Концентрированная ликвидность

Концентрированная ликвидность — это конструкция AMM, которая позволяет поставщикам ликвидности размещать средства в определенном ценовом диапазоне. В этой статье объясняется, что означает концентрированная ликвидность, почему она повышает эффективность капитала и почему в результате компаниям с ограниченной ответственностью приходится брать на себя большую сложность управления и риск.

Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.

Краткий ответ

Концентрированная ликвидность — это модель AMM, в которой поставщики ликвидности размещают капитал в выбранном ценовом диапазоне. Она повышает эффективность капитала внутри диапазона, но усиливает риск изменения состава активов, выхода цены за границы и затрат на ребалансировку.

Концентрированная ликвидность позволяет поставщикам ликвидности размещать активы в определенном ценовом диапазоне, а не равномерно распределять рынки по всему ценовому диапазону от нуля до бесконечности. Когда фонды приближаются к рыночной цене, тот же основной капитал может формировать более глубокую локальную ликвидность, но LP также должны активно выбирать диапазон и нести затраты, связанные с выходом цен за пределы допустимого диапазона, односторонним удержанием и ребалансировкой.

В классическом АММ с постоянным продуктом резервы удовлетворяют условиям x × y = k, а фонды теоретически охватывают весь диапазон цен. Поскольку большинство транзакций происходит только вокруг текущей цены, активы, далекие от рыночной цены, используются редко.

Концентрированная ликвидность делит непрерывную цену на дискретные шкалы, а LP выбирает нижний и верхний пределы. Только когда рыночная цена находится в этом диапазоне, позиция будет обеспечивать активную ликвидность и получать этот уровень комиссий за обработку в зависимости от акции. После перекрытия диапазонов нескольких LP протокол накладывает эффективную ликвидность по каждой цене.

Позиции, как правило, больше не являются однородными токенами акций пула, потому что даже если основная сумма двух LP одинакова, пока диапазон цен или размер комиссий различны, состав активов и результаты комиссий за обработку будут разными. Соглашения часто представлены NFT или независимыми записями позиций.

Как это работает

Если взять в качестве примера пул ETH/USDC, цена указывает, сколько стоит 1 ETH USDC. LP устанавливает диапазон от 1800 до 2200 долларов США:

Когда цена находится в середине диапазона, позиция сохраняется как по ETH, так и по USDC.
Когда цена растет, трейдеры кладут USDC в пул и выводят ETH, и позиция постепенно становится USDC.
После того, как цена достигнет верхнего предела в 2200, позиции будут примерно полностью состоять из USDC и больше не будут участвовать в сделках по более высоким ценам.
Когда цена падает, процесс обратный, и позиция постепенно становится ETH; после падения ниже 1800 это почти весь ETH.

Это не механизм стоп-лосса. После того, как цена вышла за пределы допустимого уровня, LP не продолжала удерживать первоначальную долю ETH, а постепенно продавалась в процессе роста; после того, как цена вышла за пределы допустимого, LP постепенно купила ETH. Рэндж-маркетинг, по сути, реализует набор правил автоматического обмена обратных позиций.

Чем уже диапазон, тем выше ликвидность, создаваемая одним и тем же принципалом в пределах эффективного диапазона, и тем выше потенциальная доля комиссий за обработку; но тем легче цене выйти за пределы допустимого. Обычно вы больше не получаете комиссию за торговлю после выхода за пределы лимита, а для повторного входа требуется вывод средств, обмен активов и открытие новой позиции.

Пример

Предположим, что текущая цена ETH составляет 2000 долларов США, а LP A и LP B инвестируют по 10 000 долларов США каждая. А выбирает от 1900 до 2100, а Б выбирает от 1500 до 2500. Если цена всегда находится между 1950 и 2050 в течение недели, средства А более концентрированы и могут получить более высокую долю местных сборов за обработку при прочих равных условиях.

Затем цена ETH быстро выросла до 2300. Позиция А превысила верхний предел, почти вся она была конвертирована в USDC, а маркет-мейкинг остановился по текущей цене; B все еще находится в пределах диапазона и продолжает торговать. О. Если вы хотите следовать новой цене и установить диапазон от 2200 до 2500, вам необходимо сначала выйти из позиции, возможно, обменяв часть USDC обратно на ETH, а затем заплатить за газ и проскальзывание. Если цена сразу после этого упадет, А может нести потерю смены позиций и пропустить отскок в исходном диапазоне.

Доход не может основываться только на комиссиях за обработку. Предположим, что А получает 120 долларов США за обработку в неделю, но это на 180 долларов США меньше, чем простое владение двумя активами, и восстановление позиции стоит еще 20 долларов США, тогда относительный результат составит 120 - 180 - 20 = -80 долларов США. Это всего лишь расчет сценария, который не отражает будущих результатов; фактическое реинвестирование вознаграждений в токенах, налоги и сборы за обработку также будут включены.

Если посмотреть на стабильный валютный пул: цена USDC/USDT обычно близка к 1, а LP можно установить в узком диапазоне от 0,995 до 1,005. Эффективность финансирования очень высока при нормальных обстоятельствах, но как только USDC упадет до 0,90, все позиции USDC могут обесцениться. Узкий диапазон не устраняет риск снятия привязки, но вместо этого ускоряет конвертацию активов.

Риски

LP также может разделить интервал, например, расширяя интервал на 60 % для сохранения покрытия и сужая интервал на 40 % для повышения локальной эффективности. Это не гарантирует прибыль, но может прояснить источник риска.

