DCFのターミナルバリュー：永久成長、出口倍率、感応度

教育目的のみであり、投資助言ではありません

直接の答え

ターミナルバリューは、DCF明示予測期間の末時点で、その後の全CF価値を推定します。1～5年を明示するなら通常5年末に位置し、6年以降を表すため、評価日まで割り引く必要があります。

永久成長法と出口倍率法が一般的です。どちらも遠く不確実な経済を少数仮定へ圧縮するため、DCFの大部分を占め得ます。精密な残差ではなく、事業ロジックを伴う範囲で示します。

無レバレッジFCFFとWACCを使う企業価値DCFで、第n年末の式は：

TVₙ = FCFFₙ₊₁ ÷ (WACC - g)

FCFFₙ₊₁ = FCFFₙ × (1 + g)

WACC > gが必要です。終期は利益率、税、運転資本、設備投資、競争収益、資本構成が安定した状態です。成長には再投資が必要で、g = 再投資率 × 増分投下資本利益率で整合性を確認します。

出口倍率法はTVₙ = EBITDAₙ × 出口EV/EBITDAのように正規化終期指標へ将来倍率を掛けます。倍率は第n年の成熟度、成長、利益率、資本集約度、金利環境に合わせ、現在のピーク倍率を流用しません。

終値と明示FCFFを現在価値へ割り引いて企業価値とし、普通株へ調整します：

普通株価値 = 企業価値 + 非事業資産 - 負債 - 優先請求 - 非支配持分 - その他上位請求

一貫した希薄化後株数で割ります。株主CFモデルは株主資本コストを用い直接株主価値を求めるため、口径を混ぜません。

5年目正規化FCFF $100m、WACC 9%、永久成長3%なら6年目は$103mです：

TV₅ = $103m ÷ (9% - 3%) = $1,716.7m

PV(TV) = $1,716.7m ÷ 1.09⁵ ≈ $1,115.8m

$1.717bnは5年末価値です。明示期間PVが$350mなら企業価値は約$1,465.8m、終値比率は約76.1%です。

分母のため非線形です。WACC 8%、g=3%なら$103m ÷ 5% = $2,060m。WACC 9%、g=2%、6年FCFF $102mなら$102m ÷ 7% = $1,457.1mです。二次元表を示します。

5年目正規化EBITDA $180m、9×なら$1,620mです。その倍率が暗示する成長と収益を確認します。両方式の一致も、同じ楽観マージンを共有すれば独立証拠ではありません。

正の正規化CFへ到達できない事業では継続企業終値が不適切な場合があり、有限期間、確率加重、清算を検討します。