Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.
Respuesta directa
La dilución de acciones ocurre cuando nuevas acciones ordinarias o derechos sobre acciones ordinarias reducen la participación proporcional, el poder de voto o el derecho económico por acción de un accionista existente. Las fuentes incluyen ofertas públicas, programas de venta a mercado, adquisiciones pagadas en acciones, adjudicaciones a empleados, ejercicios de opciones y warrants, valores convertibles, acciones preferentes y pagos contingentes de adquisiciones.
La dilución no se mide con un único recuento universal. Deben distinguirse las acciones ordinarias en circulación al cierre, el promedio ponderado básico usado para el BPA básico, el promedio ponderado diluido usado para el BPA diluido, las acciones autorizadas pero no emitidas, las acciones del plan de compensación disponibles para futuras concesiones y las acciones «totalmente diluidas» calculadas por escenarios. Cada cifra responde a una pregunta distinta.
Dilución contable y dilución económica
Si un inversor posee 1 millón de acciones de una empresa con 100 millones en circulación, la propiedad es del 1%. Si la empresa emite 20 millones de acciones y el inversor no participa, la propiedad pasa a ser 1 ÷ 120 = 0,833%. Esa es la dilución proporcional.
El valor por acción no cae automáticamente en el mismo porcentaje porque la empresa recibe efectivo, activos, reducción de deuda, servicio a los empleados o un negocio adquirido. La dilución económica depende del valor recibido versus el valor transferido. Emitir acciones por encima del valor intrínseco para financiar un proyecto de alto rendimiento puede aumentar el valor por acción antigua; emitir acciones a bajo precio para cubrir pérdidas recurrentes puede destruirlo.
EPS utiliza denominadores ponderados en el tiempo:
- BPA básica utiliza acciones ordinarias realmente en circulación durante el período, sujeto a las reglas de asignación aplicables;
- BPA diluida incluye acciones ordinarias potenciales sólo cuando su supuesto ejercicio o conversión reduce las BPA o aumenta la pérdida por acción según las reglas contables;
- las opciones y los warrants suelen utilizar el método de autocartera, mientras que los instrumentos convertibles suelen aplicar el método de conversión hipotética conforme a las normas aplicables.
Los instrumentos antidilutivos se excluyen del BPA diluido informado. Esa exclusión no los elimina del análisis de la propiedad futura: una cotización más alta, la rentabilidad, la consolidación de derechos o un cambio de condiciones pueden volverlos dilutivos más adelante.
Tres cálculos de dilución
Emisión y EPS. Una empresa gana USD 120 millones con 100 millones de acciones, o USD 1,20 por acción. Emite 20 millones de acciones por USD 200 millones. Si las ganancias anuales luego aumentan a USD 150 millones, la EPS es USD 150m ÷ 120m = USD 1,25. La propiedad se diluyó, pero las ganancias por acción aumentaron porque el capital añadido produjo suficientes ganancias. Compare el rendimiento real de los fondos captados con el costo de emitir capital, no solo el aumento del número de acciones.
Opciones. Supongamos 10 millones de opciones con un precio de ejercicio de USD 20 y un precio promedio de mercado de USD 50. Según un método simplificado de autocartera, el ejercicio crea 10 millones de acciones y se supone que los USD 200 millones obtenidos se usan para recomprar 4 millones de acciones a USD 50. Las acciones diluidas incrementales son 10m - 4m = 6m. Este resultado contable difiere del máximo contractual de 10 millones de acciones.
Compensación y recompras. Una empresa comienza con 100 millones de acciones, emite 5 millones de acciones netas para adjudicaciones adquiridas y ejercicios de opciones, y recompra 3 millones. Termina con 102 millones de acciones: un aumento neto del 2% a pesar de anunciar una recompra. Compare las recompras brutas, la emisión bruta, el efectivo gastado, los gastos de compensación de acciones, el costo de adjudicación no reconocido, las adjudicaciones pendientes y la reserva restante del plan.
Lista de verificación de revisión de dilución
- Conciliar las acciones ordinarias iniciales y finales mediante emisiones, consolidaciones de derechos, ejercicios, conversiones, adquisiciones, recompras, cancelaciones, desdoblamientos y otros cambios.
- Comparar las acciones de fin de período con los promedios ponderados básicos y diluidos; no sustituir uno por otro.
- Lea la nota de EPS para conocer los ajustes del numerador, los valores participantes, los cálculos de acciones propias, los instrumentos si se convierten, las acciones de emisión contingente y las exclusiones antidilutivas.
- Lea la nota de compensación de acciones para RSU no conferidas, opciones, premios por desempeño, precios de ejercicio ponderados, vidas contractuales, costos no reconocidos y capacidad de concesión futura.
- Examinar las notas de deuda y derivados para conocer las ratios de conversión, las opciones de liquidación, los límites, las cláusulas de compensación por conversión, los reajustes, los warrants, las opciones de compra con límite y las coberturas.
- Consulte las declaraciones de registro, los suplementos de los prospectos, los anexos 8-K, los acuerdos de fusión y los materiales de representación para conocer los límites de emisión y las aprobaciones de los accionistas.
- Separar las divisiones de acciones, que cambian proporcionalmente a todos los tenedores, de las emisiones que transfieren un porcentaje de derecho a nuevos destinatarios.
- Medir la dilución neta a lo largo de varios años y los ingresos por acción, el flujo libre de caja y las ganancias de los propietarios, no solo el crecimiento a nivel de empresa.
- Evaluar lo que recibió la empresa y cómo se utilizaron los ingresos; El efectivo en el balance aún no es un rendimiento operativo.
- Construir escenarios base, de consolidación de derechos, de conversión y de estrés en lugar de presentar una única cifra «totalmente diluida» sin definir.
Errores comunes
- “Cada emisión de acciones destruye valor”. Diluye el porcentaje de propiedad, mientras que el valor por acción también depende de la contraprestación recibida y los rendimientos obtenidos.
- “Las EPS diluidas incluyen todas las acciones futuras posibles”. Las reclamaciones antidilutivas, no consolidadas, contingentes, fuera del dinero o excluidas de otro modo pueden permanecer fuera del denominador informado.
- “La compensación en acciones no es en efectivo, por lo que no tiene costo para los accionistas”. Puede transferir propiedad y requiere la aceptación de dilución o recompras financiadas en efectivo.
- “Una recompra significa que el número de acciones está cayendo”. La emisión de premios y las conversiones pueden exceder las acciones recompradas.
- “Las acciones totalmente diluidas son un campo GAAP estandarizado”. A menudo se trata de un escenario del analista cuyos componentes y precios supuestos deben definirse.
- “Una división de acciones diluye a los propietarios”. Una división proporcional cambia las unidades y los montos por acción, no el porcentaje de participación de cada tenedor.
Temas relacionados
Fuentes autorizadas
- ASU 2020-06: Contabilización de instrumentos y contratos convertibles en el patrimonio propio de una entidad - FASB
- Valores convertibles - SEC (Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos) Investor.gov
- Divulgación de información del plan de compensación de acciones - SEC (Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos)