لأغراض تعليمية فقط؛ لا يشكل ذلك نصيحة استثمارية أو توصية استثمارية. قد تؤدي الاستثمارات إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
يعبر عائد الأرباح عن أرباح الشركة المنسوبة إلى كل سهم عادي كنسبة من سعر السهم:
earnings yield = diluted EPS / share price
عندما يكون البسط موجبا ويستخدم المقياسان فترة الأرباح وعدد الأسهم والسعر نفسها تماما، يكون عائد الأرباح مقلوب مضاعف السعر إلى الأرباح:
earnings yield = 1 / P/E
هذا المقياس نسبة تقييم مبنية على أرباح محاسبية. وهو ليس عائد توزيعات، ولا عائد تدفقات نقدية، ولا عائدا موعودا، ولا توقعا لعائد المستثمر خلال فترة الاحتفاظ.
آلية العمل
يستخدم عائد الأرباح التاريخي عادة الأرباح المعلنة لآخر اثني عشر شهرا. ويستخدم العائد الاستشرافي أرباحا متوقعة. أما العائد المطبع فيستبدل الأرباح المعلنة بتقدير يهدف إلى إزالة البنود غير المعتادة أو غير المستدامة. ويجيب كل منها عن سؤال مختلف، لذلك ينبغي ذكر التسمية والفترة والعملة ومقام عدد الأسهم ووقت السعر.
على مستوى الشركة، يمكن أن تتطابق صيغة السهم مع صيغة الإجمالي:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
يتطلب هذا التطابق بسطين ومقامين متوافقين. يجب أن تطابق الأرباح العائدة للأسهم العادية بسط ربحية السهم، وأن تستخدم القيمة السوقية عدد الأسهم المقابل والسعر نفسه. ويكسر التسوية خلط ربحية السهم الأساسية بعدد أسهم مخفف، أو العمليات المستمرة بصافي الدخل الموحد، أو سعر اليوم بعدد أسهم قديم. كما تتطلب تجزئات الأسهم وغيرها من التعديلات بأثر رجعي على ربحية السهم أساسا معدلا بصورة متسقة للسعر والأسهم.
بالنسبة إلى الأرباح الموجبة، يؤدي انخفاض مضاعف الربحية إلى ارتفاع عائد الأرباح، ويكون المقلوب دقيقا. وعند وجود خسارة، يكون العائد الحسابي سالبا، في حين يعرض مضاعف الربحية غالبا على أنه غير ذي معنى (NM). وفي هذه الحالة يكون تفسيرهما كمقلوبين مفيدين مضللا. وقد ينتج عن بسط أرباح موجب وقريب من الصفر مضاعف أو عائد متطرف وغير مستقر كذلك.
قد تتضمن ربحية السهم المعلنة مكاسب استحواذ أو بيع أصول أو انخفاضات قيمة أو تكاليف إعادة هيكلة أو بنودا ضريبية أو آثار معاشات أو مبالغ غير معتادة أخرى. وقد يفيد العائد المعدل أو غير المتوافق مع GAAP في التحليل، لكن يجب تعريف التعديلات وتسويتها مع GAAP وتطبيقها باتساق، لا افتراض تفوقها تلقائيا. ويمكن لتحويل الأرباح إلى نقد والنفقات الرأسمالية ورأس المال العامل والرفع المالي والتخفيف والسياسة المحاسبية أن تجعل عائدي أرباح متساويين مختلفين اقتصاديا.
بالنسبة إلى مؤشر أو محفظة، لا تأخذ متوسطا بسيطا لعوائد المكونات. ويكون الحساب الإجمالي المتسق:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
ينبغي أن تتوافق معالجة الشركات الخاسرة وتعديل الأسهم الحرة وأوزان المؤشر والعملات والفترات المالية وإعادة البيان مع منهجية المؤشر. وقد يؤدي استبعاد الشركات ذات الأرباح السالبة إلى تضخيم النتيجة بدرجة كبيرة.
