교육 목적으로만 제공되며 투자 조언이 아닙니다. 투자로 손실이 발생할 수 있습니다.
직접 답변
이익수익률은 보통주 1주에 귀속되는 기업 이익을 주가 대비 백분율로 나타냅니다.
earnings yield = diluted EPS / share price
분자가 양수이고 두 지표가 정확히 동일한 이익 기간, 주식 수, 가격을 사용할 때 이익수익률은 주가수익비율(P/E)의 역수입니다.
earnings yield = 1 / P/E
이 지표는 회계상 이익에 기반한 가치평가 비율입니다. 배당수익률, 현금흐름수익률, 약속된 수익률 또는 투자자 보유기간수익률의 전망이 아닙니다.
작동 방식
과거 이익수익률은 일반적으로 최근 12개월의 보고 이익을 사용합니다. 선행 수익률은 전망 이익을 사용합니다. 정상화 수익률은 비정상적이거나 지속 불가능한 항목을 제거하려는 추정치로 보고 이익을 대체합니다. 각각 다른 질문에 답하므로 명칭, 기간, 통화, 주식 수 분모, 가격 시점을 밝혀야 합니다.
기업 차원에서는 주당 형식과 총액 형식이 일치할 수 있습니다.
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
이 등식에는 서로 호환되는 분자와 분모가 필요합니다. 보통주 귀속이익은 EPS 분자와 일치해야 하고, 시가총액은 해당 주식 수와 동일한 가격을 사용해야 합니다. 기본 EPS와 희석주식 수, 계속사업 이익과 연결 순이익, 현재 가격과 오래된 주식 수를 섞으면 조정이 성립하지 않습니다. 주식분할 등 EPS를 소급 조정하는 사항도 가격과 주식 수 기준을 일관되게 조정해야 합니다.
이익이 양수이면 P/E가 낮을수록 이익수익률이 높고 역수 관계가 정확히 성립합니다. 손실이 발생하면 산술상 이익수익률은 음수가 되지만 P/E는 일반적으로 의미 없음(NM)으로 표시됩니다. 이 경우 두 지표를 유용한 역수로 해석하면 오해를 일으킵니다. 0에 가까운 양의 분모도 극단적이고 불안정한 P/E 또는 이익수익률을 만들 수 있습니다.
보고 EPS에는 인수 이익, 자산 매각, 손상차손, 구조조정 비용, 세금 항목, 연금 효과 또는 기타 비정상 금액이 포함될 수 있습니다. 조정 또는 비GAAP 수익률이 분석에 도움이 될 수 있지만 조정 항목은 정의하고, GAAP과 조정하고, 일관되게 적용하며, 자동으로 더 우수하다고 보지 않아야 합니다. 현금 전환, 자본적 지출, 운전자본, 레버리지, 희석, 회계정책 때문에 동일한 이익수익률도 경제적 의미가 달라질 수 있습니다.
지수나 포트폴리오는 구성종목 수익률의 단순 평균을 사용하면 안 됩니다. 일관된 총계 계산은 다음과 같습니다.
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
적자 기업 처리, 유동주식 조정, 지수 비중, 통화, 회계 기간, 재작성은 지수 방법론과 일치해야 합니다. 적자 기업을 제외하면 결과가 크게 과대평가될 수 있습니다.
애널리스트는 다음을 계산하기도 합니다.
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
이 스프레드는 비교치이지 주식위험프리미엄이 아닙니다. 주식 이익은 잔여 청구권으로 불확실하고 만기가 없으며 분배되지 않고 유보될 수 있습니다. 채권수익률은 계약상 현금흐름, 만기, 신용, 재투자, 세금 가정과 관련됩니다. 성장, 인플레이션 익스포저, 듀레이션, 회계 불확실성, 자본구조도 다릅니다. 비교할 때는 채권, 만기, 수익률 관행, 관찰일, 과거 또는 선행 주식 이익 사용 여부를 밝혀야 합니다.
예시
어떤 기업의 주가가 US$50.00, 최근 12개월 희석 EPS가 US$4.00, 희석 가중평균주식 수가 100 million, 보통주 귀속이익이 US$400 million이라고 가정합니다.
주당 이익수익률은 다음과 같습니다.
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
P/E는 다음과 같습니다.
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
역수 확인 결과는 다음과 같습니다.
1 / 12.5000 = 8.0000%
이 조정을 위해서만 일치하는 1억 주 분모에 주가를 곱하면 내재 주식가치가 US$5.00 billion이므로 다음과 같습니다.
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
회사가 연간 주당 US$1.00 per share의 배당금을 지급한다고 가정합니다. 배당수익률은 다음과 같이 2.0000%에 불과합니다.
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
이 차이는 8.0000%의 이익수익률이 8.0000%의 현금 분배가 아님을 보여 줍니다.
이제 보고 EPS US$4.00에 일회성 이익 US$1.20가 포함됐다고 가정합니다. 애널리스트가 정상화 EPS를 합리적으로 US$2.80으로 추정한다면 다음과 같습니다.
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
이 조정은 가치평가 결론을 바꾸므로 투명한 조정표가 필요합니다. 다음 해 컨센서스 EPS가 US$5.00이면 선행 수익률은 10.0000%이고, 주가는 그대로인데 추정치가 US$2.50으로 하향되면 선행 수익률은 5.0000%로 떨어지고 선행 P/E는 20.0000x로 상승합니다. 어느 전망도 실현 이익은 아닙니다.
