Solo a scopo educativo; non costituisce consulenza né raccomandazione d’investimento. Gli investimenti possono comportare perdite.
Risposta diretta
Il Cboe S&P 500 PutWrite Index (PUT) è un benchmark strategico statunitense, denominato in dollari e basato su regole; non è un titolo né un conto. Rappresenta un portafoglio ipotetico di Treasury bill con put SPX vendute at-the-money, sostituite ogni mese, di norma il terzo venerdì. Non detiene azioni dell’S&P 500 e non può essere acquistato direttamente. Un fondo, una nota, una gestione patrimoniale o un conto in opzioni che richiama PUT è un prodotto distinto, con documenti e risultati propri.
Il rendimento economico deriva dagli interessi dei Treasury bill più il premio della put, meno la perdita dovuta quando SPX regola sotto il prezzo di esercizio. Il premio può attenuare un mercato laterale o un calo moderato, ma resta un rilevante rischio azionario al ribasso. Una sequenza di piccoli premi non garantisce protezione da un forte ribasso.
Questo articolo descrive il benchmark in USD PUT secondo la Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology, versione 3.0, aggiornata da ultimo il 2025-08-15 e verificata il 2026-08-22. La data base è 1988-06-01 e la data di lancio è 2007-06-20; i valori precedenti sono quindi retrotestati. Il testo non stabilisce adeguatezza, margini, fiscalità, obblighi informativi o trattamento legale per alcun investitore, conto, prodotto o giurisdizione: valgono le norme locali correnti e la consulenza professionale. “Indice PutWrite” indica soltanto una famiglia e altre varianti possono differire in modo sostanziale.
Come funziona la regola mensile
La metodologia ufficiale combina Treasury bill statunitensi a 1 e 3 mesi con put SPX vendute a 1 mese, mantenute fino a scadenza. Il roll mensile cade di norma il terzo venerdì, o il giorno lavorativo precedente in caso di festività di borsa. La put in scadenza è regolata per contanti contro la quotazione speciale di apertura SPX (SOQ). Il nuovo strike è quello quotato più vicino, ma non superiore, all’ultimo valore dell’S&P 500 pubblicato prima delle 11:00 a.m. ET; la nuova put si considera venduta al VWAP degli scambi idonei tra le 11:30 a.m. e le 12:00 p.m. ET. La quantità segue le formule di garanzia pubblicate. Su base semplificata di 1 periodo:
strategy ending value = collateral + collateral interest + put premium − max(K − S_T, 0) × put units
Il premio è il reddito massimo dell’opzione, non il profitto massimo della strategia: anche gli interessi del Tesoro contribuiscono e le perdite inferiori allo strike aumentano punto per punto. La garanzia in contanti impedisce che il prestito costituisca la fonte di rendimento del progetto, ma non protegge la garanzia dall’essere consumata dalle perdite di liquidazione.
Tra un roll e l’altro, il livello pubblicato è pari al saldo dei Treasury bill meno la passività della put venduta valutata a mercato; il prezzo di chiusura dell’opzione usa la media aritmetica dell’ultima proposta denaro e lettera segnalata prima delle 4:00 p.m. ET. Un conto reale può divergere per commissioni, spread, imposte, orari di esecuzione, rendimento della garanzia, arrotondamento dei contratti, limiti di posizione e impossibilità di negoziare ai prezzi di riferimento. L’indice è ipotetico e la storia precedente al lancio è retrotestata, non un rendimento realizzato dall’investitore.
Un rendimento normalizzato di un mese
Considera un periodo didattico con garanzia normalizzata a 100. Si vende una put at-the-money con prezzo di esercizio 100 per un premio di 2.5, ipotizzando che la garanzia renda 0.3 nel mese. Prima di commissioni e imposte:
| Indice al regolamento | Perdita di regolamento della put | Premio + interessi | Valore finale della strategia | Rendimento del periodo |
|---|---|---|---|---|
112 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
100 |
0 |
2.8 |
102.8 |
+2.8% |
98 |
2 |
2.8 |
100.8 |
+0.8% |
92 |
8 |
2.8 |
94.8 |
−5.2% |
80 |
20 |
2.8 |
82.8 |
−17.2% |
Il punto di pareggio del periodo è 97.2: prezzo di esercizio 100 meno premio e interessi pari a 2.8. Il rialzo è limitato al premio più il rendimento della garanzia, mentre sotto il pareggio la perdita cresce quasi punto per punto. Al roll successivo, l’indice ridefinisce prezzo di esercizio e dimensione della posizione ai livelli allora vigenti; il roll non recupera la perdita precedente.
