق المغلق فيصدر عموما أوراقا مالية غير قابلة للاسترداد تتداول في سوق ثانوية. ويستخدم صندوق ETF التداول في البورصة وترتيبات الإنشاء والاسترداد؛ وبعض صناديق ETF القديمة منظمة كصناديق UIT، لكن إطار القاعدة 6c-11 الصادر عن SEC لا يشمل صناديق ETF المنظمة كصناديق UIT، ولذلك تظل معتمدة على أوامر الإعفاء. أما صك ETN المتداول في البورصة فهو عادة التزام دين غير مضمون على الجهة المصدرة، لا حصة ملكية في محفظة منفصلة لشركة استثمار.

تدقيق قانوني وتدفقات نقدية ودورة حياة في سبع خطوات

1. حدد الغلاف القانوني والسلسلة بعينها. سجل الجهة المسجلة ورقم CIK والسلسلة وتاريخ الإيداع وتاريخ نشرة الإصدار والتصنيف بموجب قانون شركات الاستثمار والتسجيل بموجب قانون الأوراق المالية والتعديلات. يسجل النموذج N-8B-2 صندوق UIT المعني بموجب قانون 1940؛ ويسجل النموذج S-6 الأوراق المالية التي يعرضها صندوق UIT مسجل بالنموذج N-8B-2. حدد ما إذا كان المنتج صندوق UIT تقليديا، أو صندوق ETF منظما كصندوق UIT بموجب أمر إعفاء، أو حساب تأمين منفصلا خارج نطاق هذه المقالة. ولا يثبت رمز التداول أو اسم المؤشر أو الوصف التسويقي نوع الغلاف.
2. ارسم خريطة الأطراف والصلاحيات وتعارضات المصالح. ميز بين المودع والراعي والأمين وأمين الحفظ والمقيّم والمشرف ومتعهد التغطية والوسيط وأي طرف منتسب. ينظم الراعي السلسلة ويوزعها في المعتاد، وقد يكون هو المودع أيضا، لكن الدورين ليسا متطابقين بالضرورة. اقرأ اتفاقية الائتمان لمعرفة أحكام حفظ الأصول والتقييم والإجراء المحدود في المحفظة والاستقالة أو الاستبدال والتعويض ودعم السوق الثانوية وصلاحية الإنهاء. ولا يصبح الأمين بذلك مستشار استثمار يتمتع بسلطة تقديرية مستمرة.
3. أعد بناء دفتر الإيداع والوحدات وصافي قيمة الأصول والطرح. أدرج كل ورقة مالية ورصيد نقدي والتزام ووزن وعدد وحدات ومصدر تقييم عند الإيداع. طابق إجمالي الأصول مطروحا منه الالتزامات مع صافي الأصول، ثم اقسمه على الوحدات القائمة. وافصل بعد ذلك جسر صافي قيمة الأصول لكل وحدة إلى سعر الطرح العام ورسم المبيعات المقدم أو المؤجل ورسم الإنشاء والتطوير وتكلفة التنظيم والاقتطاعات الأخرى. فقد يضاف الرسم إلى النقد المدفوع، أو يخصم من أصول الصندوق، أو يؤجل، أو يستوفى بمرور الوقت؛ ولا تكشف الآلية الفعلية إلا نشرة الإصدار.
4. دقق دورة حياة المحفظة والتوزيعات. حدد الإيداعات الإضافية المسموح بها وعمليات البيع والاستبدال والاستدعاء والاستحقاق والتعثر وإجراءات الشركات والاستجابة للتقاضي والاحتفاظ بالنقد وإعادة الاستثمار وأحداث الإنهاء المبكر. افحص تركّز المصدر والقطاع والبلدية والمدة والائتمان والسيولة وعوامل المخاطر المشتركة. وتتبع كلا على حدة: الفائدة، وتوزيعات الأرباح، والمكاسب المحققة، ورد رأس المال أو أصل الدين، والمصروفات، وتوزيعات التصفية. فمعدل التوزيع المرتفع ليس عائدا حتى الاستحقاق ولا عائدا كليا.
5. افصل قنوات الشراء والخروج. أثناء الطرح الأولي، حدد تاريخ الأمر ونقطة التقييم وحساب سعر الطرح العام وشرائح خصم رسم المبيعات والتسوية وموعد انتهاء نشاط الطرح. وعند الخروج، ميز بين الاسترداد من الصندوق وإعادة الشراء الطوعية في سوق ثانوية يدعمها الراعي. فقد تختلف بينهما أوقات التقييم والرسوم المؤجلة والمعالجة وفروق الأسعار والتسوية والمعاملة النقدية أو العينية. وإذا كان المنتج صندوق ETF منظما كصندوق UIT، فافصل سعر السوق في البورصة عن نشاط وحدات الإنشاء بموجب أمر الإعفاء الخاص به. ودعم السوق الثانوية ليس ضمانا دائما للسيولة.
6. احسب الرسوم وعائد المستثمر والطابع الضريبي. أدرج الرسوم الأولية والمؤجلة ورسوم الإنشاء والتطوير والتنظيم والأمين والمقيّم والتشغيل والمعاملات والوساطة وفارق السعر ورسوم الحساب، من دون احتساب مزدوج. واحسب العائد الكلي من النقد المدفوع وجميع التوزيعات بحسب طابعها المبلغ عنه رسميا وحصيلة الاسترداد أو الإنهاء. ولا تستنتج رد رأس المال لمجرد انخفاض صافي قيمة الأصول في تاريخ ما بعد التوزيع. فالأساس الضريبي الفيدرالي والدخل والمكسب الرأسمالي والإعفاء الضريبي وائتمان المانح وشركة الاستثمار المنظمة والولاية ونوع الحساب والآثار العينية كلها أمور خاصة بالسلسلة والمستثمر؛ استخدم نشرة الإصدار والسجلات الضريبية بدلا من قاعدة عامة واحدة لصناديق UIT.
7. عامل الإنهاء والانتقال والبدائل كقرارات جديدة. سجل الإنهاء المجدول والإنهاء المبكر المسموح به وحدود الحد الأدنى للأصول وترتيب البيع وتكلفة التصفية والتقييم النهائي والتوزيع النقدي أو العيني المؤهل وتوقيته. فالانتقال إلى سلسلة لاحقة هو تصرف أو توزيع من الصندوق القديم، ثم شراء جديد بمحفظة وتاريخ تقييم وعمر ونتيجة ضريبية وجدول رسوم جديدة. تحقق من خصومات الشريحة أو المبادلة أو الانتقال بدلا من افتراضها. وقارن المطالبة نفسها وهدف التدفقات النقدية نفسه بالأوراق المالية الفردية والصناديق المفتوحة والصناديق المغلقة وصناديق ETF العادية أو محددة الاستحقاق وصكوك ETN، بعد جميع فروق التكلفة والسيولة والائتمان والضرائب والحوكمة.

