การผ่อนคลายเชิงปริมาณ: กลไกงบดุลและการส่งผ่านสู่ตลาด

การผ่อนคลายเชิงปริมาณใช้การซื้อสินทรัพย์ของธนาคารกลางเพื่อผ่อนคลายนโยบายการเงิน โดยต้องแยกวิเคราะห์กลไกธุรกรรม วัตถุประสงค์การซื้อ ความคาดหวัง อัตราผลตอบแทน เงินสำรอง การลงทุนซ้ำ และผลต่อตลาด

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

การผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) คือการที่ธนาคารกลางซื้อสินทรัพย์เพื่อผ่อนคลายนโยบายการเงิน โดยทั่วไปเป็นการลดปริมาณหลักทรัพย์อายุยาวหรือหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงซึ่งภาคเอกชนถือครอง และส่งอิทธิพลต่อภาวะการเงินระยะยาวเมื่ออัตราดอกเบี้ยนโยบายระยะสั้นเพียงอย่างเดียวมีข้อจำกัดหรือถูกมองว่าไม่เพียงพอ ในสหรัฐอเมริกา โครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่เคยรวมหลักทรัพย์กระทรวงการคลังและหลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยของหน่วยงานรัฐเป็นหลักประกัน (MBS)

การซื้อสินทรัพย์ทุกครั้งไม่ใช่ QE ธนาคารกลางอาจซื้อสินทรัพย์เพื่อผ่อนคลายนโยบาย ฟื้นฟูการทำงานของตลาด รักษาระดับเงินสำรองให้เพียงพอ ลงทุนซ้ำจากเงินต้น ทดสอบความพร้อมด้านปฏิบัติการ หรือดำเนินภารกิจอื่น ความหมายทางเศรษฐกิจจึงขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ การสื่อสาร ระยะเวลาถือครองที่คาดไว้ ประเภทและอายุสินทรัพย์ ขนาดการซื้อ แหล่งเงิน และแนวทางออก ดังนั้นการเพิ่มขึ้นของหลักทรัพย์ที่ถือครองหรือเงินสำรองเพียงอย่างเดียวไม่ใช่หลักฐานว่ามีการผ่อนคลายนโยบายครั้งใหม่

QE เปลี่ยนงบดุลของธนาคารกลางและองค์ประกอบสินทรัพย์ที่ประชาชนถือครอง QE ไม่ใช่การใช้จ่ายทางการคลัง การโอนเงินให้ครัวเรือน การลงทุนโดยตรงในบริษัท ตัวทวีคูณเงินแบบอัตโนมัติ หรือหลักประกันว่าจะเกิดการปล่อยสินเชื่อ เงินเฟ้อ เงินสกุลนั้นอ่อนค่า อัตราผลตอบแทนทุกประเภทลดลง หรือราคาหุ้นสูงขึ้น

