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직접 답변
역산 할인현금흐름모형은 특정일 시장가치에서 시작해 지정 DCF를 그 가치와 같게 만드는 영업가정을 풉니다. 일반 DCF는 가정을 가치로, 역산 DCF는 가치를 조건부 매출, 마진, 재투자, 자본수익 또는 소멸경로로 변환합니다.
비금융 영업회사의 청구권 일치 예시는
Operating enterprise value = Σₜ₌₁ⁿ(FCFFₜ × DFₜ) + terminal valueₙ × DFₙ
FCFFₜ = EBITₜ × (1 − cash tax rateₜ) + D&Aₜ − capital expenditureₜ − Δ operating working capitalₜ
Observed operating EV = diluted equity value + debt-like claims + preferred equity + NCI − excess cash − nonoperating assets
입니다. 결과는 시장의 유일한 예측이 아닙니다. 가격, 수량, 마진, 세금, 재투자, ROIC, 할인율, 기간 및 안정상태의 여러 조합이 같은 가치를 지지합니다. 대부분의 입력을 고정하고 경제적 범위에서 명시한 미지수를 푼 뒤 전체 경로를 증거로 검증해야 합니다.
재현 가능한 역산 DCF 절차
- 시장시각과 청구범위를 고정하고 가격, 실제·희석주식, 보상, 부채, 리스, 우선주, 비지배지분, 연금, 보증, 조건부대가, 현금, 투자 및 영업·비영업자산을 중복 없이 대조합니다.
- 원제출 영업기준을 만들고 매출, EBIT, 현금세금, D&A, 자본지출, M&A, 주식보상, 리스, 구조조정, 운전자본, 개발비자산화, 공급자금융 및 일회·주기항목을 대조합니다.
- 가격, 수량, 구성, 고객, 생산능력, 점유율로 매출을, 단위경제성과 고정·변동비로 마진을 예측하고 자본지출, 운전자본, 인수, 매출자본비로 세후영업이익을 재투자에 연결합니다.
- FCFF에는 WACC, FCFE에는 자기자본비용을 쓰고 통화, 명목·실질, 세금, 레버리지, 기간, 위험을 맞춥니다. WACC가 변하면
DFₜ = 1 ÷ Πₖ₌₁ᵗ(1 + WACCₖ)를 씁니다. - 단순 종말분모가 아니라 성숙상태를 만들고
WACC > g,growth = reinvestment rate × ROIC를 충족하며 성장, 마진, 세금, 레버리지, WACC, ROIC를 지속수준으로 소멸시키고 계속기업, 청산, 출구배수를 구분합니다. f(x) = model value(x) − observed value를 정의해 유계 한 미지수나 제약된 둘을 풉니다. 단조성, 다중근, 무해, 허용오차, 단위, 순환 및 경제적 실현성을 확인합니다.- 근을 연도별 매출, 마진, NOPAT, 재투자, FCFF, ROIC, 종말가정, 종말가치 비중, 청구권·주당 연결로 바꾸고 공시, 능력, 경쟁, 규제, 희석, 가이던스 및 실적과 시나리오 비교합니다.
계산 예시
- 날짜화 EV 연결이 먼저입니다. 주가
$50.00, 희석주식200m이면 지분가치$50.00 × 200m = $10.0bn입니다. 부채$2.0bn, 리스$0.4bn, 우선주$0.2bn, NCI$0.3bn, 연금$0.1bn을 더하고 초과현금$1.2bn, 비영업투자$0.4bn을 빼면 EV는$10.0bn + $2.0bn + $0.4bn + $0.2bn + $0.3bn + $0.1bn − $1.2bn − $0.4bn = $11.4bn입니다. - 근은 WACC와 종말성장에 조건부입니다. EV
$9.0bn, FCFF$400m, 명시기간10 years, 종말성장3%, 고정성장x이면$9.0bn = Σₜ₌₁¹⁰[$400m × (1 + x)ᵗ ÷ (1 + WACC)ᵗ] + [$400m × (1 + x)¹⁰ × 1.03 ÷ (WACC − 3%)] ÷ (1 + WACC)¹⁰입니다. 근은4.1141%(WACC8%),6.5388%(WACC9%),8.7374%(WACC10%)이며 매출이 아닌 FCFF 성장률입니다. - 영업경로는 단축식을 분해합니다. 매출
$5.0bn에서$8.0bn으로 5년 성장률은($8.0bn ÷ $5.0bn)^(1 ÷ 5) − 1 = 9.8561%입니다. 마진15%, 세율20%이면 NOPAT는$8.0bn × 15% × (1 − 20%) = $0.96bn입니다. 성장6%, ROIC12%이면 재투자율6% ÷ 12% = 50%, FCFF는$0.96bn × (1 − 50%) = $0.48bn입니다.9.8561%만 답으로 삼지 않습니다. - 재투자 없는 안정성장은 과대평가합니다. NOPAT
$1.00bn, 성장3%, ROIC10%, WACC8%입니다. 재투자율3% ÷ 10% = 30%, 다음 FCFF$1.00bn × 1.03 × (1 − 30%) = $0.721bn, 종말가치$0.721bn ÷ (8% − 3%) = $14.42bn입니다. 성장을3%로 유지하면서 재투자를 0으로 두면$1.03bn ÷ (8% − 3%) = $20.60bn으로$6.18bn,42.8571%과대입니다.
