การคุมเข้มเชิงปริมาณ: การลดงบดุล เงินสำรอง และตลาด

การคุมเข้มเชิงปริมาณลดการถือครองหลักทรัพย์ของธนาคารกลางผ่านการปล่อยให้ยอดถือครองลดลงหรือการขาย โดยต้องแยกวิเคราะห์เพดาน การลงทุนซ้ำ การชำระราคา ความต้องการเงินสำรอง องค์ประกอบหนี้สิน ความคาดหวัง และผลต่อตลาด

จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้

คำตอบโดยตรง

การคุมเข้มเชิงปริมาณ (QT) คือกระบวนการนโยบายที่ลดหลักทรัพย์ซึ่งธนาคารกลางถือครองและการผ่อนคลายผ่านงบดุลที่เกี่ยวข้อง โดยทั่วไปทำด้วยการลงทุนซ้ำจากเงินต้นเพียงบางส่วนหรือไม่ลงทุนซ้ำเลย และบางครั้งใช้การขายเชิงรุก ทั้งการปล่อยให้ยอดถือครองลดลงและการขายเชิงรุกต่างคืนความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือหรือความเสี่ยงอื่นให้แก่นักลงทุนภาคเอกชน แต่ต่างกันด้านเวลา ราคา สัญญาณ การชำระราคา และผลต่อตลาด

QT ไม่ใช่การลดลงของสินทรัพย์ธนาคารกลางทุกประเภท และไม่ใช่เพียง QE ที่ดำเนินย้อนกลับ การสิ้นสุดสินเชื่อฉุกเฉิน ความเคลื่อนไหวของอัตราแลกเปลี่ยน การเปลี่ยนแปลงมูลค่า หรือโครงการอื่นอาจทำให้สินทรัพย์รวมเปลี่ยนโดยไม่ใช่ QT ในทางกลับกัน หลักทรัพย์อาจลดลงขณะที่สินทรัพย์ชนิดอื่นเพิ่มขึ้น การเปลี่ยนอัตรานโยบาย QT โครงการถาวร และการซื้อเพื่อบริหารเงินสำรองในภายหลังเป็นเครื่องมือคนละชนิด การซื้อเพื่อรักษาเงินสำรองให้เพียงพอจึงไม่ใช่การกลับมาใช้ QE โดยอัตโนมัติ

ผลกระทบขึ้นอยู่กับเส้นทางยอดถือครองที่ประกาศและคาดไว้ ประเภทและอายุสินทรัพย์ เพดานการลดลง การจัดหาเงินทุนของกระทรวงการคลัง การชำระคืนสินเชื่อที่อยู่อาศัยก่อนกำหนด ความต้องการและการกระจายเงินสำรอง ยอดธุรกรรมซื้อคืนแบบย้อนกลับข้ามคืน (ON RRP) บัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (TGA) เงินสดหมุนเวียน การทำงานของตลาด ภาวะการคลัง และสิ่งที่ราคาในตลาดสะท้อนไปแล้ว