จากการซื้อสู่ภาวะการเงิน

ระบุโครงการและวัตถุประสงค์ บันทึกผู้ตัดสินใจ อำนาจตามกฎหมาย เป้าหมายที่ประกาศ สินทรัพย์ที่ซื้อได้ การซื้อใหม่หรือการลงทุนซ้ำ อัตราการซื้อ วงเงินรวมหรือวงเงินปลายเปิด ช่วงอายุหลักทรัพย์ คู่สัญญา วันที่ดำเนินการ เพดาน เงื่อนไขทบทวน และการสื่อสารเกี่ยวกับการลดอัตราการซื้อ ยอดถือครอง หรือทางออก
บันทึกการชำระราคาถูกต้อง เมื่อชำระราคาการซื้อขาดแล้ว สินทรัพย์หลักทรัพย์ของธนาคารกลางจะเพิ่มขึ้น และโดยทั่วไปหนี้สินในรูปยอดเงินสำรองจะเพิ่มขึ้นด้วย เว้นแต่มีรายการงบดุลอื่นหักล้าง เงินสำรองเป็นหนี้สินของธนาคารกลางที่สถาบันรับฝากเงินซึ่งมีสิทธิ์ถือครอง ส่วนผู้ขายที่ไม่ใช่ธนาคารโดยทั่วไปได้รับเงินฝากธนาคารพาณิชย์ ไม่ใช่บัญชีเงินสำรอง
รวมบัญชีตามภาคส่วน หากผู้ขายที่ไม่ใช่ธนาคารขายหลักทรัพย์กระทรวงการคลัง ผู้ขายจะแลกหลักทรัพย์ที่มีความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือกับเงินฝาก ขณะที่ธนาคารของผู้ขายได้รับเงินสำรองและมีหนี้สินเงินฝากเพิ่มขึ้น หากธนาคารขายหลักทรัพย์จากพอร์ตของตนเอง ธนาคารจะแลกสินทรัพย์หลักทรัพย์กับเงินสำรองโดยไม่จำเป็นต้องสร้างเงินฝากลูกค้า งบดุลของธนาคารกลาง ระบบธนาคาร ภาคที่ไม่ใช่ธนาคาร กระทรวงการคลัง และภาครัฐรวมบัญชีให้คำตอบคนละเรื่อง
วางแผนผังช่องทางส่งผ่าน การซื้ออาจสนับสนุนการทำงานของตลาด สร้างภาวะขาดแคลนในหลักทรัพย์บางชนิด ลดความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือหรือการชำระคืนก่อนกำหนด กระตุ้นการปรับสมดุลพอร์ต ส่งสัญญาณเส้นทางนโยบายในอนาคต กระทบสภาพคล่องและส่วนชดเชยความเสี่ยง และส่งผ่านไปยังตราสารภาครัฐ สินเชื่อที่อยู่อาศัย หุ้นกู้ หุ้น อัตราแลกเปลี่ยน สินเชื่อ ที่อยู่อาศัย การลงทุน และความคาดหวัง
แยกอัตรากับปริมาณ แยกอัตราผลตอบแทนระยะยาวเป็นอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นในอนาคตที่คาดไว้ ส่วนชดเชยระยะเวลา ค่าชดเชยเงินเฟ้อ อัตราผลตอบแทนที่แท้จริง และส่วนต่างสินเชื่อ สภาพคล่อง สินเชื่อที่อยู่อาศัย หรือองค์ประกอบอื่นตามความเหมาะสม พร้อมแยกประกาศ เส้นทางการซื้อและถือครองในอนาคตที่คาดไว้ กระแสการซื้อจริง ยอดสะสม การลงทุนซ้ำ และส่วนที่ผิดจากความคาดหวังของตลาด
ติดตามงบดุลและกรอบการดำเนินนโยบาย กระทบยอดวันที่ซื้อขายและชำระราคา มูลค่าที่ตราไว้หรือเงินต้นคงเหลือ มูลค่าตามบัญชี ส่วนเกินและส่วนลด ภาระผูกพันและการชำระคืนก่อนกำหนดของ MBS หลักทรัพย์ที่ถือครอง เงินสำรอง ธนบัตรและเหรียญกษาปณ์ บัญชีกระทรวงการคลัง ธุรกรรมซื้อคืนแบบย้อนกลับ เงินให้กู้ และสินทรัพย์กับหนี้สินอื่น ในกรอบเงินสำรองเพียงพอ อัตราที่ธนาคารกลางกำหนดสามารถควบคุมอัตราข้ามคืนได้แม้งบดุลมีขนาดใหญ่
ติดตามวงจรนโยบายทั้งหมด แยกการซื้อสุทธิที่ยังเป็นบวกแต่ช้าลง การซื้อสุทธิเป็นศูนย์ การลงทุนซ้ำเต็มจำนวน การลงทุนซ้ำบางส่วน การปล่อยให้งบดุลลดลงภายใต้เพดาน การปล่อยหลักทรัพย์ครบกำหนดโดยไม่มีเพดาน การขายเชิงรุก การคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) และการซื้อเพื่อบริหารเงินสำรองในภายหลัง วัดผลทางการเงินและเศรษฐกิจมหภาคเทียบกับสถานการณ์สมมติที่ไม่มีนโยบาย ไม่ใช่ใช้กฎว่าการเปลี่ยนงบดุลทุกครั้งต้องมีผลขนาดเท่ากันแต่ทิศทางตรงข้าม