Концентрированная ликвидность — это активная рыночная позиция, а не продукт с фиксированным доходом. Завышение цены, непостоянные потери, открепление токенов, лазейки в контрактах и затраты на ребалансировку — все это может сделать комиссию за обработку недостаточной для покрытия убытков.

Соглашение обычно требует, чтобы граница диапазона попадала в разрешенную шкалу цен. Различные группы тарифов также могут иметь разные интервалы шкалы. Верхний и нижний пределы, введенные пользователем, будут округлены интерфейсом до ближайшего масштаба, поэтому фактический диапазон немного отличается от ожидаемого. Если в крайне узком диапазоне всего несколько тиков, обычное колебание может пересечь весь диапазон.

Комиссия за обработку не распределяется равномерно по «сколько денег внесено в пул», а рассчитывается на основе активной ликвидности по цене транзакции. Если предположить, что общая эффективная ликвидность в текущем масштабе составляет 1 миллион, а определенная позиция приносит 100 000, теоретическая доля будет составлять примерно одну десятую, когда шкала будет завершена; после того, как цена войдет в другие шкалы, доля будет меняться по мере присоединения или выхода других позиций. Также проверьте, не переполнена ли ликвидность, когда вы видите большой объем.

Различные пулы ставок будут конкурировать за ордера одной и той же торговой пары. Маршрутизаторы могут разделять крупные заказы на несколько пулов, а пулы с низкими ставками не всегда могут приносить больший доход, а пулы с высокими ставками не обязательно компенсируют колебания. Краткосрочные поощрительные токены привлекут большое количество ликвидности, что приведет к снижению доли индивидуальных комиссий LP; после окончания стимулирования TVL и пути транзакций могут снова мигрировать.

Лимитные ордера и централизованная ликвидность могут показаться похожими, но это не совсем одно и то же. Односторонний узкий диапазон может обеспечить постепенный обмен валюты при пересечении цены, но он не будет автоматически отменен после транзакции, как традиционные ордера; когда цена обратно возвращается в диапазон, актив можно снова обменять. Пользователям, которые хотят осуществить одноразовый обмен, необходимо активно выходить из игры после выхода за пределы поля.

Обновление протокола или миграция внешнего интерфейса также могут изменить способ управления позициями. Старые позиции обычно по-прежнему фиксируются в исходном контракте и не будут автоматически перенесены при выходе новой версии интерфейса. Пользователи должны подтвердить право собственности, дебиторскую задолженность и утвержденные объекты у менеджера по позициям в сети, а также сравнить новую версию адреса контракта, тарифа и объема аудита перед миграцией. Предоставление полных разрешений NFT так называемому помощнику по миграции может позволить другой стороне передать всю позицию.

Отправной точкой для анализа является не «заработанная комиссия за обработку», показанная на странице, а установление контрольного показателя прямого владения за тот же период. Запишите количество и цену двух активов при открытии позиции и рассчитайте, сколько они будут стоить на дату обзора, если вообще не будет никакого рыночного процесса; затем рассчитайте общую стоимость текущих выводимых активов, невостребованных комиссий за обработку и вознаграждений, а также вычтите затраты на открытие позиции, корректировки, обмены и выходы. Разница между ними может показать, является ли маркет-мейкинг эффективным по сравнению с холдингом.

Например, если у вас изначально есть 2 ETH и 4000 USDC, то ETH на тот момент составляет 2000 долларов США, а общая стоимость — 8000 долларов США. На момент обзора стоимость ETH составляла 2500 долларов США, а стоимость прямого владения — 9000 долларов США. Стоимость выводимых активов позиции LP составляет 8720 долларов США, комиссия за обработку составляет 240 долларов США, а накопленные убытки по газу и свопу составляют 60 долларов США. Чистая стоимость составляет 8900 долларов США, что на 100 долларов США меньше стоимости холдинга. Нет ничего плохого в том, чтобы сказать «заработал 240 долларов на комиссионных», но при этом упускаются более важные альтернативные издержки.

Также необходимо рассчитать долю времени в пределах диапазона, продолжительность каждого периода выхода за рамки, разворачивается ли цена после корректировки, а также дни колебаний, в которые концентрируются сборы за обработку. Когда выборка составляет всего одну неделю, годовые цифры легко можно расширить за счет однодневных транзакций. Цель проверки — определить, соответствует ли интервал правилам управления, а не использовать один результат для доказательства постоянной эффективности стратегии.

Распространённые заблуждения

Миф 1: Узкие диапазоны определенно принесут больше комиссий

Узкие диапазоны повышают эффективность капитала только тогда, когда цена находится в пределах диапазона. Фактические комиссии могут быть меньше, если происходят частые выходы за пределы лимита или чрезмерная конкуренция за ликвидность.

Миф 2: Активы блокируются после выхода за пределы

Обычно его еще можно отозвать. Проблема в том, что позиция стала односторонней и активная рыночная деятельность прекратилась, а не соглашение автоматически заморозило активы.

Миф 3: В пуле стейблкоинов не бывает непостоянных потерь

Разница невелика, когда есть небольшие колебания, но демонтаж приведет к тому, что LP будут владеть более уязвимыми активами, а экстремальные результаты могут быть большими.

Миф 4: Автоматическая ребалансировка может устранить риски

Автоматические стратегии лишь корректируют диапазон в соответствии с правилами, а также увеличивают риск комиссий, контрактов и сбоя стратегии.

Источники

Uniswap v3 Core - Uniswap Labs (accessed: 2026-08-20)
Concentrated Liquidity - Uniswap Developers (accessed: 2026-08-20)