จากการครบกำหนดสู่ภาวะการเงิน

ระบุคำสั่งและฉบับที่ใช้ บันทึกวัตถุประสงค์ ประกาศ วันที่เริ่มและสิ้นสุด การทยอยใช้ เพดานเฉพาะสินทรัพย์ วิธีปฏิบัติเมื่อครบกำหนด กฎการลงทุนซ้ำ อำนาจขายเชิงรุก ตารางปฏิบัติการ การเปลี่ยนแปลงวิธีดำเนินการ และเงื่อนไขสำหรับการชะลอ หยุด หรือรักษาระดับเงินสำรองในภายหลัง
คำนวณการลดลงฝั่งสินทรัพย์ สำหรับสินทรัพย์แต่ละประเภทและแต่ละเดือน ให้เปรียบเทียบเงินต้นที่เข้าเกณฑ์กับเพดานที่ใช้ และลงทุนซ้ำส่วนที่เกินเพดานตามกฎที่ประกาศ เพดานคือยอดลดลงสูงสุดที่อนุญาต ไม่ใช่เป้าหมายบังคับ เงินต้นของ MBS จากหน่วยงานรัฐขึ้นอยู่กับการตัดจำหน่ายตามกำหนด การรีไฟแนนซ์ การขายบ้าน การผิดนัด และการชำระคืนก่อนกำหนดอื่น
บันทึกลำดับการชำระราคาทั้งหมด เมื่อหลักทรัพย์กระทรวงการคลังที่ธนาคารกลางถือครบกำหนด กระทรวงการคลังจ่ายธนาคารกลาง ทำให้สินทรัพย์หลักทรัพย์และหนี้สิน TGA ลดลง ภาษีหรือการออกตราสารทดแทนจะเติมเงินสดของกระทรวงการคลังในภายหลัง และอาจลดเงินฝาก เงินสำรอง ON RRP หรือหนี้สินอื่นของธนาคารกลาง ขึ้นอยู่กับผู้จ่าย ตัวกลาง เวลา และแหล่งเงิน
กระทบยอดองค์ประกอบหนี้สิน สินทรัพย์ธนาคารกลางเท่ากับหนี้สินบวกทุน แต่การลดลงของหลักทรัพย์ไม่ได้ระบุว่าหนี้สินใดจะลดลง ให้ติดตามเงินสำรอง ON RRP TGA เงินสดหมุนเวียน เงินฝากหน่วยงานทางการต่างประเทศ ธุรกรรมซื้อคืน เงินให้กู้ และรายการอื่น เงินสำรองรวมอาจดูทรงตัวขณะที่ ON RRP รองรับการหดตัว แล้วมีความอ่อนไหวมากขึ้นเมื่อกันชนนี้ลดลง
วางแผนผังการส่งผ่านสู่ตลาด การคืนความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือ ความโค้ง การชำระคืนก่อนกำหนด หรือความขาดแคลนให้แก่สาธารณะอาจกระทบส่วนชดเชยระยะเวลาและความเสี่ยง การจัดพอร์ต งบดุลผู้ค้าหลักทรัพย์ ธุรกรรมซื้อคืน สภาพคล่องของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังและสินเชื่อที่อยู่อาศัย ส่วนต่างสินเชื่อ อัตราแลกเปลี่ยน และราคาสินทรัพย์อื่น ตลาดอาจสะท้อนยอดถือครองในอนาคตที่ประกาศไว้ในราคาก่อนเกิดการครบกำหนดจริง
ติดตามภาวะเงินสำรอง เป้าหมายของกรอบเงินสำรองเพียงพอไม่ใช่เงินสำรองเป็นศูนย์ ให้ประเมินระดับรวม การกระจายระหว่างธนาคาร ความต้องการระหว่างวันและเพื่อชำระเงิน กฎเกณฑ์ หลักประกัน อัตราธุรกรรมซื้อคืนและอัตราที่ไม่มีหลักประกัน อัตราที่กำหนดโดยธนาคารกลาง โครงการถาวร การกู้จากหน้าต่างรับซื้อลด ความล้มเหลวในการชำระราคา และตัวชี้ภาวะขาดแคลนในตลาด
แยกจุดยืนนโยบายออกจากการดำเนินการ QT อาจเกิดพร้อมการขึ้นอัตรา คงอัตรา หรือลดอัตรา การชะลออัตราการลดลงยังทำให้ยอดถือครองลดได้ และการซื้อเพื่อบริหารเงินสำรองหลังจากนั้นอาจช่วยควบคุมอัตราโดยไม่จำเป็นต้องเพิ่มการผ่อนคลายนโยบาย ให้ประเมินชุดนโยบายรวมเทียบกับสถานการณ์สมมติ แทนการแปลง QT เป็นจำนวนครั้งขึ้นอัตราดอกเบี้ยแบบตายตัว

