ข้ามไปยังเนื้อหา
Financial Context Wiki

เส้นตลาดหลักทรัพย์: เกณฑ์ CAPM การประมาณค่า และการใช้ในมูลค่า

ใช้เส้นตลาดหลักทรัพย์เป็นเกณฑ์ผลตอบแทนคาดหวังแบบมีเงื่อนไขของ CAPM โดยแยกทฤษฎี การประมาณ beta อัลฟาในอดีต การทดสอบภาคตัดขวาง และข้อมูลนำเข้าสำหรับมูลค่า

อัปเดต

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

เส้นตลาดหลักทรัพย์ (SML) คือความสัมพันธ์เชิงเส้นของผลตอบแทนคาดหวังตาม Capital Asset Pricing Model (CAPM) มาตรฐานของ Sharpe-Lintner-Mossin:

E[Rᵢ] = Rf + βᵢ(E[Rₘ] - Rf)

แกนนอนคือ beta ตลาด และแกนตั้งคือผลตอบแทนคาดหวัง จุดตัดคืออัตราปลอดความเสี่ยง Rf ความชันคือส่วนชดเชยความเสี่ยงตลาดคาดหวัง E[Rₘ] - Rf และ beta คือ βᵢ = Cov(Rᵢ, Rₘ) ÷ Var(Rₘ) ภายใต้สมมติฐานของแบบจำลอง ตลาดให้ราคากับความแปรปรวนร่วมกับพอร์ตตลาดเท่านั้น เพราะความเสี่ยงเฉพาะสินทรัพย์กระจายออกได้

SML เป็นเกณฑ์ดุลยภาพแบบมีเงื่อนไข ไม่ใช่การพยากรณ์ราคา ผลตอบแทนจริงที่รับประกัน หรือเส้นถดถอยที่ประมาณจากหลักทรัพย์วันนี้ ตามทฤษฎี พอร์ตตลาดรวมความมั่งคั่งเสี่ยงที่เกี่ยวข้องทั้งหมด แต่ในทางปฏิบัตินักวิเคราะห์ใช้ตัวแทนที่ซื้อขายได้และไม่สมบูรณ์ ผลตอบแทนคาดหวัง สินทรัพย์ปลอดความเสี่ยง beta และส่วนชดเชยตลาดคาดหวังสังเกตตรง ๆ ไม่ได้หากไม่มีการเลือกและประมาณ

SML ต่างจากเส้นตลาดทุน (CML) SML เชื่อมผลตอบแทนคาดหวังกับ beta สำหรับสินทรัพย์และพอร์ต ส่วน CML เชื่อมผลตอบแทนคาดหวังกับส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐานรวมเฉพาะชุดผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงกับพอร์ตตลาด SML ยังต่างจากเส้นคุณลักษณะในอดีต ซึ่งเป็นการถดถอยอนุกรมเวลาสำหรับประมาณ beta และอัลฟา