ตัวอย่างคำนวณ

การขายโดยผู้ขายที่ไม่ใช่ธนาคารเปลี่ยนงบดุลสามแห่ง ในตัวอย่างอย่างง่ายซึ่งชำระราคาการซื้อหลักทรัพย์กระทรวงการคลังมูลค่า $100m จากกองทุนที่ไม่ใช่ธนาคารแล้ว ธนาคารกลางบันทึก +$100m securities และ +$100m reserve liabilities ธนาคารพาณิชย์บันทึก +$100m reserves และ +$100m customer deposit ส่วนกองทุนบันทึก −$100m Treasuries และ +$100m deposit กองทุนไม่มีบัญชีเงินสำรอง และการแลกเปลี่ยนทางบัญชีเพียงอย่างเดียวไม่ได้สร้างรายได้ครัวเรือน $100m หรือเงินกองทุนธนาคาร $100m
การลดอัตราการซื้อยังทำให้ยอดถือครองเพิ่มขึ้นได้ ยอดหลักทรัพย์เริ่มต้นเท่ากับ $4.000tn การซื้อเดือนแรกเท่ากับ $80bn และลดลงเหลือ $40bn ในเดือนที่ 2 และ 3 ยอดถือครองจึงเป็น $4.000tn + $80bn + $40bn + $40bn = $4.160tn กล่าวคือกระแสการซื้อช้าลง แต่ยอดคงค้างเพิ่มขึ้น $160bn ต่อมาหากได้รับชำระเงินต้น $60bn มีเพดานการปล่อยลดลง $35bn และนำ $25bn ไปลงทุนซ้ำ ยอดลดลงสุทธิเท่ากับ $60bn − $25bn = $35bn ไม่ใช่ $60bn
การเปลี่ยนอัตราผลตอบแทนอาจมีสัญญาณที่หักล้างกัน สมมติอัตราผลตอบแทน 10 ปีเริ่มที่ 2.50% ซึ่งประกอบด้วยอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ยที่คาดไว้ 1.80% และส่วนชดเชยระยะเวลา 0.70% ประกาศทำให้อัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่คาดไว้เพิ่ม 0.10 จุดเปอร์เซ็นต์เพราะแนวโน้มดูแข็งแกร่งขึ้น แต่ความคาดหวังการซื้อทำให้ส่วนชดเชยระยะเวลาลด 0.30 จุดเปอร์เซ็นต์ อัตราผลตอบแทนจึงเป็น 1.90% + 0.40% = 2.30% หรือลดลงสุทธิ 0.20 จุดเปอร์เซ็นต์ การโยงความเคลื่อนไหวทั้งหมดกับช่องทางเดียวจึงไม่ถูกต้อง
ความไวของมูลค่าไม่ใช่คำมั่นเรื่องผลตอบแทน พอร์ตตราสารหนี้มูลค่า $50m ซึ่งมีระยะเวลาแบบปรับค่า 8.2 จะมีกำไรโดยประมาณ −8.2 × (−0.0025) = +2.0500% หรือราว $1.025m เมื่ออัตราผลตอบแทนลดลง 25 bp ก่อนคำนึงถึงความโค้งและการเปลี่ยนแปลงส่วนต่าง กระแสเงินสดอิสระของกิจการแบบถาวรซึ่งงวดถัดไปเท่ากับ $100m เติบโต 2% และมีอัตราคิดลด 7% มีมูลค่า $100m ÷ (7% − 2%) = $2.0000bn เมื่ออัตราคิดลดเป็น 6.5% และกระแสเงินสดไม่เปลี่ยน มูลค่าเป็น $100m ÷ (6.5% − 2%) = $2.2222bn เพิ่มขึ้น 11.1111% แต่หากกระแสเงินสดอิสระที่คาดไว้ลดเหลือ $85m มูลค่าจะเป็น $85m ÷ (6.5% − 2%) = $1.8889bn หรือ −5.5556% จากมูลค่าเดิม