ตัวอย่างคำนวณ

เพดานไม่ได้รับประกันยอดลดลงสูงสุด สมมติเพดานรายเดือนของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังเท่ากับ $25bn ยอดครบกำหนดเท่ากับ $70bn เพดานของหน่วยงานรัฐเท่ากับ $35bn และเงินต้น MBS ที่ได้รับเท่ากับ $12bn การลงทุนซ้ำในหลักทรัพย์กระทรวงการคลังเท่ากับ $70bn − $25bn = $45bn จึงทำให้ยอดถือครองลดลง $25bn หากแผนไม่ขาย MBS เชิงรุกหรือซื้อ MBS เพียงเพื่อให้ถึงเพดาน ยอด MBS จะลดลงเพียง $12bn ยอดลดลงรวมจริงเท่ากับ $25bn + $12bn = $37bn ต่ำกว่ายอดสูงสุดที่ประกาศ $60bn
การครบกำหนดของหลักทรัพย์กระทรวงการคลังมีหลายขั้น ในตัวอย่างการครบกำหนด $60m กระทรวงการคลังจ่ายธนาคารกลาง ทำให้สินทรัพย์หลักทรัพย์ลดลง $60m และ TGA ลดลง $60m หากกระทรวงการคลังออกหนี้ทดแทน $60m ให้ผู้ซื้อที่ไม่ใช่ธนาคารซึ่งใช้เงินจากเงินฝากธนาคาร เงินฝากของผู้ซื้อและเงินสำรองของธนาคารลดลง $60m ขณะที่ TGA เพิ่มขึ้น $60m หลังทั้งสองขั้น หลักทรัพย์และเงินสำรองต่างลดลง $60m และ TGA กลับสู่ระดับเริ่มต้น รายรับภาษี แหล่งเงินของผู้ค้าหลักทรัพย์ ON RRP เงินสดหมุนเวียน เวลา และกระแสอื่นอาจทำให้เส้นทางแตกต่างออกไป
ON RRP ช่วยรองรับการลดลงของเงินสำรองได้ ในเดือนตัวอย่างที่ยอดถือครองลดลง $100bn และรายการงบดุลอื่นไม่เปลี่ยน ON RRP ลดลง $70bn และเงินสำรองลดลง $30bn ทำให้หนี้สินรวมลดลง $100bn ในเดือนต่อมาที่มี ON RRP เหลือเพียง $10bn ยอดลดลง $100bn เท่าเดิมอาจปรากฏเป็นเงินสำรองลดลง $100bn เป็นหลัก หาก ON RRP และหนี้สินอื่นไม่เปลี่ยน นี่เป็นภาพประกอบงบดุล ไม่ใช่การคาดการณ์องค์ประกอบแหล่งเงินจริง
อัตราผลตอบแทนรวมและราคาสินทรัพย์อาจเคลื่อนไหวสวนทางพาดหัว QT สมมติอัตราผลตอบแทน 10 ปีเริ่มที่ 3.60% ซึ่งประกอบด้วยอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเฉลี่ยที่คาดไว้ 3.20% และส่วนชดเชยระยะเวลา 0.40% ความคาดหวัง QT ทำให้ส่วนชดเชยระยะเวลาเพิ่ม 0.20 จุดเปอร์เซ็นต์ แต่การเติบโตที่อ่อนแอทำให้อัตราระยะสั้นที่คาดไว้ลด 0.35 จุดเปอร์เซ็นต์ จึงได้ 2.85% + 0.60% = 3.45% หรืออัตราผลตอบแทนรวมลด 0.15 จุดเปอร์เซ็นต์ อีกตัวอย่างหนึ่ง พอร์ตตราสารหนี้มูลค่า $80m ซึ่งมีระยะเวลาแบบปรับค่า 7.5 จะขาดทุนโดยประมาณ −7.5 × 0.0020 = −1.5000% หรือ $1.200m เมื่ออัตราผลตอบแทนเพิ่ม 20 bp ก่อนคำนึงถึงความโค้งและส่วนต่าง