ขั้นตอนสร้างและตีความเจ็ดขั้น

  1. ระบุการใช้และวันที่ประเมินมูลค่า กำหนดว่าผลลัพธ์เป็นตัวอย่างทฤษฎี ข้อมูลนำเข้าต้นทุนส่วนของผู้ถือหุ้น อัตราผลตอบแทนขั้นต่ำโครงการ เกณฑ์ผลงาน หรือการทดสอบเชิงประจักษ์ ตรึงสกุลเงิน ฐานนามธรรมหรือฐานจริง ฐานภาษี ระยะเวลา นโยบาย leverage วันที่ข้อมูล และสิทธิเรียกร้องที่ประเมิน อย่าใช้จุด SML เดียวเป็นทั้งพยากรณ์ ex ante และผลการดำเนินงาน ex post
  2. กำหนดข้อมูลปลอดความเสี่ยง จัดสกุลเงินและระยะเวลาให้ตรงกับกระแสเงินสดเท่าที่ทำได้ ระบุว่าเป็นอัตราส่วนลดตั๋วเงิน อัตราผลตอบแทนลงทุน อัตราคูปอง par yield อัตรา spot ไม่มีคูปอง Treasury นามธรรม หรืออัตราจริงที่คุ้มครองเงินเฟ้อ par yield ของ Treasury ที่เผยแพร่ไม่ได้เป็นอัตราศูนย์โดยอัตโนมัติ และไม่มีตราสารรัฐบาลใดปลอดจากความเสี่ยงเงินเฟ้อ การลงทุนซ้ำ ระยะเวลา สกุลเงิน หรือสถาบันสำหรับทุกการใช้
  3. กำหนดส่วนชดเชยตลาดคาดหวัง ระบุตัวแทนพอร์ตตลาด ภูมิศาสตร์ สกุลเงิน ประเภทผลตอบแทน ระยะเวลา วันที่ และส่วนชดเชยว่าอนุมานจากราคา มาจากแบบสำรวจ หรือประมาณจากผลตอบแทนส่วนเกินในอดีต แยกค่าเฉลี่ยเลขคณิตกับเรขาคณิต และอย่ารวมอัตราปลอดความเสี่ยงนามธรรมกับกระแสเงินจริง หรือส่วนชดเชยต่างสกุลโดยไม่กระทบยอด
  4. ประมาณหรืออนุมาน beta สำหรับการประมาณย้อนหลัง ให้ถดถอยผลตอบแทนรวมส่วนเกินที่ตรงเวลากัน ไม่ใช่ระดับราคา: Rᵢ,t - Rf,t = αᵢ + βᵢ(Rₘ,t - Rf,t) + εᵢ,t บันทึกเกณฑ์อ้างอิง ความถี่ ช่วงข้อมูล เหตุการณ์บริษัท ข้อมูลหาย ราคาเก่า การซื้อขายไม่พร้อมกัน ค่าผิดปกติ สกุลเงิน น้ำหนัก ค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น และเสถียรภาพ beta จากผู้ให้ข้อมูลเป็นผลจากวิธีการ ไม่ใช่คุณสมบัติคงที่ของบริษัท
  5. จัด leverage ดำเนินงานกับการเงินให้ตรงกัน ใช้ beta ของธุรกิจหรือโครงการเมื่อความเสี่ยงต่างจากบริษัทรวม ภายใต้สมมติฐานอย่างง่ายว่า beta หนี้เป็นศูนย์และใช้ประโยชน์เกราะภาษีคงที่ได้ βU = βL ÷ [1 + (1 - T)D/E] และ βL,target = βU × [1 + (1 - T)D/E_target] ใช้มูลค่าตลาดของหนี้กับส่วนของผู้ถือหุ้น สมมติฐานภาษีที่สอดคล้อง และสูตรที่ครบกว่าหากหนี้เสี่ยงหรือโครงสร้างทุนจะเปลี่ยนอย่างมีนัยสำคัญ
  6. สร้างเส้นและตารางความไว คำนวณ kₑ = Rf + β × ERP สำหรับสถานการณ์ที่จับคู่กัน แทนจุดเดียวที่แม่นยำเกินจริง หาก Rf เปลี่ยนโดย ERP คงที่ เส้นเลื่อนในแนวตั้ง หากผลตอบแทนตลาดคาดหวังคงที่ ส่วนชดเชยเปลี่ยนและเส้นทั้งเลื่อนและหมุน การเปลี่ยน beta ย้ายจุดในแนวนอน การเปลี่ยนส่วนชดเชยเปลี่ยนความชัน
  7. ตีความช่องว่างและตรวจทางเลือก เปรียบเทียบผลตอบแทนรวมคาดหวังที่อนุมานแยกกับเกณฑ์ CAPM ที่ตรงกัน หลังจัดระยะเวลา สกุลเงิน กระแสเงินสด และราคาแล้วเท่านั้น ช่องว่าง ex ante ไม่ใช่อัลฟาของ Jensen หรือการตั้งราคาผิดโดยอัตโนมัติ ทดสอบความคลาดเคลื่อนประมาณ ตัวแทนตลาด ปัจจัยตกหล่น สภาพคล่อง ความเสี่ยงหาง การเปลี่ยน leverage และแบบจำลองอื่น เก็บช่วงสถานการณ์ไว้ในบันทึกมูลค่าหรือการตัดสินใจ