La tabella illustra il profilo economico ma non riproduce tutti i dettagli del calcolo ufficiale. Il documento metodologico, non questo esempio semplificato, disciplina i valori PUT pubblicati.
Lista di controllo dell’interpretazione
- Distinguere il benchmark pubblicato da un fondo, una nota, un conto di opzioni o un backtest di marketing che dichiara di seguirlo.
- Verifica nella metodologia vigente versione, sottostante, regola dello strike, data di roll,
SOQ, finestra VWAP, garanzie e rettifiche dell’indice. - Confronta PUT, sulle stesse date, con un benchmark azionario total return appropriato e con il tasso della liquidità; non confrontare un indice garantito con un indice azionario solo prezzo.
- Separa premio dell’opzione, rendimento dei Treasury bill e perdita di regolamento. Definire l’intero rendimento “premio di volatilità” eccede quanto dimostrano i dati.
- Esaminare i prelievi, i mesi peggiori, i tempi di recupero, la cattura dei ribassi, il beta e i risultati finali piuttosto che solo il rendimento annualizzato o l’indice di Sharpe.
- Contrassegna i valori precedenti al
2007-06-20come retrotestati e quelli successivi come storia dell’indice dopo il lancio; nessuno dei due dimostra l’esecuzione futura. - Tenere conto del regime di volatilità e dell’inclinazione. Un premio più elevato spesso accompagna un rischio di ribasso atteso o percepito più elevato.
- Per la replica, includi spread, imposte, differenze nel rendimento della garanzia, dimensione dei contratti, regolamento in contanti SPX e rischio operativo del roll; verifica separatamente l’idoneità del conto e le norme legali, fiscali e informative locali.
Errori comuni
- “PUT è un indice dei prezzi delle put.” Segue un portafoglio strategico garantito, non la quotazione isolata di un’opzione.
- “Possiede l’S&P 500 e vende put.” Il portafoglio PUT definito combina Treasury bill e put SPX vendute.
- “Garantito in contanti significa capitale protetto.” La garanzia finanzia le perdite quando l’indice termina sotto il prezzo di esercizio.
- “Il premio è il rendimento gratuito.” Si tratta di un compenso ricevuto assumendo un obbligo di ribasso contingente.
- “Un beta storico inferiore significa assenza di rischio di incidente.” Le perdite non lineari possono essere gravi anche quando il beta dell’intero campione è inferiore a uno.
- “Il rendimento dell’indice pubblicato è replicabile senza attriti.” Prezzi di riferimento, commissioni, tasse, liquidità e rendimenti collaterali basati su regole creano differenze di tracking.
- “Ogni indice PutWrite segue PUT.” Le varianti settimanali, out-of-the-money e su altri sottostanti hanno esposizioni diverse.
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Fonti autorevoli
- Cboe S&P 500 PutWrite Indices Methodology - Regole ufficiali su componenti, selezione, roll, prezzi, garanzia, calcolo, date e versione.
- Cboe S&P 500 PutWrite Index Fact Sheet - Descrizione attuale, presentazione dei risultati e avvertenza sui dati retrotestati.
- Cboe Global Indices: PUT Index Dashboard - Identità corrente del PUT e pannello dell’indice.
- Cboe Index Roll Information - Riferimenti, strike, VWAP, quantità e tassi dei Treasury bill per data.
- Characteristics and Risks of Standardized Options - Caratteristiche, obblighi del venditore, regolamento e rischi delle opzioni quotate.
- S&P 500 Index Options Product Specifications - Esercizio, regolamento in contanti, moltiplicatore e specifiche SPX.