لا يعني التسجيل أن SEC توافق على جودة المحفظة أو السعر أو العائد. تحدد متطلبات النماذج المعلومات الواجب الإفصاح عنها، وليست هي شروط سلسلة بعينها. وتضع قواعد FINRA وإرشاداتها بشأن رسوم المبيعات التعريفات والحدود والمسؤوليات المنطبقة، لكن الحد التنظيمي الأقصى ليس الرسم الفعلي، ولا يقدم كل صندوق شريحة الخصم أو خصم الانتقال نفسه. كما أن تعريف المراقبة للانتقال المبكر ليس ملاذا آمنا أو حظرا قانونيا عاما.

أمثلة محلولة

• دفتر الإنشاء والمحافظة على صافي قيمة الأصول. يودع الراعي أوراقا مالية بقيمة $12m + $8m + $6m + $4m = $30.000m ونقدا قدره $0.300m. ويسجل الصندوق التزاما مستحقا لتكاليف التنظيم قدره $0.150m والتزامات أخرى قدرها $0.150m، لذلك يتطابق صافي الأصول على النحو $30.000m + $0.300m − $0.150m − $0.150m = $30.000m. ومع 3.000m units، يكون NAV/unit = $30.000m ÷ 3.000m = $10.0000. ولا يفترض المثال أن تكلفة التنظيم تمول أو تعرض دائما بهذه الطريقة؛ بل يحكم دفتر السلسلة الفعلي ونشرة إصدارها.
• رسم المبيعات معبرا عنه كنسبة من سعر الطرح العام. صافي قيمة الأصول لكل وحدة هو $10.0000، ورسم المبيعات المقدم هو 4.7500% of POP، وليس 4.75% من صافي قيمة الأصول. نحل POP = $10.0000 ÷ (1 − 4.7500%) = $10.4986877. ولعدد 1,000 وحدة، يقرب النقد المدفوع إلى $10,498.69 ويكون الرسم $498.69. يظل الرسم 4.75% من النقد المدفوع، في حين يجب أن يرتفع صافي قيمة الأصول بمقدار $10.4986877 ÷ $10.0000 − 1 = 4.9869% لمجرد مساواة سعر الطرح العام غير المقرب، قبل المصروفات أو التوزيعات أو الضرائب أو فروق الأسعار اللاحقة. أما تطبيق 4.75% مباشرة على صافي قيمة الأصول فيجيب عن اتفاقية رسوم مختلفة.
• التوزيع وصافي قيمة الأصول بعد التوزيع ودليل رد رأس المال. لدى الصندوق 1.000m units وصافي أصول افتتاحي قدره $12.000m. يولد دخل المحفظة البالغ $0.300m مطروحا منه مصروفات قدرها $0.050m مبلغا قدره $0.250m؛ فيكون صافي قيمة الأصول قبل التوزيع ($12.000m + $0.250m) ÷ 1.000m = $12.2500. ويخفض توزيع قدره $0.2500/unit الأصول بمقدار $0.250m، لذلك يصبح صافي قيمة الأصول بعد التوزيع ($12.250m − $0.250m) ÷ 1.000m = $12.0000. ولحامل 1,000 وحدة $250 cash + $12,000 units = $12,250 قبل الضريبة. فإذا صنف التقرير الرسمي لاحقا $0.0500/unit على أنه رد لرأس المال، يكون نصيب ذلك الحامل من هذا التوزيع $50، ويقيّم عادة خفض الأساس بموجب القواعد الضريبية المنطبقة. ولم يثبت انخفاض صافي قيمة الأصول وحده الطابع الضريبي.
• الاسترداد والإنهاء والأساس المعدل والعائد الكلي. في تاريخ تقييم سابق، يكون صافي قيمة الأصول $10.1500؛ وتبلغ القيمة الإجمالية لاسترداد افتراضي لعدد 10,000 وحدة $101,500، مع 1.0000% deferred charge قدره $1,015 وحصيلة صافية قدرها $100,485. ولا يجوز لحساب إنهاء منفصل إعادة استخدام صافي قيمة الأصول السابق: فإجمالي التصفية هو $8.200m + cash $0.100m − liabilities $0.100m − liquidation cost $0.200m = $8.000m؛ ومع 800,000 units تكون الحصيلة $10.0000/unit، أي $100,000 لعدد 10,000 