Lompat ke konten
Financial Context Wiki

Christmas Tree Spread: Tetapkan Kakinya Sebelum Namanya

Analisis christmas tree call +1/-3/+2 dengan arus kas masuk bertanda, lebar strike tidak sama, domain titik impas yang valid, harga paket yang dapat dieksekusi, dan pengendalian assignment.

Diperbarui

Hanya untuk tujuan edukasi; bukan merupakan nasihat investasi atau rekomendasi investasi. Investasi dapat mengakibatkan kerugian.

Jawaban langsung

“Christmas tree spread” bukanlah persediaan kaki yang terstandardisasi. CME pernah memakai nama itu untuk struktur strike-terpakai berjarak sama +1/−3/+2, sedangkan laman Fidelity yang dikreditkan kepada The Options Institute menjelaskan versi yang melompati satu strike. Artikel ini menganalisis satu varian long call tertentu: beli satu call pada K₁, jual tiga call pada K₂, dan beli dua call pada K₃, dengan K₁ < K₂ < K₃, serta underlying, jatuh tempo, gaya exercise, metode settlement, multiplier, dan deliverable yang sama.

Misalkan D adalah arus kas masuk bertanda per unit underlying: D > 0 berarti debit neto dan D < 0 berarti kredit neto. Misalkan w₁=K₂−K₁ dan w₂=K₃−K₂. Laba saat jatuh tempo per unit adalah Π(S_T)=max(S_T−K₁,0)−3max(S_T−K₂,0)+2max(S_T−K₃,0)−D. Kalikan dengan multiplier aktual M dan jumlah paket Q, lalu kurangi biaya.

Kemiringannya terbatas pada 0/+1/−2/0, tetapi kedua ekor tidak harus sama. Laba ekor bawah adalah −D, puncak pada K₂ adalah w₁−D, dan laba ekor atas adalah w₁−2w₂−D. Tata letak umum yang melompati satu strike memiliki w₁=2w₂, sehingga kedua ekor sama dengan −D; jarak yang sama memiliki w₁=w₂ dan menghasilkan ekor atas yang lebih negatif. Nama, payoff terbatas, dan margin broker bukan pengganti inventaris kaki dan siklus hidup yang tepat.

Cara menganalisis dan mengelolanya

  1. Kunci variannya sebelum menghitung: catat setiap kaki bertanda, jenis opsi, strike, jatuh tempo, gaya exercise, metode settlement, multiplier, deliverable, mata uang, penyesuaian, dan jumlah paket; jangan menyimpulkannya dari istilah “Christmas tree.”
  2. Susun buku besar masuk yang dapat dieksekusi. Gunakan fill order kompleks aktual atau ask beli dan bid jual yang relevan, definisikan D dengan debit positif dan kredit negatif, serta cantumkan komisi dan biaya bursa terpisah dari premi.
  3. Turunkan empat wilayah jatuh tempo: S_T≤K₁ memberikan −D; K₁<S_T≤K₂ memberikan S_T−K₁−D; K₂<S_T≤K₃ memberikan −2S_T+3K₂−K₁−D; dan S_T>K₃ memberikan w₁−2w₂−D.
  4. Validasi akar dalam wilayahnya masing-masing. Kandidat titik impas bawah K₁+D hanya valid jika 0≤D≤w₁; kandidat titik impas atas K₂+(w₁−D)/2 hanya valid jika w₁−2w₂≤D≤w₁. Dua akar interior hanya ada jika max(0,w₁−2w₂)<D<w₁.
  5. Hitung besaran kerugian maksimum jatuh tempo yang tidak negatif sebagai L_max=max(0,D,D−w₁+2w₂), skalakan setiap hasil dengan M×Q, dan bedakan payoff kontraktual saat jatuh tempo dari biaya, margin, eksposur saham sementara, serta likuidasi paksa.
  6. Sebelum jatuh tempo, lakukan penilaian ulang lengkap berdasarkan spot, dan pisahkan guncangan volatilitas per strike serta skew, berlalunya waktu, suku bunga, dividen, biaya pinjam, dan lebar kuotasi. Delta, Gamma, Theta, dan Vega adalah sensitivitas model lokal, bukan grafik jatuh tempo atau janji fill.
  7. Tetapkan lebih dahulu pengendalian eksekusi dan siklus hidup: utamakan order limit paket yang memenuhi syarat, batasi risiko partial fill dan legging, petakan assignment dini dan parsial, pertahankan nilai ekstrinsik yang dapat dieksekusi saat membandingkan penjualan dengan exercise, lalu rekonsiliasi fill, opsi, saham, kas strike, kas settlement, pinjaman, dividen, biaya, margin, dan catatan pajak.

