股票部位規劃：從風險預算到組合曝險
僅供教育參考，不構成投資建議
**部位規劃（Position Sizing）**是選擇持有股數，使單一證券的損失、流動性與集中度符合組合既定約束。完整計畫同時設定損失口徑部位與名目曝險上限，再採用較小結果。
對股票多頭，基礎規劃公式為：
股數 = 計畫損失預算 ÷ 估計每股損失
估計每股損失 = 買進價 - 計畫退出價 + 跳空/滑價餘量
它得到的是情境部位，不是最大損失保證。停損單觸發後成為市價單，成交價可能遠離停損價；交易可能暫停；公司可能向下跳空；股票多頭也可能跌至零。
建立多項獨立約束
Section titled “建立多項獨立約束”先寫明投資邏輯並辨識可推翻它的證據。邏輯條件、檢視價格、停損觸發價與實際成交價是不同概念。若使用停損，應了解券商委託類型、適用時段、公司行動處理，以及觸發依據為成交或報價。
按多個上限計算候選部位：
- **情境損失上限：**依買進、計畫退出及保守執行餘量計算股數。
- **全部損失上限：**若股票歸零，組合能承受的名目金額。
- **單一名稱與發行人家族上限：**合併普通股、選擇權、可轉債、雇主股票及關聯曝險。
- **因子或主題上限：**按產業、地區、貨幣、客戶、商品、存續期或業務驅動合併相關部位。
- **流動性上限：**相對正常成交量、委託簿深度、價差、波動及可用退出時間決定規模。
- **槓桿上限：**納入融資借款、資金成本、維持要求與被迫賣出風險。
採用最嚴格的適用上限。對預測的信心不能取代損失能力；機率與報酬估計很少穩定到足以支持無約束 Kelly 式部位。分數 Kelly 仍依賴不確定輸入與相關性。
部位計算範例
Section titled “部位計算範例”純為說明算術，假設 $100,000 組合為某計畫損失情境分配 $500。股票在 $50 買進，邏輯檢視/退出位為 $45，再為跳空與滑價預留每股 $2：
估計每股損失 = $50 - $45 + $2 = $7
候選股數 = floor($500 ÷ $7) = 71
名目曝險 = 71 × $50 = $3,550
若實際成交在 $43，損失為 71 × ($50 - $43) = $497，接近情境預算。若未加 $2 餘量，公式會選 100 股，同樣成交將損失 $700。若股票跳空至零，損失為 $3,550；$500 情境預算從來不是全部損失保證。
再假設組合已有 $18,000 持倉受同一客戶及半導體週期驅動。即使單筆只有 $3,550，合併曝險為 $21,550。組合主題上限或壓力測試可能要求更小部位或不交易。
交易前與檢視清單
Section titled “交易前與檢視清單”- 分配單一證券風險前，先定義組合目標、回撤能力、流動性需求、負債及期限。
- 寫下買進邏輯、失效證據、檢視日期、退出方式及什麼支持加減部位。
- 壓測跳空、財報、監管決定、訴訟、融資、暫停交易及價值歸零。
- 合併股票與衍生品曝險，使用合理 Delta 和非線性損失情境，不能只看選擇權權利金。
- 檢查價差、平均成交量、深度、延長時段限制及有序退出所需天數。
- 成交、價格、財報、發股、買回、選擇權行使或相關持倉變化後重算。
- 區分因證據增強而加碼，和只因價格下跌而攤低成本。
- 記錄稅務及交易成本，但不能只為避免認列損益而延遲必要降風險。
分批買進可降低時間集中，不能使薄弱邏輯變安全。分批減碼可恢復集中上限，不代表公司一定變差。因上漲超過上限的部位，與起初買到同樣規模會形成相同組合曝險。
- 「停損價可鎖定損失。」觸發價與成交價可能相差很大，停損也不適用所有時段。
- 「每檔股票有一個正確百分比。」適合部位取決於整個組合、流動性、風險能力及工具。
- 「五檔股票就是分散。」相關企業可能是一項集中的經濟押注。
- 「信心越強就能持倉越大。」信心可能錯誤，部位仍應受不利結果約束。
- 「分批買進自動降低總風險。」總計畫曝險與投資邏輯仍決定風險。
- 「選擇權風險總限於權利金。」買入選擇權可能如此，但價差、賣出選擇權、指派、槓桿及流動性有不同結構。