Solo con fines educativos; no constituye asesoramiento de inversión. Invertir puede ocasionar pérdidas.
Respuesta directa
El rendimiento de beneficios expresa el beneficio atribuible a cada acción ordinaria como porcentaje de su precio:
earnings yield = diluted EPS / share price
Cuando el numerador es positivo y ambas medidas utilizan exactamente el mismo periodo de beneficios, número de acciones y precio, el rendimiento de beneficios es el inverso del ratio precio-beneficio:
earnings yield = 1 / P/E
Es un ratio de valoración basado en beneficios contables. No es una rentabilidad por dividendo, un rendimiento de flujos de efectivo, una rentabilidad prometida ni una previsión de la rentabilidad del inversor durante su periodo de tenencia.
Cómo funciona
El rendimiento histórico suele usar los beneficios publicados de los últimos doce meses. El rendimiento futuro usa beneficios previstos. El normalizado sustituye el beneficio publicado por una estimación que pretende eliminar partidas inusuales o insostenibles. Cada uno responde a una pregunta distinta, por lo que deben indicarse etiqueta, periodo, moneda, denominador de acciones y marca temporal del precio.
A escala empresarial, las formas por acción y agregada pueden coincidir:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
La igualdad exige numeradores y denominadores compatibles. El beneficio ordinario debe coincidir con el numerador del BPA; la capitalización bursátil debe usar el número de acciones correspondiente y el mismo precio. Mezclar BPA básico con acciones diluidas, operaciones continuadas con resultado neto consolidado o el precio actual con un número de acciones obsoleto rompe la conciliación. Los desdoblamientos y otros ajustes retrospectivos del BPA también exigen ajustar coherentemente el precio y la base de acciones.
Con beneficios positivos, un P/E menor produce un rendimiento mayor y el inverso es exacto. Con pérdidas, el rendimiento aritmético es negativo, mientras el P/E suele mostrarse como no significativo (NM). Interpretarlos entonces como inversos útiles resulta engañoso. Un beneficio positivo próximo a cero también puede producir un P/E o rendimiento extremo e inestable.
El BPA publicado puede incluir ganancias por adquisiciones, ventas de activos, deterioros, reestructuraciones, partidas fiscales, efectos de pensiones u otros importes inusuales. Un rendimiento ajustado o no GAAP puede ayudar, pero los ajustes deben definirse, conciliarse con GAAP, aplicarse de forma constante y no considerarse automáticamente superiores. Conversión en efectivo, inversiones de capital, capital circulante, apalancamiento, dilución y políticas contables pueden hacer que dos rendimientos idénticos sean económicamente distintos.
Para un índice o cartera, no use el promedio simple de los rendimientos de sus componentes. Un cálculo agregado coherente es:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
El tratamiento de empresas con pérdidas, ajuste por capital flotante, ponderaciones, monedas, periodos fiscales y reexpresiones debe seguir la metodología del índice. Excluir emisores con pérdidas puede sobrestimar sustancialmente el resultado.
Algunos analistas calculan:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
Este diferencial es una comparación, no una prima de riesgo de renta variable. Los beneficios de las acciones son residuales, inciertos, no tienen vencimiento y pueden retenerse. El rendimiento de un bono se relaciona con flujos contractuales, vencimiento, crédito, reinversión e impuestos. Crecimiento, exposición a inflación, duración, incertidumbre contable y estructura de capital difieren. Toda comparación debe identificar bono, vencimiento, convención de rendimiento, fecha y si usa beneficios históricos o futuros.
Ejemplo
Suponga un precio por acción de US$50.00, BPA diluido de los últimos doce meses de US$4.00, promedio ponderado de acciones diluidas de 100 million y beneficio ordinario de US$400 million.
El rendimiento por acción es:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
El P/E es:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
La comprobación del inverso da:
1 / 12.5000 = 8.0000%
Solo para esta conciliación, multiplicar el precio por el denominador compatible de 100 millones de acciones da un valor implícito de los fondos propios de US$5.00 billion, por lo que:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
Suponga que la empresa paga dividendos anuales de US$1.00 per share. Su rentabilidad por dividendo solo es:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
La diferencia demuestra que un rendimiento de beneficios del 8.0000% no es una distribución en efectivo del 8.0000%.
Ahora suponga que el BPA publicado de US$4.00 incluye una ganancia única de US$1.20. Si un analista estima razonablemente un BPA normalizado de US$2.80:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
El ajuste cambia la conclusión de valoración y requiere una conciliación transparente. Si el consenso de BPA del próximo año es US$5.00, el rendimiento futuro es 10.0000%; si la estimación baja a US$2.50 sin variar el precio, cae al 5.0000% y el P/E futuro sube a 20.0000x. Ninguna previsión es beneficio realizado.