يحسب المحللون أحيانا:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
هذا الفارق مقارنة وليس علاوة مخاطر الأسهم. فأرباح الأسهم متبقية وغير مؤكدة ولا تاريخ استحقاق لها وقد تحتجز بدلا من توزيعها. ويرتبط عائد السند بتدفقات نقدية تعاقدية واستحقاق وائتمان وإعادة استثمار وافتراضات ضريبية. كما يختلف النمو والتعرض للتضخم والمدة وعدم اليقين المحاسبي وهيكل رأس المال. ويجب أن تحدد أي مقارنة السند والاستحقاق وعرف العائد وتاريخ الرصد وما إذا كانت أرباح الأسهم تاريخية أم استشرافية.
مثال
افترض أن سعر سهم شركة هو US$50.00، وربحية السهم المخففة لآخر اثني عشر شهرا US$4.00، والمتوسط المرجح للأسهم المخففة 100 million، والأرباح العائدة للأسهم العادية US$400 million.
يكون عائد الأرباح لكل سهم:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
ويكون مضاعف الربحية:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
ويعطي فحص المقلوب:
1 / 12.5000 = 8.0000%
لهذه التسوية فقط، يعطي ضرب السعر في مقام الأسهم المتطابق البالغ 100 مليون قيمة ضمنية لحقوق الملكية قدرها US$5.00 billion، ولذلك:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
لنفترض أن الشركة تدفع توزيعات سنوية قدرها US$1.00 per share. يكون عائد توزيعاتها فقط:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
يوضح الفرق أن عائد أرباح 8.0000% ليس توزيعا نقديا بنسبة 8.0000%.
والآن افترض أن ربحية السهم المعلنة البالغة US$4.00 تتضمن مكسبا لمرة واحدة قدره US$1.20. وإذا قدر محلل ربحية السهم المطبعة على نحو معقول بـUS$2.80، فعندئذ:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
يغير التعديل استنتاج التقييم، ولذلك يتطلب تسوية شفافة. وإذا كان إجماع ربحية السهم للعام التالي US$5.00، يكون العائد الاستشرافي 10.0000%؛ وإذا خفض التقدير إلى US$2.50 مع ثبات السعر، ينخفض العائد إلى 5.0000% ويرتفع مضاعف الربحية الاستشرافي إلى 20.0000x. ولا يمثل أي من التوقعين أرباحا متحققة.
للمقارنة مع السندات، افترض أن عائد سند الخزانة في اليوم نفسه 4.5000%. ويكون الفارق الحسابي عن عائد الأرباح التاريخي المعلن:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
ذلك الفارق البالغ 3.5000 percentage-point ليس عائدا زائدا موعودا ولا تقديرا كاملا لعلاوة مخاطر الأسهم.
أخيرا، انظر إلى شركتين. تبلغ القيمة السوقية للشركة أ US$9.00 billion وأرباحها US$450 million، بعائد 5.0000%. وتبلغ القيمة السوقية للشركة ب US$1.00 billion وأرباحها US$150 million، بعائد 15.0000%. ومتوسطهما البسيط 10.0000%، لكن النتيجة الإجمالية المتسقة هي:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
المخاطر وقائمة التحقق
- حدد البسط: اذكر ما إذا كانت ربحية السهم أساسية أم مخففة، وما إذا كانت تغطي العمليات الكلية أو المستمرة أو مقياسا آخر.
- سم الفترة: ميز الأرباح التاريخية وأرباح السنة الحالية والتالية والأرباح المطبعة.
- أرخ السعر: استخدم سعر إغلاق محددا أو سعرا آخر قابلا لإعادة الإنتاج، وحدد أي تعديل للتجزئة.
- طابق أساس الأسهم: سوّ حسابات السهم والشركة باستخدام متوسط مرجح أو أسهم نهاية الفترة متوافقة.
- سوّ التعديلات: اعرض كل تغيير غير متوافق مع GAAP أو مطبع عن المقياس المعلن.
- افحص المكاسب غير المعتادة: قد تضخم مبيعات الأصول ومحاسبة الاستحواذ والمنافع الضريبية والمكاسب الأخرى البسط.
- افحص التكاليف غير المعتادة: قد تكون انخفاضات القيمة وتكاليف إعادة الهيكلة تكاليف اقتصادية حقيقية حتى إن وصفت بغير المتكررة.
