Только в образовательных целях; не является инвестиционным советом или инвестиционной рекомендацией. Инвестиции могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Цена безубыточности опционной стратегии — это цена базового актива, при которой чистый финансовый результат стратегии равен нулю на заданную дату и при указанной базе затрат. Если другая дата оценки не названа, публикуемая цена безубыточности обычно относится к дате истечения. Для длинного колл-опциона и длинного пут-опциона на дату истечения без транзакционных издержек:
BE_long_call = K + premium paid
BE_long_put = K - premium paid
Цена безубыточности не является прогнозом, вероятностью, стоп-уровнем или показателем текущего P&L. До истечения стоимость опциона также отражает оставшийся срок, подразумеваемую волатильность, процентные ставки, ожидаемые дивиденды и рыночный спред. Поэтому текущий результат закрытия рассчитывают по исполнимым ценам закрытия опциона или комбинации, а не по расстоянию от спота до цены безубыточности на дату истечения.
От выплаты к цене безубыточности
Пусть S_T — цена базового актива на дату истечения, K — цена исполнения, а D — уплаченная премия на акцию. P&L длинного колла на дату истечения равен max(S_T - K, 0) - D; приравняв его к нулю в области «в деньгах», получаем S_T = K + D. Для длинного пута P&L равен max(K - S_T, 0) - D, откуда S_T = K - D.
Для позиций один к одному, опционные компоненты которых имеют одну дату истечения, типичные точки нулевого результата таковы:
- Бычий колл-спред:
lower strike + net debit. - Медвежий пут-спред:
higher strike - net debit. - Бычий кредитный пут-спред:
short put strike - net credit. - Медвежий кредитный колл-спред:
short call strike + net credit. - Длинный стрэддл:
strike ± total premium; он имеет две цены безубыточности. - Покрытый колл, открытый одновременной покупкой акций и продажей колла: нижняя цена безубыточности равна
stock purchase price - call premium received.
Каждая сокращенная формула предполагает указанную позицию, количество, предмет поставки, дату истечения и базу затрат. Доход покрытого колла ограничен выше цены исполнения проданного колла, однако ниже нижней цены безубыточности убыток может оставаться значительным. Пропорциональные, календарные и диагональные спреды, скорректированные контракты, налоговые лоты с разными ценами покупки и позиции, закрываемые до истечения, могут иметь несколько, меняющиеся или не иметь полезной единственной цены безубыточности.
Издержки сдвигают точку нулевого результата. Пересчитайте комиссии, биржевые сборы и ожидаемые расходы на закрытие в сумму на акцию с учетом фактического количества и мультипликатора, затем прибавьте их к дебету или вычтите из кредита. Реализованные убытки от прежних роллов ведите отдельно в журнале всей серии сделок: включив их в показываемую цену безубыточности нового опциона, вы измените вопрос, на который отвечает показатель.
Направление угадано, но сделка убыточна
Акция стоит $100. Колл сроком 30 дней с ценой исполнения $105 стоит $3 на акцию, поэтому его цена безубыточности на дату истечения равна $108.
- При цене акции $107 на дату истечения внутренняя стоимость равна $2, а убыток — $1 на акцию, то есть $100 на стандартный контракт на акции США с мультипликатором 100 акций.
- При цене акции $110 на дату истечения внутренняя стоимость равна $5, а прибыль — $2 на акцию, то есть $200 на такой контракт до учета издержек.
- Рост с $100 до $106 подтвердил направление, но на дату истечения колл стоит лишь $1 и приносит убыток $200.
Однако на следующий день после входа остается 29 дней. Если подразумеваемая волатильность и прочие параметры почти не изменились, колл может торговаться выше $3 при цене акции ниже $108 и быть продан с прибылью. И наоборот, снижение подразумеваемой волатильности может уменьшить его цену даже рядом с ценой безубыточности на дату истечения. Текущий результат закрытия длинного колла равен:
(executable sale price - $3) × 100 - opening and closing costs
Для бычьего колл-спреда $100/$110, купленного за чистый дебет $4, цена безубыточности на дату истечения равна $104, максимальный убыток — $400, а максимальная прибыль — ($10 - $4) × 100 = $600. У стрэддла со страйком $100 и общей стоимостью $7 цены безубыточности равны $93 и $107; завершение внутри этого интервала приносит убыток.
Контрольный список
- Укажите дату измерения. «Безубыточность» без уточнения «на дату истечения» или иной даты оценки неполна.
- Проверьте направление, количество, цену исполнения, истечение, мультипликатор, предмет поставки и фактическую цену каждой компоненты.
- Используйте исполнимый чистый дебет или кредит всей комбинации, а не сумму устаревших последних цен сделок.
- Переводите котировку на акцию в сумму контракта по фактическому мультипликатору; не каждый контракт представляет 100 акций.
- Учитывайте комиссии открытия и закрытия, биржевые сборы, ожидаемое проскальзывание и применимые расходы на заем акций или финансирование.
- Для текущего P&L используйте исполнимые цены закрытия всех компонентов и учитывайте расходы открытия и закрытия.
- Для будущей даты до истечения используйте сценарий оценки с оставшимся сроком и подразумеваемой волатильностью, а не линию выплаты на дату истечения.
- Сравнивайте безубыточность с прогнозом, имеющим срок: слишком позднее достижение цели может не спасти длинный опцион.
- Вместе с безубыточностью оцените максимальную прибыль, максимальный убыток и последствия возложения обязательства на продавца опциона или исполнения держателем.
- В кредитных спредах проверьте цену исполнения проданного компонента и правильный знак чистого кредита.
- Для покрытого колла определите лот акций или базу одновременной сделки; средняя цена брокера может отвечать на другой вопрос.
- Пересчитывайте после частичных исполнений заявок, роллов, возложения обязательства, исполнения опциона, дивидендов, дроблений или корректировок предмета поставки.
- Проверьте процедуры истечения и автоматического исполнения; расчетная цена около безубыточности все равно может создать позицию в акциях или обязательство поставки.
- При низкой ликвидности стресс-тестируйте цены bid и ask и считайте безубыточность координатой выплаты, а не правилом принятия решения.
Распространенные заблуждения
- «Спот выше безубыточности, значит позиция уже прибыльна». Это сравнение относится к заданной выплате на дату истечения, но не обязательно к досрочной продаже.
- «Безубыточность — прогноз рынка». Это арифметика на основе цен исполнения, премий, структуры позиции и выбранной даты.
- «Длинный опцион должен завершиться в деньгах, чтобы принести прибыль». Его можно продать до истечения дороже цены покупки.
- «В деньгах означает прибыльно». Внутренняя стоимость может оставаться меньше премии и транзакционных издержек.
- «Более далекая цена безубыточности означает меньший риск». Максимальный убыток, плечо, гэпы и вероятности исходов — разные показатели.
- «Цена безубыточности покрытого колла ограничивает убыток». Полученная премия компенсирует лишь часть падения акции.
- «Премия кредитного спреда — чистый доход». Кредит сдвигает безубыточность, но риски убытка и возложения обязательства сохраняются.
- «Ролл автоматически исправляет безубыточность». Он закрывает одну позицию и открывает другую; P&L всей серии требует отдельного учета.