DCF 終值：永續成長、退出倍數與敏感度

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

終值是在 DCF 明確預測期末，對之後全部現金流價值的估計。若第 1–5 年逐年預測，終值通常位於第 5 年末，代表第 6 年以後，仍須折現回估值日。

常見方法是永續成長法與退出倍數法。兩者都把遙遠且不確定的經營結果壓縮為少數假設，因此終值常占 DCF 很大部分。它應以具有經營邏輯的區間呈現，而非精確的餘額調節項。

使用無槓桿企業自由現金流（FCFF）及 WACC 的企業價值 DCF，在第 n 年末的永續成長公式為：

TVₙ = FCFFₙ₊₁ ÷ (WACC - g)

FCFFₙ₊₁ = FCFFₙ × (1 + g)

必須滿足 WACC > g。終值公司應處於穩定狀態：利潤率、稅率、營運資金、資本支出、競爭報酬及資本結構已正常化。成長需要再投資，可用 g = 再投資率 × 增量投入資本報酬率 檢查；高成長卻無新增投資通常矛盾。

退出倍數法把所選未來倍數乘以正常化終期指標，例如 TVₙ = EBITDAₙ × 退出 EV/EBITDA。倍數應符合第 n 年公司的成熟度、成長、利潤率、資本強度及利率環境，而非套用當前高峰同業倍數。

將終值及明確期 FCFF 折現相加得到企業價值，再橋接普通股：

普通股價值 = 企業價值 + 非營運資產 - 債務 - 優先權利 - 非控制權益 - 其他優先權利

最後除以一致的稀釋股數。股權現金流模型則用股權成本直接得到股權價值；現金流與折現率口徑不能混用。

假設第 5 年正常化 FCFF 為 1 億美元，WACC 9%，永續成長率 3%，第 6 年 FCFF 為 1.03 億美元：

TV₅ = $103m ÷ (9% - 3%) = $1,716.7m

終值現值 = $1,716.7m ÷ 1.09⁵ ≈ $1,115.8m

17.17 億美元是第 5 年價值，不是今日價值。若明確期 FCFF 現值為 3.5 億美元，企業價值約 $350m + $1,115.8m = $1,465.8m，終值貢獻約 76.1%。

因 WACC - g 是分母，敏感度非線性。WACC 8%、g = 3% 時終值為 $103m ÷ 5% = $2,060m；WACC 9%、g = 2% 時，第 6 年 FCFF 1.02 億美元，終值為 $102m ÷ 7% = $1,457.1m。應發布二維敏感度表。

再用退出倍數檢查。若第 5 年正常化 EBITDA 為 1.8 億美元，9× 得到 16.2 億美元。應反問倍數隱含什麼永續成長與報酬。兩種方法接近也非獨立證據，因可能共享同樣樂觀的利潤率或週期假設。

若企業無法合理達到正的正常化現金流，持續經營終值可能不適用，應考慮有限期限、機率加權或清算框架。