รายการตรวจสอบและความเสี่ยงในการวิเคราะห์

อ่านแถลงการณ์นโยบาย รายงานการประชุม บันทึกการดำเนินนโยบาย ตารางปฏิบัติการของหน่วยซื้อขาย ผลการดำเนินการ คำถามที่พบบ่อย และการแก้ไขภายหลัง แทนการอาศัยเพียงพาดหัวข่าว
จำแนกการซื้อว่าเป็นการผ่อนคลายนโยบาย การสนับสนุนการทำงานของตลาด การบริหารเงินสำรอง การลงทุนซ้ำ การทดสอบปฏิบัติการ หรือวัตถุประสงค์อื่น ก่อนเรียกว่า QE
แยกความประหลาดใจจากประกาศออกจากความคาดหวังที่ราคาได้สะท้อนไปแล้ว และแยกธุรกรรมจริงออกจากยอดถือครองกับระยะเวลาถือครองในอนาคตที่คาดไว้
แยกกระแสการซื้อ ยอดถือครองสะสม การยืดอายุหลักทรัพย์ อายุคงเหลือที่ถูกดูดซับ การลงทุนซ้ำ การปล่อยให้ลดลง และการขายเชิงรุก
กระทบยอดสินทรัพย์และหนี้สินเงินสำรองของธนาคารกลาง เงินสำรองและเงินฝากของธนาคารพาณิชย์ ตลอดจนหลักทรัพย์และเงินฝากของผู้ขายด้วยระบบบัญชีคู่
จำไว้ว่าเงินสำรองอยู่กับผู้ถือบัญชีที่มีสิทธิ์ การให้สินเชื่อสร้างเงินฝากได้ แต่เงินสำรองไม่ได้เพิ่มทวีคูณเป็นสินเชื่อจำนวนคงที่โดยอัตโนมัติ
ติดตามผลหักล้างจากเงินสดหมุนเวียน บัญชีกระทรวงการคลัง ธุรกรรมซื้อคืนแบบย้อนกลับ เงินฝากของหน่วยงานทางการต่างประเทศ เงินให้กู้ การชำระราคา และรายการงบดุลอื่น ก่อนคาดการณ์ว่าเงินสำรองจะเปลี่ยนแบบหนึ่งต่อหนึ่ง
ใช้คำจำกัดความและเชิงอรรถของ H.4.1 เพราะมูลค่าที่ตราไว้ เงินต้นคงเหลือ มูลค่าตามบัญชี มูลค่ายุติธรรม ส่วนเกิน ส่วนลด และภาระผูกพัน MBS ที่ยังไม่ชำระราคาไม่ใช่รายการเดียวกัน
แยกหลักทรัพย์กระทรวงการคลัง หนี้หน่วยงานรัฐ MBS ของหน่วยงานรัฐ MBS เชิงพาณิชย์ ตั๋วเงิน หลักทรัพย์มีคูปอง หลักทรัพย์อิงเงินเฟ้อ และการดำเนินการยืดอายุหลักทรัพย์
สร้างแบบจำลองการชำระคืน MBS ก่อนกำหนด ความโค้ง ระยะล่าช้าในการชำระราคา พูลที่ระบุ ธุรกรรมดอลลาร์โรล สวอปคูปอง ส่วนต่างสินเชื่อที่อยู่อาศัย และความไม่แน่นอนของการลงทุนซ้ำเมื่อเกี่ยวข้อง
แยกอัตราผลตอบแทนของอายุที่เทียบกันได้เป็นอัตรานโยบายที่คาดไว้ อัตราที่แท้จริง ค่าชดเชยเงินเฟ้อ ส่วนชดเชยระยะเวลา และองค์ประกอบด้านเครดิต สภาพคล่อง สิทธิเลือก และสินเชื่อที่อยู่อาศัย
แยกช่องทางความขาดแคลน อายุคงเหลือ สมดุลพอร์ต การส่งสัญญาณ สภาพคล่อง การทำงานของตลาด การปล่อยสินเชื่อธนาคาร อัตราแลกเปลี่ยน และความเชื่อมั่นโดยไม่คิดซ้ำ
เปรียบเทียบนโยบายกับสถานการณ์สมมติที่น่าเชื่อถือ เพราะอัตราผลตอบแทน ผลิตภัณฑ์มวลรวม การจ้างงาน เงินเฟ้อ หรือราคาสินทรัพย์ที่สังเกตได้ไม่ได้เปิดเผยผลเชิงเหตุและผลด้วยตัวเอง
ใช้ช่วงเวลาเหตุการณ์อย่างระมัดระวัง เพราะข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค การออกตราสารทางการคลัง กระแสเข้าสินทรัพย์ปลอดภัย ข้อมูลจากธนาคารกลาง สถานะลงทุน และนโยบายอื่นอาจเปลี่ยนพร้อมกัน
วิเคราะห์หุ้นผ่านกระแสเงินสดที่คาดไว้ อัตราคิดลด ส่วนชดเชยความเสี่ยง เลเวอเรจ ความเสี่ยงต่อภาคธุรกิจและสกุลเงิน ตลอดจนสัญญาณข้อมูลของนโยบาย
ทดสอบภาวะวิกฤตของธนาคารด้วยส่วนผสมสินทรัพย์ กระแสเงินฝาก เงินกองทุน สภาพคล่อง ความต้องการสินเชื่อ รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ มูลค่าหลักทรัพย์ หลักประกัน และกฎเกณฑ์ ไม่ใช่ดูเงินสำรองอย่างเดียว
ติดตามรายได้ดอกเบี้ยของธนาคารกลาง ต้นทุนเงินทุน กำไรหรือขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง สินทรัพย์รอการรับรู้หรือวิธีบัญชีเทียบเท่า เงินนำส่ง และความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือ โดยไม่เทียบขาดทุนทางบัญชีกับการล้มละลายของบริษัททั่วไป
ประเมินปฏิสัมพันธ์กับการคลัง การออกหนี้รัฐบาล ปริมาณตราสารตามอายุ ภาระชำระหนี้สาธารณะ อัตราแลกเปลี่ยน ผลด้านการกระจายรายได้ ที่อยู่อาศัย เลเวอเรจ และข้อกังวลด้านเสถียรภาพการเงินแยกกัน
แยกการลดอัตราการซื้อออกจากการคุมเข้ม แยกการยุติซื้อสุทธิออกจากการปล่อยให้งบดุลลดลง และแยกการลดขนาดงบดุลออกจากการเปลี่ยนเส้นทางอัตรานโยบาย
ทดสอบผลที่ไม่เป็นเส้นตรงและขึ้นกับภาวะตลาด โดยเปรียบเทียบตลาดติดขัดกับตลาดคล่อง ภาวะอัตราชนขอบล่างที่มีผลกับอัตราปกติ ระบอบความน่าเชื่อถือ ภาวะช็อกด้านอุปทาน ระบอบเงินเฟ้อ และความคาดหวังต่อทางออก

