Ratio Call Spread：低成本上行与裸露急涨风险
仅供教育参考，不构成投资建议
本文把 1×2 Ratio Call Spread 定义为：买入一张较低执行价 K_L Call，同时卖出两张较高执行价 K_H Call，三腿到期日相同且 K_L < K_H。一张多头 Call 只能抵消一张空头；高于 K_H 后，仓位的尾部经济特征等于一张裸卖 Call。
第二张卖出腿可以降低借方甚至带来建仓信用，但换来很窄的理想结果：标的温和上涨至 K_H。足够大的上涨会产生没有固定上限的亏损，因此它不只是“更便宜的牛市 Call 价差”。
不同平台对 Ratio Spread 的命名会变化，有些会反转数量或把相反结构称为 Backspread。分析前必须先记录带正负号的数量。
分段到期损益
Section titled “分段到期损益”令 C 为每股净信用；借方时把 C 代入负数。每股到期利润为：
Π(S_T) = max(S_T−K_L,0) − 2max(S_T−K_H,0) + C
S_T ≤ K_L：所有 Call 均无价值到期，利润为C。K_L < S_T ≤ K_H：只有多头有内在价值，利润升至K_H − K_L + C。S_T > K_H：利润为2K_H − K_L − S_T + C；标的每再涨一美元，利润减少一美元。- 上方盈亏平衡点为
2K_H − K_L + C。
最大到期利润出现在 K_H。由于标的没有固定上限，上行亏损理论上无限。到期前，净 Delta、Gamma、Theta 和 Vega 会随价格与偏斜变化；涨穿空头执行价时，仓位可能越来越短 Delta 且为负 Gamma。
100/105 的 1×2 比率价差
Section titled “100/105 的 1×2 比率价差”股票接近 100 时，买入一张 100 Call，卖出两张 105 Call，并收取 1.00 净信用。按 100 股乘数且忽略费用：
| 到期股价 | 每股期权损益 | 每股净利润 | 仓位利润 |
|---|---|---|---|
90 或 100 |
0 |
1 |
+$100 |
104 |
4 |
5 |
+$500 |
105 |
5 |
6 |
+$600 |
110 |
0 |
1 |
+$100 |
111 |
−1 |
0 |
$0 |
120 |
−10 |
−9 |
−$900 |
150 |
−40 |
−39 |
−$3,900 |
最大利润为股价在 105 时的 $600，上方盈亏平衡为 111。高于 111 后，标的每再涨 $1，整组就多亏 $100。建仓收到的 $100 不能代表最大风险。
若以借方建仓，把 C 代入负数：低于 K_L 的利润变为借方损失，峰值利润下降，上方盈亏平衡下移。必须使用组合实际成交价。
风险与执行清单
Section titled “风险与执行清单”- 核对
+1/−2数量、同一到期日、乘数与净借贷；反转比率就会反转急涨尾部。 - 计算上方盈亏平衡及远高于它的损失，不能在最高执行价处截断风险图。
- 确认裸卖 Call 权限、购买力和券商强平政策；急涨时保证金可能快速增加。
- 使用多腿限价单；部分成交可能留下两张裸卖 Call 或其他意外仓位。
- 美式空头 Call 可能提前指派，尤其在深度实值或除息日前后。
- 一张空头被指派会形成空头股票，而其余期权仍存在；多头 Call 不会自动行权修复组合。
- 规划
K_H附近的钉住与到期风险；根据持有人决定，两张空头可能一张、两张或均不被指派。 - 若要限制急涨亏损，可再买入更高执行价 Call，形成经济特征不同的四腿有限风险结构。
- “一张多头 Call 覆盖两张空头。”它只能抵消一张；另一张在
K_H上方裸露。 - “信用建仓就没有下行。”低于
K_L可能获利，但上行亏损仍无限。 - “任何上涨都有利。”利润在
K_H达峰，更大的上涨最终产生亏损。 - “最大损失等于执行价宽度。”这适用于 1:1 垂直价差，不适用于 1:2 比率。
- “空头执行价就是盈亏平衡。”它是峰值利润点；盈亏平衡在更上方且取决于权利金。
- “它与 Call Ratio Backspread 相同。”Backspread 通常多头数量更多，上行尾部正好相反。
- “保证金就是最大损失。”保证金只是抵押政策，可能远低于极端上涨的理论亏损。
- 标准化期权的特征与风险 - Options Clearing Corporation
- 监管通知 22-08：复杂产品与期权 - FINRA
- 理解期权指派 - FINRA
- 价差策略 - Cboe Options Institute