ตัวอย่างคำนวณ

  • สามจุดบน SML เดียว กำหนด Rf = 4.00% และ ERP = 5.50% สำหรับ beta 0.60, 1.20 และ -0.20 เกณฑ์ CAPM คือ 4.00% + 0.60 × 5.50% = 7.30%, 4.00% + 1.20 × 5.50% = 10.60% และ 4.00% - 0.20 × 5.50% = 2.90% สินทรัพย์ beta ติดลบอาจมีผลตอบแทนคาดหวังต่ำกว่าอัตราปลอดความเสี่ยงตามแบบจำลองเพราะส่วนร่วมต่อความแปรปรวนร่วม แต่ไม่ได้ปลอดความเสี่ยง
  • อัตราเปลี่ยนไม่จำเป็นต้องทำให้เส้นเลื่อนขนาน เริ่มจาก Rf = 4.00%, E[Rₘ] = 9.50% และ β = 1.20 ทำให้ ERP = 5.50% และ kₑ = 10.60% หาก Rf เพิ่มเป็น 5.00% โดยผลตอบแทนตลาดคาดหวังคง 9.50% จะได้ ERP = 4.50% และ kₑ = 5.00% + 1.20 × 4.50% = 10.40% แต่หากคงส่วนชดเชย 5.50% จะได้ kₑ = 5.00% + 1.20 × 5.50% = 11.60% ผลลัพธ์ขึ้นกับสมมติฐานปัจจัยอื่นคงที่ที่ระบุ
  • ช่องว่างผลตอบแทนคาดหวังไม่ใช่อัลฟาในอดีต หุ้นราคา $60.00 สถานการณ์ใช้ราคาปลายงวด $64.00 และการจ่าย $1.20 ผลตอบแทนรวมคาดหวังคือ ($64.00 + $1.20) ÷ $60.00 - 1 = 8.6667% เมื่อ β = 0.80, Rf = 4.00% และ ERP = 5.50% เกณฑ์ CAPM คือ 4.00% + 0.80 × 5.50% = 8.40% เหลือช่องว่าง ex ante 0.2667 percentage points ช่องว่างขึ้นกับสถานการณ์ราคาและกระแสเงินสด ส่วนอัลฟาของ Jensen คือจุดตัดที่ประมาณจากการถดถอยผลตอบแทนส่วนเกินในอดีตพร้อมการอนุมานสถิติ
  • ถอด leverage ใส่กลับ และความไวของมูลค่า บริษัทเทียบเคียงมี βL = 1.40, D/E = 0.50 และ T = 25% เมื่อสมมติ beta หนี้เป็นศูนย์และเกราะภาษีอย่างง่าย βU = 1.40 ÷ [1 + (1 - 25%) × 0.50] = 1.0182 ที่เป้าหมาย D/E = 0.30 จะได้ βL,target = 1.0182 × [1 + (1 - 25%) × 0.30] = 1.2473 เมื่อ Rf = 4.00% และ ERP = 5.50% จะได้ kₑ = 10.8600% โดยใช้ beta ไม่ปัดเศษ สิทธิเรียกร้องแบบ perpetuity เติบโตอย่างง่ายที่มี D₁ = $5.00 และ g = 3.00% มี P = $5.00 ÷ (10.8600% - 3.00%) = $63.6132 แสดงว่าสมมติฐาน beta และเงินทุนเข้าสู่มูลค่า ไม่ได้พยากรณ์ผลตอบแทนจริง

ความเสี่ยงและการควบคุมการทบทวน

  • ความเสี่ยงด้านสมมติฐานแบบจำลอง: CAPM มาตรฐานอาศัยสมมติฐานเข้มเกี่ยวกับเป้าหมายและความคาดหวังนักลงทุน การกู้ยืม ภาษี ต้นทุน และชุดการลงทุน
  • ความเสี่ยงด้านพอร์ตตลาด: พอร์ตตลาดตามทฤษฎีกว้างกว่าดัชนีหุ้น ตัวแทนเชิงประจักษ์ทุกตัวละเว้นความมั่งคั่งเสี่ยงบางส่วน
  • ความเสี่ยงด้านสมมติฐานร่วม: การทดสอบทดสอบทั้ง CAPM ตัวแทนตลาด การสร้างผลตอบแทน และข้อกำหนดสถิติพร้อมกัน
  • ความเสี่ยงด้านสกุลเงิน: อัตราปลอดความเสี่ยง ส่วนชดเชยตลาด ผลตอบแทน beta กระแสเงินสด และมูลค่าต้องมีฐานสกุลเงินสอดคล้อง
  • ความเสี่ยงด้านอายุ: อัตราตั๋วเงิน par yield และเส้น spot ไม่มีคูปองตอบคำถามเวลาต่างกัน อายุเดียวไม่ตรงทุกกระแสเงินสด
  • ความเสี่ยงด้านเงินเฟ้อ: อัตรา ส่วนชดเชย การเติบโต และกระแสเงินสดนามธรรมกับจริงปนกันไม่ได้หากไม่มีสะพานเงินเฟ้อชัดเจน
  • ความเสี่ยงด้านนิยามส่วนชดเชย: แบบอนุมานจากราคา แบบสำรวจ ประวัติเลขคณิต และประวัติเรขาคณิตเป็นประมาณการต่างกัน ไม่ใช่ข้อเท็จจริงแทนกันได้
  • ความเสี่ยงด้านช่วง beta: วันเริ่ม วันสิ้น ความถี่ เกณฑ์ และภาวะตลาดอาจเปลี่ยน beta ประมาณอย่างมาก
  • ความเสี่ยงด้านการสร้างผลตอบแทน: ราคาที่ไม่รวมการจ่าย การแตกหุ้นไม่ปรับ ข้อมูลเก่า วันหาย และเวลาปิดตลาดไม่ตรงทำให้ประมาณการเอนเอียง
  • ความเสี่ยงด้านซื้อขายไม่พร้อมกัน: หลักทรัพย์ซื้อขายน้อยและตลาดคนละเวลาบิดเบือนความแปรปรวนร่วมและ beta ณ เวลาเดียวกัน
  • ความเสี่ยงด้านสถิติ: beta และอัลฟาต้องมีค่าคลาดเคลื่อนมาตรฐาน ช่วงความเชื่อมั่น การวินิจฉัยเศษเหลือ และทดสอบความทนทาน เลขทศนิยมไม่ลบความไม่แน่นอน
  • ความเสี่ยงด้าน leverage: สัดส่วนการดำเนินงาน การซื้อและขายกิจการ หนี้ เงินสด สัญญาเช่า ออปชัน หลักทรัพย์แปลงสภาพ และโครงสร้างทุนที่เปลี่ยนทำให้ beta ส่วนของผู้ถือหุ้นในอดีตไม่เสถียร
  • ความเสี่ยงด้าน beta หนี้: สูตรถอด leverage อย่างง่ายสมมติ beta หนี้ศูนย์และพฤติกรรมเกราะภาษีเฉพาะ หนี้เสี่ยงหรือมีปัญหาต้องวิเคราะห์ระดับสิทธิเรียกร้องครบกว่า
  • ความเสี่ยงด้านโครงการไม่ตรง: beta ทั้งบริษัทอาจไม่เหมาะกับโครงการ ส่วนงาน ภูมิศาสตร์ หรือการซื้อกิจการที่มีความเสี่ยงเป็นระบบต่างกัน
  • ความเสี่ยงด้านผลตอบแทนคาดหวัง: ผลตอบแทนจาก DCF หรือราคาเป้าหมายรับสมมติฐานกระแสเงินสด มูลค่าปลายทาง ระยะเวลา และราคาในสถานการณ์ทั้งหมด
  • ความเสี่ยงด้านป้ายอัลฟา: ช่องว่างแนวตั้ง ex ante เศษเหลือหนึ่งงวด และจุดตัดการถดถอย Jensen ในอดีตเป็นคนละค่า
  • ความเสี่ยงด้านปัจจัยตกหล่น: ขนาด มูลค่า ความสามารถทำกำไร การลงทุน โมเมนตัม สภาพคล่อง downside สกุลเงิน และปัจจัยอื่นอาจปรากฏเป็นอัลฟา CAPM
  • ความเสี่ยงด้านการทดสอบภาคตัดขวาง: ความคลาดเคลื่อน beta เศษเหลือสัมพันธ์กัน สินทรัพย์ทดสอบจำกัด และข้อกำหนดยืดหยุ่นทำให้ข้อสรุปความชันและจุดตัด SML อ่อนลง
  • ความเสี่ยงด้านความสอดคล้องของมูลค่า: ใช้ CAPM เป็นอัตราคิดลดและลดกระแสเงินสดด้วยความเสี่ยงเดียวกันอีกอาจนับความเสี่ยงซ้ำ
  • ความเสี่ยงด้านความแม่นยำ: beta ส่วนชดเชย และอัตราเพียงค่าเดียวซ่อนความไม่แน่นอน ต้องเก็บช่วง ความไว และแบบจำลองทางเลือก