รายการตรวจสอบการวิเคราะห์และติดตาม

อ่านแถลงการณ์นโยบายปัจจุบัน บันทึกการดำเนินนโยบาย แผนงบดุล ตารางของหน่วยซื้อขาย คำถามที่พบบ่อย ผลการดำเนินการ รายงานการประชุม และการแก้ไขภายหลัง
ตรวจสอบวันที่เริ่ม การทยอยใช้ การเปลี่ยนเพดาน วันที่พักหรือสิ้นสุด การลงทุนซ้ำ สินทรัพย์ที่เข้าเกณฑ์ อำนาจขายเชิงรุก และการซื้อเพื่อบริหารเงินสำรองในภายหลัง
เปรียบเทียบยอดครบกำหนดและเงินต้นที่คาดไว้ของสินทรัพย์แต่ละประเภทกับเพดาน อย่าถือว่าผลรวมเพดานเป็นการคาดการณ์ยอดลดลง
แยกตั๋วเงิน หลักทรัพย์มีคูปอง หลักทรัพย์อิงเงินเฟ้อ หนี้หน่วยงานรัฐ MBS ของหน่วยงานรัฐ และสินทรัพย์อื่นตามอายุและกฎปฏิบัติการ
สร้างแบบจำลองการตัดจำหน่าย MBS ตามกำหนด การรีไฟแนนซ์ การขายบ้าน การผิดนัด การชำระคืนก่อนกำหนด ระยะล่าช้าในการชำระราคา ธุรกรรมดอลลาร์โรล สวอปคูปอง และความโค้งติดลบ
กระทบยอดวันที่ซื้อขาย วันที่ชำระราคา มูลค่าที่ตราไว้ เงินต้นคงเหลือ มูลค่าตามบัญชี ส่วนเกิน ส่วนลด และมูลค่ายุติธรรมตามเชิงอรรถ H.4.1
ติดตามหลักทรัพย์ เงินสำรอง ON RRP TGA เงินสดหมุนเวียน เงินฝากต่างประเทศ ธุรกรรมซื้อคืน เงินให้กู้ โครงการ สินทรัพย์และหนี้สินอื่น ตลอดจนทุน แทนการดูสินทรัพย์รวมอย่างเดียว
อย่าโยงการเปลี่ยนแปลงรายสัปดาห์ทั้งหมดกับ QT เพราะวันชำระภาษี การชำระราคาของกระทรวงการคลัง เงินสดหมุนเวียน กระแสต่างประเทศ โครงการ และเวลารายงานอาจครอบงำช่วงเวลาสั้น
แยกเงินสำรองรวมออกจากการกระจายระหว่างธนาคาร เขตอำนาจ และบริษัทในเครือ รวมทั้งความต้องการชำระเงินระหว่างวันและข้อจำกัดการกระจายเงินใหม่
ติดตามอัตรา federal funds ดอกเบี้ยบนยอดเงินสำรอง อัตรา ON RRP ส่วนต่างธุรกรรมซื้อคืนและ SOFR การใช้โครงการซื้อคืนถาวร การกู้จากหน้าต่างรับซื้อลด ความล้มเหลวในการชำระราคา และความลึกตลาด
แยก QT ออกจากการตัดสินใจอัตรานโยบาย การชี้นำล่วงหน้า การบริหารเงินสำรอง การซื้อเพื่อสนับสนุนการทำงานของตลาด สินเชื่อฉุกเฉิน และการทดสอบปฏิบัติการ
แยกยอดถือครองในอนาคตที่คาดไว้ ยอดปัจจุบัน ยอดลดลงตามกำหนด ยอดลดลงจริง อายุคงเหลือที่คืนสู่ตลาด และส่วนที่ผิดจากราคาตลาด
แยกอัตราผลตอบแทนของอายุที่เทียบกันได้เป็นอัตรานโยบายที่คาดไว้ อัตราที่แท้จริง ค่าชดเชยเงินเฟ้อ ส่วนชดเชยระยะเวลา และส่วนต่างสภาพคล่อง เครดิต สิทธิเลือก และสินเชื่อที่อยู่อาศัย
ประเมินปริมาณการออกตราสารของกระทรวงการคลัง ส่วนผสมอายุ การซื้อคืน ยอดเงินสด รายรับภาษี การชำระราคา การเป็นตัวกลางของผู้ค้าหลักทรัพย์ อุปสงค์ต่างประเทศ และการจัดสรรของกองทุนตลาดเงิน
วิเคราะห์ผลต่อธนาคารผ่านเงินฝาก การกระจายเงินสำรอง หลักทรัพย์ เงินกองทุน สภาพคล่อง หลักประกัน แหล่งเงินขายส่ง ความต้องการสินเชื่อ และกฎเกณฑ์
วิเคราะห์หุ้นผ่านกระแสเงินสดที่คาดไว้ อัตราคิดลด ต้นทุนเงินทุน ส่วนชดเชยความเสี่ยง เลเวอเรจ ความเสี่ยงต่อภาคธุรกิจและสกุลเงิน ตลอดจนสัญญาณข้อมูลเศรษฐกิจมหภาค
ติดตามรายได้ดอกเบี้ยของธนาคารกลาง ต้นทุนเงินทุน กำไรหรือขาดทุนที่เกิดขึ้นจริง สินทรัพย์รอการรับรู้หรือวิธีบัญชีเทียบเท่า เงินนำส่ง และความเสี่ยงด้านอายุคงเหลือแยกกัน
ทดสอบภาวะขาดแคลนที่ไม่เป็นเส้นตรงเมื่อเงินสำรองเข้าใกล้อุปสงค์ที่ไม่แน่นอน รวมถึงสิ้นไตรมาส วันชำระภาษี การชำระราคาของกระทรวงการคลัง ภาวะช็อก และความต้องการสภาพคล่องที่ต่างกัน
ตรวจสอบค่าประมาณเชิงประจักษ์ด้านการระบุผล การปนเปื้อนช่วงเวลาเหตุการณ์ นโยบายที่เป็นตัวแปรภายใน ข้อมูลธนาคารกลาง การพึ่งพาแบบจำลอง และความไม่แน่นอนของค่าที่เทียบกับการเปลี่ยนอัตรา
ทดสอบสถานการณ์อื่นสำหรับการเติบโต เงินเฟ้อ การออกตราสาร การชำระคืนก่อนกำหนด ความต้องการเงินสำรอง ON RRP TGA เงินสดหมุนเวียน อัตรานโยบาย และกฎการหยุด แทนการใช้เส้นทางตายตัวเพียงเส้นเดียว

ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย

“QT หมายถึงการขายพันธบัตรทุกวัน” ยอดถือครองอาจลดลงเองเมื่อไม่ลงทุนเงินต้นซ้ำทั้งหมด ส่วนการขายเชิงรุกเป็นทางเลือกแยกต่างหาก
“เพดานรายเดือนคือยอดลดลงที่รับประกัน” ยอดครบกำหนดที่เข้าเกณฑ์และเงินต้น MBS อาจต่ำกว่าเพดาน
“ยอดลดลงทุกหนึ่งดอลลาร์จะหักเงินสำรองหนึ่งดอลลาร์ทันที” ON RRP TGA เงินสดหมุนเวียน สินทรัพย์และหนี้สินอื่น แหล่งเงิน และเวลาล้วนมีผลต่อเส้นทาง
“QT กับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเครื่องมือเดียวกัน” ทั้งสองอาจทำให้ภาวะการเงินตึงตัว แต่กลไกควบคุม ความคาดหวัง การกระจายผล และการส่งผ่านแตกต่างกัน
“QT รับประกันให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นและหุ้นลดลง” อัตราที่คาดไว้ การเติบโต เงินเฟ้อ ส่วนชดเชยความเสี่ยง กระแสเงินสด การออกตราสาร มูลค่า และราคาที่สะท้อนข้อมูลก่อนหน้าอาจหักล้างหรือกลับทิศผลตามพาดหัว

หัวข้อที่เกี่ยวข้อง

แหล่งข้อมูลที่เชื่อถือได้

การดำเนินนโยบายการเงิน - การจำแนกของ Federal Reserve Bank of New York ระหว่างการซื้อสินทรัพย์ การลดงบดุล และการบริหารเงินสำรอง
หลักการลดงบดุล - หลักการของ Federal Reserve สำหรับการลดลงที่คาดการณ์ได้และกรอบเงินสำรองเพียงพอ
แผนการลดงบดุล - เพดานเฉพาะสินทรัพย์ การลงทุนซ้ำ และรายละเอียดการดำเนินการของ Federal Reserve
ปัจจัยที่มีผลต่อยอดเงินสำรอง H.4.1 - ระดับ การเปลี่ยนแปลง คำจำกัดความ และเชิงอรรถในงบดุลของ Federal Reserve
หลักทรัพย์กระทรวงการคลัง - การดำเนินการต่ออายุ การซื้อ ตาราง และผลของ Federal Reserve Bank of New York
หลักทรัพย์ที่มีสินเชื่อที่อยู่อาศัยของหน่วยงานรัฐเป็นหลักประกัน - การดำเนินการ MBS เครื่องมือชำระราคา การลงทุนซ้ำที่ไวต่อการชำระคืนก่อนกำหนด และยอดถือครองของ Federal Reserve Bank of New York
มุมมองต่อการคุมเข้มเชิงปริมาณ - การอภิปรายของ Federal Reserve เกี่ยวกับยอดถือครองที่คาดไว้ เส้นทางการลดลง และการส่งผ่านผ่านส่วนชดเชยระยะเวลา
การลดงบดุลและการขึ้นอัตรานโยบาย - งานวิจัยของ Federal Reserve เกี่ยวกับความสามารถในการทดแทนกันของเครื่องมือซึ่งขึ้นอยู่กับแบบจำลอง