- اختبر الدورية: قارن الهوامش والأرباح الحالية بدورة أعمال كاملة بدلا من افتراض استمرار أرباح الذروة.
- تحقق من التحويل النقدي: قارن الأرباح بالتدفق النقدي التشغيلي وحركات رأس المال العامل والنفقات الرأسمالية اللازمة.
- راجع الرفع المالي: قد تجعل الديون ومطالبات الأسهم الممتازة أرباح الأسهم العادية أشد تقلبا والعائد المرتفع أخطر.
- أدرج التخفيف: قد تقلل الخيارات والسندات القابلة للتحويل والأسهم المقيدة والإصدارات ربحية السهم المستقبلية.
- عالج الخسائر صراحة: لا تحذف الشركات الخاسرة بصمت ولا تفرض مضاعف ربحية مقلوبا بلا معنى اقتصادي.
- اختبر التوقعات: أعد حساب العائد الاستشرافي عند انخفاض الإيرادات والهوامش وربحية السهم بدلا من الاعتماد على إجماع واحد.
- تحقق من تواريخ التقدير: قارن السعر والتوقعات المتاحة في الوقت نفسه لتجنب تحيز النظر إلى المستقبل.
- اجمع باتساق: استخدم للمؤشر مجموع الأرباح والقيم السوقية المتوافقة، لا المتوسط غير المرجح.
- وثق الاستبعادات: اشرح معالجة الشركات الخاسرة والقيم المتطرفة والتقديرات الناقصة والعملات والتقاويم المالية.
- افصل التوزيع عن الأرباح: تحقق من سياسة التوزيعات وإعادة الشراء بدلا من افتراض وصول الأرباح إلى المساهمين.
- طابق السند: حدد المصدر والاستحقاق وعرف العائد والجودة الائتمانية والأساس الضريبي وتاريخ الرصد.
- تجنب الدقة الزائفة: تبقى المدخلات تقديرات ومقاييس محاسبية حتى إن احتوت النتيجة منازل عشرية عدة.
- استخدم عدسات متعددة: قارن عائد الأرباح بمخاطر الميزانية والتدفقات النقدية والنمو والعائد على رأس المال وقيمة السيناريوهات.
مفاهيم خاطئة شائعة
- «يدفع لي عائد أرباح 8% نقدا بنسبة 8%». قد تحتجز الأرباح أو يعاد استثمارها أو تستخدم لخفض الدين أو إعادة الشراء، وقد لا تتحول بالكامل إلى نقد.
- «عائد الأرباح دائما المقلوب الدقيق لمضاعف الربحية». تتطلب الهوية مدخل الأرباح الموجب نفسه وسعرا متطابقا؛ وتبطل الخسائر والتعريفات غير المتسقة هذا التفسير.
- «السهم ذو أعلى عائد أرباح هو الأرخص». قد تفسر الضائقة أو الرفع المالي أو الدورية أو التخفيف أو ضعف التحويل النقدي أو المكاسب المؤقتة الخصم الظاهري.
- «العائد الاستشرافي أدق من التاريخي». قد يكون أكثر صلة بالقيمة المستقبلية، لكنه تقدير يمكن أن يتغير بشدة.
- «عائد الأرباح ناقص عائد الخزانة هو علاوة مخاطر الأسهم». يتجاهل الطرح النمو والاستحقاق وأولوية التدفقات النقدية والمدة والمخاطر المحاسبية وخصائص أخرى غير قابلة للمقارنة.
مواضيع ذات صلة
المصادر
- SEC، دليل المبتدئين إلى القوائم المالية.
- SEC، نشرة المستثمر: كيفية قراءة نموذج 10-K.
- Investor.gov، مضاعف السعر إلى الأرباح.
- FASB، بيان معيار المحاسبة المالية رقم 128: ربحية السهم.
- SEC، المقاييس المالية غير المتوافقة مع GAAP: تفسيرات الامتثال والإفصاح.
- وزارة الخزانة الأمريكية، معدلات منحنى العائد اليومي بالقيمة الاسمية لسندات الخزانة.