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

  • “อยู่เหนือ SML แปลว่าหลักทรัพย์ต่ำกว่ามูลค่าอย่างเป็นภววิสัย” ตำแหน่งขึ้นกับประมาณการผลตอบแทน beta ส่วนชดเชย อัตราปลอดความเสี่ยง และตัวแทนตลาดที่ไม่แน่นอน
  • “beta สูงรับประกันผลตอบแทนจริงสูง” CAPM ระบุความสัมพันธ์ดุลยภาพสำหรับผลตอบแทนคาดหวัง ตัวอย่างอาจต่างได้ทั้งสองทาง
  • “beta ศูนย์แปลว่าไม่มีความเสี่ยง และ beta หนึ่งคือความเสี่ยงรวมเฉลี่ย” beta วัดความแปรปรวนร่วมกับตลาด ไม่ใช่ความผันผวนเดี่ยว สภาพคล่อง เครดิต การดำเนินงาน การทุจริต หรือความเสี่ยงหาง
  • “การถดถอย beta ในอดีตคือ SML” การถดถอยประมาณข้อมูลนำเข้าและอาจรวมอัลฟาในอดีต ส่วน SML คือความสัมพันธ์ผลตอบแทนคาดหวังข้ามสินทรัพย์ของแบบจำลอง
  • “SML กับ CML ใช้แทนกันได้” SML ใช้ beta สำหรับสินทรัพย์และพอร์ต ส่วน CML ใช้ความผันผวนรวมเฉพาะชุดผสมที่มีประสิทธิภาพของสินทรัพย์ปลอดความเสี่ยงและตลาด

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลอ้างอิง

ศึกษาต่อด้วยข้อมูลปัจจุบัน

นำแนวคิดนี้ไปใช้กับหุ้นจริง

ตรวจสอบราคาปัจจุบัน งบการเงิน การประเมินมูลค่า ประมาณการ และข่าวล่าสุดของบริษัท

Financial Context เป็นผลิตภัณฑ์วิจัยจากทีมเดียวกับที่จัดทำวิกินี้

เริ่มวิเคราะห์ฟรี
การนำทาง

ค้นหาในวิกิ...