모형 및 증거 체크리스트
- 가격시각, 세션, 통화, 주식종류, 제출번호, 수정, 보고일 및 기간중 자금조달·인수를 기록합니다.
- 기본, 실제, 평균, 희석, 자기주식, 옵션, 제한주식, 전환, 조건부 주식수를 일관되게 대조합니다.
- 부채, 리스, 우선주, NCI, 연금, 보증, 충당금, 조건부대가, 고객자금, 공급자금융을 청구권별 분류합니다.
- 초과현금·비영업투자를 제한, 유보, 담보, 고객, 규제, 최소영업, 인수자금 현금과 분리합니다.
- 매출, 마진, 세금, 운전자본, 주식보상, 구조조정, 소송, M&A, 매각, 손상, 주기를 증거로 정상화합니다.
- 유지·성장투자를 구분하고 소프트웨어, R&D, 콘텐츠, 리스, 계약원가, 인수, 운전자본을 포함합니다.
- FCFF/WACC와 FCFE/자기자본비용을 맞추고 청구권을 잘못된 현금흐름에 넣지 않습니다.
- 명목·실질, 통화, 세금, 물가, 레버리지, 국가위험, 기간, 현금흐름위험을 맞춥니다.
- 무위험률, 시장프리미엄, 베타, 부채스프레드, 세금효과, 자본가중, 목표레버리지, 날짜, WACC 경로를 밝힙니다.
- 매출을 가격, 수량, 구성, 고객, 능력, 시장, 점유율, 이탈, 규제, 인수에 연결합니다.
- 마진을 공헌경제성, 고정·변동비, 가동률, 경쟁, 물가, 보상, 감가상각, 리스, 세금에 연결합니다.
growth = reinvestment rate × ROIC또는 동등한 자본연결을 강제합니다.- 성장, 마진, ROIC, 레버리지, 위험, 재투자를 일관되게 소멸시킵니다.
WACC > g를 요구하고 다음 FCFF와 종말관행을 맞추며 안정상태를 공시합니다.- 명시현금흐름과 종말가치 현재가치를 따로 보고하고 종말주도 모형을 스트레스 평가합니다.
- 변수를 경제적으로 제한하고 단조성, 다중·결측근, 단위를 확인해 방정식에 대입합니다.
- 비유일성을 명시하지 않으면 한 번에 하나만 풀고 임의 조합을 가격이 식별했다고 하지 않습니다.
- 같은 청구권, 날짜, 주식처리로 영업EV를 보통주·희석주당 가치로 되돌립니다.
- 내재경로를 제출이력, 능력, 공급, 경쟁, 단위경제성, 가이던스, 컨센서스, 규제, 자금수요와 비교합니다.
- 원자료, 공식, 조정, 해법, 범위, 오차, 실패사례, 민감도, 버전, 독립재계산을 보존합니다.
흔한 오해
- “시장의 예측을 발견한다.” 지정모형과 맞는 가정일 뿐 참여자의 청구권, 현금흐름, 금리, 기간, 확률은 다릅니다.
- “풀이 성장률은 매출성장이다.” FCFF 성장은 매출, 마진, 세금, 운전자본, 투자, 인수, 회계를 합칩니다.
- “예측이 필요 없다.” 기준, 할인율, 소멸, 종말, 세금, 재투자, 청구권 연결은 판단입니다.
- “정밀한 근은 공정가치나 확률을 증명한다.” 선택 방정식과 날짜가격이 같다는 뜻뿐입니다.
- “종말성장은 무료다.” 성장에는 재투자가 필요하고 가치는 ROIC와 자본비용 차이에 좌우됩니다.