채권과 비교할 때 같은 날의 미국 국채수익률이 4.5000%라고 가정합니다. 보고된 과거 이익수익률과의 기계적 스프레드는 다음과 같습니다.
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
이 3.5000 percentage-point 스프레드는 약속된 초과수익도 아니고 주식위험프리미엄의 완전한 추정치도 아닙니다.
마지막으로 두 회사를 살펴봅니다. A사의 시가총액은 US$9.00 billion, 이익은 US$450 million, 수익률은 5.0000%입니다. B사의 시가총액은 US$1.00 billion, 이익은 US$150 million, 수익률은 15.0000%입니다. 단순 평균은 10.0000%이지만 일관된 총계 결과는 다음과 같습니다.
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
위험과 검증 체크리스트
- 분자를 정의한다: EPS가 기본 또는 희석인지, 전체 사업, 계속사업 또는 다른 지표를 포함하는지 밝힌다.
- 기간을 명시한다: 과거, 당해 연도, 다음 연도, 정상화 이익을 구분한다.
- 가격 시점을 기록한다: 명시된 종가 또는 재현 가능한 가격을 사용하고 주식분할 조정을 식별한다.
- 주식 수 기준을 맞춘다: 호환되는 가중평균 또는 기말 주식 수로 주당 계산과 기업 단위 계산을 조정한다.
- 조정 항목을 대조한다: 비GAAP 또는 정상화에 따른 보고 지표의 모든 변경을 보여 준다.
- 비정상 이익을 살핀다: 자산 매각, 인수 회계, 세금 혜택 등은 분자를 부풀릴 수 있다.
- 비정상 비용을 살핀다: 손상차손과 구조조정 비용은 비경상으로 분류돼도 실제 경제적 비용일 수 있다.
- 경기순환성을 검증한다: 고점 이익이 지속된다고 가정하지 말고 현재 마진과 이익을 전체 경기순환과 비교한다.
- 현금 전환을 확인한다: 이익을 영업현금흐름, 운전자본 변동, 필수 자본적 지출과 비교한다.
- 레버리지를 검토한다: 부채와 우선 청구권은 보통주 이익의 변동성을 높이고 높은 수익률을 더 위험하게 만들 수 있다.
- 희석을 포함한다: 옵션, 전환증권, 제한주식, 주식 발행은 미래 주당이익을 낮출 수 있다.
- 손실을 명시적으로 처리한다: 적자 기업을 조용히 제외하거나 경제적으로 의미 없는 역수 P/E를 강제로 계산하지 않는다.
- 전망을 스트레스 테스트한다: 하나의 컨센서스 수치에 의존하지 말고 더 낮은 매출, 마진, EPS에서 선행 수익률을 다시 계산한다.
- 추정 시점을 확인한다: 미래정보 편향을 피하도록 동일 시점에 이용 가능한 가격과 전망을 비교한다.
- 일관되게 집계한다: 지수는 비가중 평균이 아니라 호환되는 이익과 시가총액의 합계를 사용한다.
- 제외 항목을 기록한다: 적자 기업, 이상치, 누락 추정치, 통화, 회계연도의 처리 방식을 설명한다.
- 분배와 이익을 구분한다: 이익이 주주에게 전달된다고 가정하지 말고 배당 및 자사주 매입 정책을 확인한다.
- 채권을 맞춘다: 발행자, 만기, 수익률 관행, 신용도, 세금 기준, 관찰일을 명시한다.
- 거짓 정밀도를 피한다: 몫이 소수점 여러 자리로 표시돼도 입력값은 추정치와 회계 지표다.
- 여러 관점을 사용한다: 이익수익률을 재무상태표 위험, 현금흐름, 성장, 투하자본수익률, 시나리오 가치와 비교한다.
흔한 오해
- “8%의 이익수익률은 8%의 현금을 지급한다.” 이익은 유보, 재투자, 부채 감축 또는 자사주 매입에 쓰일 수 있고 전액 현금으로 전환되지 않을 수도 있습니다.
- “이익수익률은 항상 P/E의 정확한 역수다.” 이 등식에는 동일한 양의 이익 입력과 일치하는 가격이 필요하며, 손실이나 정의 불일치는 해석을 무효로 만듭니다.
- “이익수익률이 가장 높은 주식이 가장 싸다.” 재무적 곤경, 레버리지, 경기순환성, 희석, 낮은 현금 전환, 일시적 이익이 겉으로 보이는 할인 이유일 수 있습니다.
- “선행 수익률은 과거 수익률보다 정확하다.” 미래 가치와 더 관련 있을 수 있지만 크게 바뀔 수 있는 추정치입니다.
- “이익수익률에서 미국 국채수익률을 빼면 주식위험프리미엄이다.” 이 차감은 성장, 만기, 현금흐름 우선순위, 듀레이션, 회계 위험 등 비교할 수 없는 특성을 무시합니다.
관련 주제
출처
- SEC, 《재무제표 입문 안내서》.
- SEC, 《투자자 회보: 10-K 읽는 법》.
- Investor.gov, 《주가수익비율》.
- FASB, 《재무회계기준서 제128호: 주당이익》.
- SEC, 《비GAAP 재무측정치: 준법 및 공시 해석》.
- 미국 재무부, 《일일 국채 액면수익률 곡선 금리》.