وحدة. افترض أن الأساس الضريبي الأصلي كان $105,000 وأن التوزيعات السابقة كانت $6,000، وصنفت رسميا إلى $4,000 دخلا عاديا و$2,000 ردا لرأس المال. يكون الأساس المعدل المبسط $103,000؛ وتكون نتيجة الإنهاء الرأسمالية $100,000 − $103,000 = −$3,000. والربح الاقتصادي قبل الضريبة هو $6,000 + $100,000 − $105,000 = $1,000، والعائد الكلي $1,000 ÷ $105,000 = 0.9524%. وتتطلب الآثار الضريبية الفعلية الفيدرالية وعلى مستوى الولاية والحساب وتصنيف الصندوق والتوزيع العيني تقارير السلسلة الضريبية ووقائع المستثمر.

قائمة تحقق للنشرة والمعاملات والأدلة

• أكد الجهة القانونية المسجلة ورقم CIK والسلسلة بعينها وتاريخ الإيداع وإصدار نشرة الإصدار وتاريخ الإنهاء.
• تحقق من التصنيف بموجب قانون شركات الاستثمار والتسجيل بموجب قانون الأوراق المالية والتعديلات وأي أمر إعفاء لصندوق ETF.
• ميز بين المودع والراعي والأمين وأمين الحفظ والمقيّم والمشرف ومتعهد التغطية والوسيط والجهات المنتسبة.
• اقرأ اتفاقية الائتمان لمعرفة صلاحيات الحفظ والتقييم وإجراء المحفظة والاستبدال والتعويض والإنهاء.
• طابق الأوراق المالية المودعة والنقد والالتزامات والوحدات والأوزان وصافي قيمة الأصول وكل مصدر تقييم.
• صل صافي قيمة الأصول بسعر الطرح العام، وحدد الرسوم المقدمة والمؤجلة ورسوم الإنشاء والتطوير والتنظيم والتشغيل.
• اختبر كل خصومات الشريحة والكمية والمبادلة والأسرة والانتقال في ضوء نشرة الإصدار المحددة ووقائع الحساب.
• حدد ما إذا كانت الإيداعات الإضافية أو الإصدارات الأولية أو عمليات إعادة شراء الوحدات قد تحدث، ومتى.
• افحص عمليات البيع أو الاستبدال المسموح بها بعد التعثر أو الاستدعاء أو الاستحقاق أو الاندماج أو الشطب أو التقاضي أو أحداث أخرى.
• قس تركّز المصدر والقطاع والبلدية والاستحقاق والمدة والائتمان والسيولة والعوامل المشتركة.
• افصل الدخل والمكسب المحقق ورد رأس المال وأصل الدين وتوزيعات التصفية باستخدام الطابع الضريبي الرسمي.
• لا تستنتج الطابع الضريبي من انخفاض صافي قيمة الأصول بعد التوزيع أو من معدل توزيع تسويقي.
• ميز بين استرداد الصندوق وإعادة شراء الراعي في السوق الثانوية، وإذا انطبق، التداول في البورصة.
• سجل حد التقييم وصافي قيمة الأصول أو أساس سعر الشراء وفارق السعر والرسم المؤجل والمعالجة والطريقة النقدية أو العينية والتسوية.
• اختبر ضغط سحب دعم الراعي والأصول ضعيفة التداول والتقييمات الراكدة واضطراب السوق وفجوات السعر القابل للتنفيذ.
• نمذج استدعاءات السندات والتعثر ونقد أصل الدين وتراجع الدخل وإعادة الاستثمار والمدة والإنهاء المبكر.
• نمذج إجراءات شركات الأسهم والتركيز والبيع التقديري المحدود وغياب الإدارة النشطة المستمرة.
• طابق الإنهاء المجدول والمبكر وتكلفة التصفية والالتزامات النهائية والتقييم والتوقيت والتوزيع المتبقي.
• عامل الانتقال كشراء جديد، وأعد حساب الرسوم ونقطة التعادل والمحفظة والعمر والضرائب والتعارضات والبدائل.
• أرشف الإيداعات ونشرات الإصدار واتفاقيات الائتمان وأوامر الإعفاء والنماذج الضريبية والتأكيدات والبيانات والشفرة وإعادة الحساب.

