PutWrite 指數：權利金收入與現金擔保下行風險
僅供教育參考，不構成投資建議
**Cboe S&P 500 PutWrite Index（PUT）**是規則型策略基準。它持有美國國庫券帳戶，並疊加每月更換的平值 SPX 賣出 Put，通常在每月第三個星期五轉倉。它衡量現金擔保賣 Put 流程；並不持有 S&P 500 成分股，本身也不是可直接買進的證券。
經濟收益來自國庫券利息加 Put 權利金，再減去 SPX 結算低於履約價時的損失。權利金可緩衝盤整或溫和下跌，但策略仍承擔顯著股票下行風險。連續多次小額權利金不保證能覆蓋一次急跌。
「PutWrite 指數」是家族稱謂，不是統一方法。其他基準可使用不同標的、價內外程度、頻率、抵押品、轉倉價格或結算方式。研究必須寫明確切代碼和方法論版本。
月度規則如何運作
Section titled “月度規則如何運作”官方 PUT 方法將 1 個月和 3 個月美國國庫券與一張月度平值 SPX 空頭 Put 結合。Put 數量依指數規則決定，使組合在再平衡時價值不為負。簡化為單期：
策略期末價值 = 抵押現金 + 抵押利息 + Put 權利金 − max(K − S_T, 0) × Put 數量
權利金只是選擇權腿的最大收入，不是策略最大利潤；國庫券利息也有貢獻，履約價以下的損失則逐點增加。現金擔保使借款不是收益來源，但不會阻止結算損失消耗抵押現金。
基準使用指定的合約選擇、定價、轉倉與估值規則。真實帳戶會因佣金、買賣價差、稅務、成交時間、抵押收益率、部位限制及無法按參考價成交而偏離。指數歷史也可能包含回測期，不是投資人的實際收益紀錄。
標準化月度收益
Section titled “標準化月度收益”以抵押現金 100 作為教學期。賣出履約價 100 的平值 Put，收取 2.5 權利金，並假設當月抵押利息為 0.3。忽略費用與稅務：
| 結算指數 | Put 結算損失 | 權利金加利息 | 策略期末價值 | 當期報酬率 |
|---|---|---|---|---|
112 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
100 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
98 |
2 |
2.8 |
100.8 |
+0.8% |
92 |
8 |
2.8 |
94.8 |
−5.2% |
80 |
20 |
2.8 |
82.8 |
−17.2% |
單期損益平衡為 97.2，即履約價 100 減權利金與利息 2.8。當期上行收益封頂於權利金加抵押收益，而跌破損益平衡後仍近似逐點虧損。下一次轉倉會按當時指數水準重設履約價與部位；滾動不會收回上一期損失。
本表解釋經濟支付，但不複製官方指數的所有計算細節。發布的 PUT 點位以方法論文件為準。
- 區分已發布基準與聲稱跟蹤它的基金、票據、選擇權帳戶或行銷回測。
- 閱讀目前方法論中的標的、履約價規則、轉倉日、參考價、抵押資產和指數調整。
- 用相同日期比較適當的股票總報酬基準與現金利率；不要把現金擔保指數和價格指數直接比較。
- 分開看選擇權權利金、國庫券收益和結算損失。將全部報酬稱為「波動率溢酬」會誇大證據。
- 檢查回撤、最差月份、恢復時間、下行捕捉、Beta 與尾部結果，而非只看年化報酬或 Sharpe。
- 標注哪些資料是真實發布、哪些是回測。歷史與假設表現不能證明未來可成交結果。
- 考慮波動率狀態和偏斜；更高權利金通常伴隨更高的預期或感知下行風險。
- 若自行複製，應計入價差、稅務、抵押收益差、合約取整、SPX 現金結算與轉倉操作風險。
- 「PUT 是 Put 價格指數。」它跟蹤現金擔保策略組合，不是單一選擇權報價。
- 「它持有 S&P 500 再賣 Put。」PUT 組合由國庫券與 SPX 空頭 Put 構成。
- 「現金擔保就是本金保護。」指數低於履約價時，抵押現金正用來支付損失。
- 「權利金是免費收益。」它是承擔或有下行義務時收取的補償。
- 「歷史 Beta 較低就沒有崩盤風險。」即使全樣本 Beta 低於一，非線性損失仍可能很大。
- 「發布的指數收益可無摩擦複製。」參考定價、費用、稅務、流動性和抵押收益會造成跟蹤差。
- 「所有 PutWrite 指數都遵循 PUT。」週度、價外及其他標的版本有不同曝險。
- Cboe S&P 500 PutWrite 指數方法論 - Cboe Global Indices
- Cboe S&P 500 PutWrite 指數資料表 - Cboe Global Indices
- 標準化選擇權的特徵與風險 - Options Clearing Corporation
- 選擇權 - FINRA