Somente para fins educacionais; não constitui recomendação nem aconselhamento de investimento. Investir pode causar perdas.
Resposta direta
O Cboe S&P 500 PutWrite Index (PUT) é um benchmark de estratégia dos EUA, denominado em dólar e baseado em regras; não é um título nem uma conta. Ele representa uma carteira hipotética de títulos do Tesouro com puts vendidas de SPX no dinheiro, substituídas mensalmente, em geral na terceira sexta-feira. Não detém ações do S&P 500 e não pode ser comprado diretamente. Fundo, nota estruturada, carteira administrada ou conta de opções que faça referência ao PUT é um produto separado, com documentos e resultados próprios.
O retorno econômico vem dos juros dos títulos mais o prêmio da put, menos a perda devida quando o SPX liquida abaixo do preço de exercício. O prêmio pode amortecer um mercado estável ou uma queda moderada, mas a estratégia mantém risco relevante de baixa. Receber vários prêmios pequenos não garante proteção contra uma queda acentuada.
Este artigo descreve o benchmark PUT em dólar conforme a Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology 3.0, cuja última revisão foi em 2025-08-15, verificada em 2026-08-22. A data-base do PUT é 1988-06-01 e a data de lançamento é 2007-06-20; portanto, os valores anteriores ao lançamento são retrotestados. O texto não determina adequação, margem, tributação, divulgação ou tratamento jurídico para qualquer investidor, conta, produto ou jurisdição; esses pontos dependem das regras locais vigentes e de orientação profissional. “Índice PutWrite” é apenas uma família, e outras variantes podem diferir de forma relevante.
Como funciona a regra mensal
A metodologia oficial combina títulos do Tesouro dos EUA de 1 e 3 meses com puts vendidas de SPX de 1 mês, mantidas até o vencimento. A rolagem mensal costuma ocorrer na terceira sexta-feira, ou no dia útil anterior quando há feriado da bolsa. A put vencida é liquidada financeiramente pela cotação especial de abertura do SPX (SOQ). O novo exercício é o preço listado mais próximo sem superar o último valor do S&P 500 divulgado antes das 11:00 a.m. ET; a nova put é considerada vendida pelo VWAP das negociações elegíveis entre 11:30 a.m. e 12:00 p.m. ET. A quantidade segue as fórmulas de garantia publicadas. Em uma base simplificada de 1 período:
strategy ending value = collateral + collateral interest + put premium − max(K − S_T, 0) × put units
O prêmio é o rendimento máximo da opção, não o lucro máximo da estratégia: os juros do Tesouro também contribuem, e as perdas abaixo do exercício aumentam ponto por ponto. A garantia em dinheiro evita que o empréstimo seja a fonte de retorno do projeto, mas não protege a garantia de ser consumida por perdas de liquidação.
Entre as rolagens, o nível publicado corresponde ao saldo dos títulos do Tesouro menos o passivo da put vendida marcado a mercado; a marcação de fechamento usa a média aritmética da última oferta de compra e venda divulgada antes das 4:00 p.m. ET. Uma conta real pode divergir por comissões, spreads, impostos, horário de execução, rendimento da garantia, arredondamento de contratos, limites de posição e impossibilidade de operar pelos preços de referência. O índice é hipotético, e seu histórico anterior ao lançamento é retrotestado, não o retorno realizado de um investidor.
Um retorno normalizado de um mês
Considere um período didático com garantia normalizada em 100. Vende-se uma put no dinheiro, com preço de exercício 100, por um prêmio de 2.5, supondo que a garantia renda 0.3 no mês. Antes de taxas e impostos:
| Índice na liquidação | Perda na liquidação da put | Prêmio + juros | Valor final da estratégia | Retorno do período |
|---|---|---|---|---|
112 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
100 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
98 |
2 |
2.8 |
100.8 |
+0.8% |
92 |
8 |
2.8 |
94.8 |
−5.2% |
80 |
20 |
2.8 |
82.8 |
−17.2% |
O ponto de equilíbrio do período é 97.2: o preço de exercício 100 menos prêmio e juros de 2.8. O ganho na alta fica limitado ao prêmio mais o rendimento da garantia, enquanto abaixo do ponto de equilíbrio a perda aumenta quase ponto a ponto. Na rolagem seguinte, o índice redefine o exercício e o tamanho da posição com os níveis então vigentes; rolar não recupera a perda anterior.