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“การซื้อสินทรัพย์ทุกครั้งของธนาคารกลางคือ QE” การซื้อเพื่อบริหารเงินสำรอง ลงทุนซ้ำ สนับสนุนการทำงานของตลาด และทดสอบปฏิบัติการอาจมีวัตถุประสงค์และสัญญาณต่างกัน
“ผู้ขายที่ไม่ใช่ธนาคารได้รับเงินสำรอง แล้วธนาคารนำเงินสำรองนั้นไปปล่อยกู้แก่ครัวเรือน” ผู้ขายที่ไม่ใช่ธนาคารโดยทั่วไปได้รับเงินฝาก ส่วนเงินสำรองเป็นสินทรัพย์ชำระราคาที่สถาบันซึ่งมีสิทธิ์ถือครอง
“การลดอัตราการซื้อหมายถึงงบดุลกำลังหดตัว” กระแสการซื้อที่ยังเป็นบวกแม้ช้าลงยังเพิ่มยอดถือครอง จนกว่าการซื้อสุทธิจะเป็นศูนย์หรือการไถ่ถอนมากกว่าการซื้อ
“เงินสำรองที่เพิ่มขึ้นรับประกันเงินเฟ้อหรือตัวทวีคูณสินเชื่อคงที่” สินเชื่อ การใช้จ่าย การตั้งราคา อุปทาน นโยบายการคลัง ความคาดหวัง เงินกองทุน ความเสี่ยง และความต้องการของผู้กู้ล้วนมีผลต่อการส่งผ่าน
“QE รับประกันให้อัตราผลตอบแทนลดลงและหุ้นสูงขึ้น” อัตรานโยบายที่คาดไว้ ส่วนชดเชยระยะเวลาและความเสี่ยง ข่าวกระแสเงินสด มูลค่า สถานะลงทุน และสัญญาณเศรษฐกิจมหภาคอาจหักล้างหรือกลับทิศผลดังกล่าว

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การดำเนินการในตลาดเปิด - ภาพรวมของ Federal Reserve เกี่ยวกับการซื้อและขายหลักทรัพย์ในฐานะเครื่องมือดำเนินนโยบาย
การดำเนินนโยบายการเงิน - การจำแนกของ Federal Reserve Bank of New York ระหว่างการซื้อเพื่อผ่อนคลายนโยบาย สนับสนุนการทำงานของตลาด และบริหารเงินสำรอง
ปัจจัยที่มีผลต่อยอดเงินสำรอง H.4.1 - ระดับ การเปลี่ยนแปลง คำจำกัดความ และเชิงอรรถในงบดุลของ Federal Reserve
หลักทรัพย์กระทรวงการคลัง - การดำเนินการ ตาราง ผลลัพธ์ และข้อมูล SOMA ของ Federal Reserve Bank of New York
หลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยของหน่วยงานรัฐเป็นหลักประกัน - การดำเนินการ MBS เครื่องมือชำระราคา ตาราง และยอดถือครองของ Federal Reserve Bank of New York
โครงการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่: เหตุผลและผลกระทบ - งานวิจัยของ Federal Reserve เกี่ยวกับช่องทางความขาดแคลน อายุคงเหลือ และส่วนชดเชยระยะเวลา
ผลทางเศรษฐกิจมหภาคของการซื้อสินทรัพย์ขนาดใหญ่ - งานวิจัยของ Federal Reserve เกี่ยวกับการระบุผลและค่าประมาณทางเศรษฐกิจมหภาค
มุมมองต่อการคุมเข้มเชิงปริมาณ - การอภิปรายของ Federal Reserve เกี่ยวกับยอดถือครอง QE ที่คาดไว้ เส้นทาง QT และการส่งผ่านผ่านส่วนชดเชยระยะเวลา