DCF 최종가치: 영구성장, 출구배수, 민감도

교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다

직접 답변

최종가치는 DCF 명시 예측기간 말 시점에서 이후 모든 현금흐름 가치를 추정한다. 1~5년을 명시하면 보통 5년 말에 있고 6년 이후를 나타내므로 평가일까지 할인해야 한다.

영구성장법과 출구배수법이 흔하다. 둘 다 먼 미래의 불확실한 경제를 소수 가정으로 압축해 DCF의 큰 비중을 차지한다. 정밀한 잔액 항목이 아니라 영업 논리를 가진 범위로 제시한다.

무레버리지 FCFF와 WACC를 쓰는 기업가치 DCF에서 n년 말 영구성장식은:

TVₙ = FCFFₙ₊₁ ÷ (WACC - g)

FCFFₙ₊₁ = FCFFₙ × (1 + g)

WACC > g가 필요하다. 최종 회사는 마진, 세금, 운전자본, 설비투자, 경쟁수익, 자본구조가 안정된 상태여야 한다. 성장은 재투자가 필요하며 g = 재투자율 × 증분투하자본수익률로 일관성을 확인한다.

출구배수법은 TVₙ = EBITDAₙ × 출구 EV/EBITDA처럼 정상화 최종 지표에 미래 배수를 곱한다. 배수는 n년 회사의 성숙도, 성장, 마진, 자본집약도, 금리환경에 맞춰야 한다.

최종가치와 명시 FCFF를 할인해 기업가치를 얻은 뒤 보통주로 조정한다:

보통주 가치 = 기업가치 + 비영업 자산 - 부채 - 우선 청구 - 비지배지분 - 기타 선순위 청구

일관된 희석주식수로 나눈다. 주주현금흐름 모델은 자기자본비용으로 직접 주주가치를 구하므로 정의를 섞지 않는다.

5년 정상화 FCFF $100m, WACC 9%, 영구성장 3%이면 6년 FCFF는 $103m이다:

TV₅ = $103m ÷ (9% - 3%) = $1,716.7m

PV(TV) = $1,716.7m ÷ 1.09⁵ ≈ $1,115.8m

$1.717bn은 5년 말 가치다. 명시기간 PV가 $350m이면 기업가치는 약 $1,465.8m, 최종가치 비중은 약 76.1%다.

분모 때문에 비선형이다. WACC 8%, g=3%이면 $103m ÷ 5% = $2,060m; WACC 9%, g=2%, 6년 FCFF $102m이면 $102m ÷ 7% = $1,457.1m이다. 2차원 표를 제시한다.

5년 정상화 EBITDA $180m에 9×를 쓰면 $1,620m이다. 배수가 암시하는 성장과 수익을 확인한다. 두 방식이 같아도 낙관적 마진을 공유하면 독립 검증이 아니다.

양의 정상화 현금흐름에 도달하지 못하는 사업은 계속기업 최종가치가 부적절할 수 있어 유한기간, 확률가중, 청산을 검토한다.