مفاهيم خاطئة شائعة

• «صندوق UIT اسم آخر لصندوق ETF أو صك ETN». UIT هيكل لشركة استثمار؛ وETF ترتيب للتداول والإنشاء والاسترداد، بينما ETN دين على الجهة المصدرة في العادة.
• «المحفظة الثابتة تحمي أصل المال ولا يمكن أن تتغير أبدا». قد تنخفض قيم الأصول، وتسمح الوثائق الحاكمة بعمليات بيع واستبدال واستدعاء واستحقاق وإجراءات أخرى محددة.
• «القابلية للاسترداد تعني سيولة لحظية عند صافي قيمة الأصول المعروض». يختلف استرداد الصندوق وعروض الراعي وأسعار البورصة وحدود التقييم والرسوم والتسوية والسيولة القابلة للتنفيذ.
• «معدل التوزيع هو عائد المستثمر، وكل انخفاض في صافي قيمة الأصول رد لرأس المال». يستخدم العائد الكلي جميع التدفقات النقدية وتغيرات السعر؛ ويحدد التقرير الرسمي طابع التوزيع.
• «الإنهاء أو الانتقال يمدد الاستثمار نفسه ببساطة من دون تكلفة أو ضريبة». يغلق الإنهاء السلسلة، وتكون السلسلة اللاحقة محفظة وشراء جديدين برسوم ونتيجة ضريبية ومخاطر خاصة بهما.

موضوعات ذات صلة

• صناديق الاستثمار المشتركة
• الصناديق المغلقة
• الصناديق المتداولة في البورصة

مصادر موثوقة

• قانون شركات الاستثمار لعام 1940 - التعريفات التشريعية لصندوق UIT والورقة المالية القابلة للاسترداد، والإطار ذي الصلة للأمين والاسترداد والتصفية؛ وليس شروط سلسلة بعينها.
• النموذج N-8B-2 الصادر عن SEC - بنود إفصاح التسجيل المتعلقة بالتنظيم والمودع والأمين والرسوم ورسم المبيعات والتوزيعات والتقييم والاسترداد وإجراءات المحفظة والإنهاء.
• النموذج S-6 الصادر عن SEC - إطار التسجيل ونشرة الإصدار بموجب قانون الأوراق المالية للأوراق التي تصدرها صناديق UIT المسجلة بالنموذج N-8B-2.
• دليل SEC لامتثال المنشآت الصغيرة بشأن صناديق ETF - نطاق القاعدة 6c-11 ووحدات إنشاء صندوق ETF المفتوح وتداوله في البورصة واستبعاد صناديق ETF المنظمة كصناديق UIT.
• FINRA: فهم صناديق استثمار الوحدات - اعتبارات موجهة للمستثمر بشأن المحفظة والرسوم والاسترداد والسوق الثانوية والإنهاء والانتقال والتوزيع العيني والإنهاء المبكر.
• قاعدة FINRA رقم 2341 - تعريفات الأوراق المالية لشركات الاستثمار وإطار رسوم المبيعات المنطبق؛ والحدود المذكورة ليست الرسوم الفعلية لسلسلة بعينها.
• إشعار FINRA للأعضاء 04-26 - شرائح خصم أسعار صناديق UIT ومسؤولية الوسيط والتاجر عن تحديد خصومات رسوم المبيعات المتاحة وتطبيقها.
• منشور IRS رقم 550 - المعالجة الفيدرالية العامة لدخل الاستثمار وتوزيعات المكاسب الرأسمالية والتوزيعات غير المصنفة كأرباح أسهم والأساس والتصرفات؛ وتظل وقائع صندوق UIT والمستثمر المحددين هي الحاكمة.