Contoh perhitungan

  • Jarak strike-terpakai yang sama bersifat asimetris. Dengan K₁=100, K₂=105, K₃=110, D=1.00, dan M=100, maka w₁=w₂=5. Laba ekor bawah adalah −$1.00 per saham, puncak pada 105 adalah +$4.00, dan laba ekor atas adalah −$6.00. Titik impas yang valid adalah 101 dan 107; satu paket karenanya memiliki kerugian ekor bawah $100, laba puncak $400, dan kerugian ekor atas $600 sebelum biaya.
  • Tata letak lebar-lompatan dapat menyamakan ekor. Dengan K₁=100, K₂=108, K₃=112, D=1.50, dan M=100, diperoleh w₁=8 dan w₂=4, sehingga w₁=2w₂. Kedua ekor adalah −$1.50 per saham, puncaknya +$6.50, dan titik impas yang valid 101.50 serta 111.25. Laba maksimum saat jatuh tempo adalah $650 dan kerugian maksimum $150 sebelum biaya; jarak strike-terpakai yang tidak sama sangat menentukan hasil itu.
  • Kredit neto masih dapat menyisakan kerugian ekor atas. Dengan K₁=100, K₂=106, K₃=110, D=−0.75, dan M=100, laba ekor bawah adalah +$0.75, puncaknya +$6.75, dan laba ekor atas −$1.25. Kandidat bawah aljabar 99.25 berada di luar wilayahnya sehingga bukan titik impas. Satu-satunya titik impas valid adalah 109.375; kerugian maksimum saat jatuh tempo adalah $125 meskipun posisi dibuka dengan kredit.
  • Harga yang dapat dieksekusi dan assignment memerlukan buku besar terpisah. Misalkan satu call 100 dibeli pada ask 4.20, tiga call 105 dijual pada bid 1.65, dan dua call 110 dibeli pada ask 0.55. Maka D=4.20−3×1.65+2×0.55=0.35, debit bruto $35, dan enam kontrak dengan biaya masing-masing $0.65 membuat biaya masuk $38.90. Pada S_T=105, laba setelah biaya masuk adalah $461.10; pada S_T=108, hasilnya −$138.90; hasil ekor atas adalah −$538.90. Jika ketiga call short American 105 di-assignment, akun menerima $31,500 dan menjadi short 300 shares. Exercise satu call 100 akan menambah 100 shares seharga $10,000, menyisakan −200 shares ditambah dua call 110; pada spot 108, buku besar saham dan nilai intrinsik sama dengan −$100, tetapi exercise dini dapat mengorbankan nilai ekstrinsik dan timing dapat menambah risiko biaya pinjam, dividen, gap, serta margin.

Daftar periksa risiko dan eksekusi

  • Perlakukan nama strategi sebagai ambigu; verifikasi rasio bertanda dan setiap strike yang digunakan atau dilompati.
  • Pastikan semua kaki merujuk pada underlying yang sama atau klaim yang setara secara ekonomi.
  • Pastikan urutan strike dan kedua lebar positif w₁ serta w₂.
  • Samakan garis waktu jatuh tempo dan hari perdagangan terakhir; diagonal adalah struktur berbeda.
  • Pisahkan gaya exercise dari jenis settlement.
  • Bedakan penyerahan fisik dari settlement tunai dan gunakan nilai settlement resmi bila berlaku.
  • Verifikasi multiplier, deliverable, mata uang, dan setiap penyesuaian aksi korporasi.
  • Nyatakan konvensi tanda untuk D; dalam konvensi artikel ini kredit bernilai negatif.
  • Sertakan komisi, biaya bursa, biaya exercise, biaya assignment, dan pajak bila berlaku.
  • Tolak akar titik impas yang berada di luar wilayah piecewise yang menghasilkannya.
  • Hitung nilai kedua ekor; jumlah kontrak neto nol di atas K₃ tidak membuat kedua ekor sama.
  • Perlakukan kerugian jatuh tempo yang terbatas sebagai potensi kerugian besar relatif terhadap premi, likuiditas, atau ekuitas akun.
  • Tolak kuotasi kaki yang kedaluwarsa, crossed, atau tidak sinkron dan jangan menganggap midpoint dapat dieksekusi.
  • Pastikan complex book yang memenuhi syarat dan broker mendukung rasio serta jenis order yang tepat.
  • Batasi risiko partial fill dan legging yang dapat menyisakan call short tanpa lindung nilai atau rasio berbeda.
  • Stress-test lebar bid-ask, kedalaman, slippage, latensi pembatalan, dan biaya menutup seluruh paket.
  • Modelkan assignment dini atau parsial setiap call short American secara independen.
  • Pantau waktu ex-dividend, nilai ekstrinsik yang dapat dieksekusi, pinjaman saham, dividen terutang, dan risiko buy-in.
  • Rencanakan risiko pin, pergerakan after-hours, halt, exercise by exception, instruksi contrary, dan batas waktu broker.
  • Tentukan ukuran berdasarkan kebutuhan saham sementara, kas strike, kas settlement, margin, likuidasi, rekonsiliasi, dan pajak, bukan hanya grafik jatuh tempo.

Kesalahpahaman umum

  • “Christmas tree” secara unik menentukan kaki dan payoff.
  • Risiko terbatas berarti kedua ekor sama atau kerugiannya kecil.
  • Kredit neto atau tiga call short menghapus kemungkinan rugi.
  • Kedua titik impas aljabar valid untuk setiap debit, kredit, dan jarak strike.
  • Call long otomatis berkoordinasi dengan assignment call short dan menghapus risiko saham, eksekusi, atau pendanaan.

Topik terkait

Sumber otoritatif

Navigasi

Cari di wiki...