A tabela explica o perfil econômico, mas não reproduz todos os detalhes do cálculo oficial. A metodologia, e não este exemplo simplificado, rege os valores publicados do PUT.
Lista de verificação de interpretação
- Diferencie o benchmark publicado de um fundo, uma nota, uma conta de opções ou um backtest comercial que alegue acompanhá-lo.
- Confira na metodologia vigente a versão, o ativo subjacente, a regra de exercício, a data de rolagem, a
SOQ, a janela de VWAP, os ativos de garantia e os ajustes do índice. - Compare o PUT com um benchmark acionário de retorno total adequado e com a taxa de caixa nas mesmas datas; não compare um índice com garantia a um índice acionário apenas de preços.
- Separe o prêmio da opção, o rendimento dos títulos e a perda de liquidação. Chamar todo o retorno de “prêmio de volatilidade” exagera o que os dados demonstram.
- Examine as perdas máximas, os piores meses, o tempo de recuperação, a captura de baixa, o beta e os resultados de cauda, não apenas o retorno anualizado ou o índice de Sharpe.
- Marque as observações anteriores a
2007-06-20como retrotestadas e as posteriores como histórico do índice após o lançamento; nenhuma estabelece a execução futura. - Considere o regime de volatilidade e a assimetria. Prêmios maiores costumam acompanhar risco de queda esperado ou percebido mais alto.
- Para replicar, inclua spreads, impostos, diferenças no rendimento da garantia, tamanho dos contratos, liquidação financeira do SPX e risco operacional da rolagem; verifique separadamente a elegibilidade da conta e as regras jurídicas, tributárias e de divulgação locais.
Erros comuns
- “PUT é um índice de preços de puts.” Ele acompanha uma carteira de estratégia com garantia, não a cotação isolada de uma opção.
- “Ele detém o S&P 500 e vende puts.” A carteira PUT definida combina títulos do Tesouro com puts vendidas de SPX.
- “Garantia em caixa significa capital protegido.” A garantia financia as perdas quando o índice termina abaixo do exercício.
- “O prêmio é rendimento gratuito.” Ele remunera uma obrigação contingente de queda.
- “Um beta histórico menor elimina o risco de queda brusca.” Perdas não lineares podem ser severas mesmo quando o beta da amostra completa é inferior a um.
- “O índice publicado pode ser replicado sem atrito.” Preços de referência, custos, impostos, liquidez e rendimento da garantia geram diferenças de acompanhamento.
- “Todo índice PutWrite segue o PUT.” Variantes semanais, fora do dinheiro ou sobre outros ativos têm exposições diferentes.
Tópicos relacionados
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- Volatilidade Implícita vs. Realizada
- Rolando uma opção de venda garantida em dinheiro
Fontes oficiais
- Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology - Regras oficiais de componentes, seleção, rolagem, preços, garantia, cálculo, datas e versão.
- Cboe S&P 500 PutWrite Index Fact Sheet - Descrição atual, apresentação de desempenho e aviso sobre retroteste.
- Cboe Global Indices: PUT Index Dashboard - Identidade atual do PUT e painel do índice.
- Cboe Index Roll Information - Referências, exercícios, VWAP, quantidades e taxas dos títulos por data.
- Characteristics and Risks of Standardized Options - Características, obrigações do lançador, liquidação e riscos das opções negociadas em bolsa.
- S&P 500 Index Options Product Specifications - Exercício, liquidação financeira, multiplicador e especificações do SPX.