量化緊縮：縮表、準備金與市場傳導

僅供教育參考，不構成投資建議

直接答案

**量化緊縮（Quantitative Tightening，QT）**是央行證券持有及資產負債表規模下降，常見方法是不再將到期本金全額再投資，讓資產自然到期縮減。主動出售也是方法，但與被動到期縮減的操作及經濟效果不同。

QT 並非每個時點都能簡稱「反向 QE」。效果取決於資產與期限、公布縮減上限、財政部發行及現金管理、房貸提前清償、聯準會負債組成、市場預期，以及準備金是否仍充裕。它可與政策利率分別校準。

對公債，聯準會可把超過月度上限的到期本金再投資，讓上限內金額到期。對機構 MBS，實際本金取決於攤還、再融資、房屋出售及其他提前還款，因此縮減可能低於上限。上限是允許最高速度，不是保證月降幅。

聯準會持有公債到期時，財政部付款，使聯準會證券資產與財政部一般帳戶（TGA）負債同時下降。財政部以稅收或新發行補充 TGA，將資金從私人持有人轉入。完整過程使準備金、隔夜附買回或其他聯準會負債的某種組合收縮；流通現金需求及 TGA 變化會改變觀察路徑。

負債組成很重要。若貨幣市場基金透過減少隔夜附買回購買公債，縮表初期可表現為 ON RRP 下降，而非銀行準備金等額下降。ON RRP 使用變小後，其他條件不變時進一步縮表更可能反映在準備金。H.4.1 是週度快照，也含無關變動，不能把單週全部變化歸因 QT。

假設聯準會持有 $60m 公債到期且不再投資。

若貨幣市場基金提取 ON RRP 購買，ON RRP 可吸收部分負債下降。稅款、現金需求、交割時點、其他工具及財政部現金決策會產生不同週度圖形。

市場傳導也具條件。公眾持有更多存續期風險可拉高期限溢酬，但成長預期轉弱可同時降低預期政策利率及長期殖利率。QT 期間十年殖利率下降不能證明 QT 無效；上升也不能證明全由 QT 引起。

充裕準備金架構的目標不是把準備金降至零。央行希望其足以支持政策控制及支付，但精確需求不確定，並隨監管、銀行分布、市場結構及壓力變化。工具及計畫調整可緩解貨幣市場壓力，而不必逆轉全部既有縮表。