Para comparar con bonos, suponga un rendimiento del Treasury del mismo día del 4.5000%. El diferencial mecánico frente al rendimiento histórico publicado es:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
Ese diferencial de 3.5000 percentage-point no es una rentabilidad excedente prometida ni una estimación completa de la prima de riesgo de renta variable.
Por último, considere dos empresas. A tiene una capitalización de US$9.00 billion y beneficios de US$450 million, con un rendimiento del 5.0000%. B tiene una capitalización de US$1.00 billion y beneficios de US$150 million, con un rendimiento del 15.0000%. Su promedio simple es 10.0000%, pero el resultado agregado coherente es:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
Riesgos y lista de comprobación
- Defina el numerador: Indique si el BPA es básico o diluido y si cubre todas las operaciones, las continuadas u otra medida.
- Nombre el periodo: Distinga beneficios históricos, del año actual, del próximo año y normalizados.
- Marque temporalmente el precio: Use un cierre u otro precio reproducible e identifique ajustes por desdoblamiento.
- Haga coincidir la base de acciones: Concilie cálculos por acción y empresariales con acciones medias ponderadas o de cierre compatibles.
- Concilie los ajustes: Muestre cada cambio no GAAP o normalizado desde la medida publicada.
- Examine ganancias inusuales: Ventas de activos, contabilidad de adquisiciones, beneficios fiscales y otras ganancias pueden inflar el numerador.
- Examine cargos inusuales: Deterioros y costes de reestructuración pueden ser costes económicos reales aunque se denominen no recurrentes.
- Compruebe la ciclicidad: Compare márgenes y beneficios actuales con un ciclo completo y no suponga que persisten beneficios máximos.
- Compruebe la conversión en efectivo: Compare beneficios con flujo operativo, movimientos de capital circulante e inversión necesaria.
- Revise el apalancamiento: Deuda y derechos preferentes pueden aumentar la volatilidad del beneficio ordinario y el riesgo de un rendimiento alto.
- Incluya la dilución: Opciones, convertibles, acciones restringidas y emisiones pueden reducir el beneficio futuro por acción.
- Trate explícitamente las pérdidas: No elimine silenciosamente emisores con pérdidas ni fuerce un P/E inverso sin sentido económico.
- Someta las previsiones a tensión: Recalcule el rendimiento futuro con menores ingresos, márgenes y BPA.
- Compruebe las fechas de estimación: Compare precio y previsiones disponibles en el mismo momento para evitar sesgo retrospectivo.
- Agregue coherentemente: Para un índice, sume beneficios y capitalizaciones compatibles; no use un promedio no ponderado.
- Documente exclusiones: Explique el tratamiento de pérdidas, valores atípicos, estimaciones ausentes, monedas y calendarios fiscales.
- Separe distribución de beneficio: Verifique dividendos y recompras en vez de suponer que los beneficios llegan al accionista.
- Haga coincidir el bono: Identifique emisor, vencimiento, convención, calidad crediticia, base fiscal y fecha.
- Evite falsa precisión: Los datos son estimaciones y medidas contables aunque el cociente tenga muchos decimales.
- Use varios enfoques: Compare con riesgo del balance, flujos de efectivo, crecimiento, rentabilidad del capital y valor por escenarios.
Errores frecuentes
- «Un rendimiento de beneficios del 8 % me paga un 8 % en efectivo». Los beneficios pueden retenerse, reinvertirse, destinarse a deuda o recompras, o no convertirse plenamente en efectivo.
- «El rendimiento siempre es exactamente el inverso del P/E». La identidad exige el mismo beneficio positivo y el mismo precio; pérdidas y definiciones incompatibles invalidan la interpretación.
- «La acción con mayor rendimiento es la más barata». Dificultades, apalancamiento, ciclicidad, dilución, mala conversión en efectivo o ganancias temporales pueden explicar el descuento.
- «Un rendimiento futuro es más preciso que uno histórico». Puede ser más relevante, pero es una estimación que puede cambiar bruscamente.
- «Rendimiento de beneficios menos rendimiento del Treasury es la prima de riesgo de renta variable». La resta omite crecimiento, vencimiento, prioridad de flujos, duración, riesgo contable y otras diferencias.
Temas relacionados
Fuentes
- SEC, Beginners’ Guide to Financial Statements.
- SEC, Investor Bulletin: How to Read a 10-K.
- Investor.gov, Price-Earnings Ratio.
- FASB, Statement of Financial Accounting Standards No. 128: Earnings per Share.
- SEC, Non-GAAP Financial Measures: Compliance and Disclosure Interpretations.
- U.S. Department of the Treasury, Daily Treasury Par Yield Curve Rates.