จัดทำขึ้นเพื่อการศึกษาเท่านั้น ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน การลงทุนอาจทำให้สูญเสียเงินลงทุนได้
คำตอบโดยตรง
อัตราผลตอบแทนจากกำไร แสดงกำไรของบริษัทที่เป็นของหุ้นสามัญแต่ละหุ้นเป็นร้อยละของราคาหุ้น:
earnings yield = diluted EPS / share price
เมื่อเศษเป็นบวกและตัวเลขทั้งสองใช้ช่วงกำไร จำนวนหุ้น และราคาเดียวกันทุกประการ อัตราผลตอบแทนจากกำไรจะเป็นส่วนกลับของอัตราส่วนราคาต่อกำไร:
earnings yield = 1 / P/E
ตัวชี้วัดนี้เป็นอัตราส่วนมูลค่าจากกำไรทางบัญชี ไม่ใช่อัตราผลตอบแทนเงินปันผล อัตราผลตอบแทนกระแสเงินสด ผลตอบแทนที่รับประกัน หรือการคาดการณ์ผลตอบแทนตลอดช่วงถือครองของผู้ลงทุน
กลไกการคำนวณ
อัตราผลตอบแทนจากกำไรย้อนหลังมักใช้กำไรที่รายงานในสิบสองเดือนล่าสุด อัตราล่วงหน้าใช้กำไรคาดการณ์ ส่วนอัตราปรับสู่ภาวะปกติแทนกำไรที่รายงานด้วยค่าประมาณซึ่งตัดรายการผิดปกติหรือไม่ยั่งยืน แต่ละแบบตอบคำถามต่างกัน จึงต้องระบุประเภท ช่วงเวลา สกุลเงิน ตัวหารจำนวนหุ้น และเวลาของราคา
ในระดับบริษัท รูปแบบต่อหุ้นและรูปแบบยอดรวมอาจกระทบยอดกันได้:
diluted EPS / share price = common earnings / equity market capitalization
สมการนี้ต้องใช้เศษและส่วนที่เข้ากันได้ กำไรของผู้ถือหุ้นสามัญต้องตรงกับเศษของกำไรต่อหุ้น ส่วนมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต้องใช้จำนวนหุ้นที่สอดคล้องกันและราคาเดียวกัน การใช้กำไรต่อหุ้นขั้นพื้นฐานกับจำนวนหุ้นปรับลด การดำเนินงานต่อเนื่องกับกำไรสุทธิรวม หรือราคาวันนี้กับจำนวนหุ้นเก่า ทำให้กระทบยอดไม่ได้ การแตกพาร์และการปรับกำไรต่อหุ้นย้อนหลังอื่นยังต้องปรับฐานราคาและหุ้นอย่างสม่ำเสมอ
เมื่อกำไรเป็นบวก P/E ที่ต่ำลงให้อัตราผลตอบแทนจากกำไรสูงขึ้นและส่วนกลับแม่นยำ เมื่อขาดทุน อัตราตามคณิตศาสตร์จะติดลบ ขณะที่ P/E มักแสดงว่าไม่มีความหมาย (NM) การตีความสองตัวนี้ว่าเป็นส่วนกลับที่ใช้ประโยชน์ได้จึงทำให้เข้าใจผิด กำไรบวกที่ใกล้ศูนย์ก็อาจทำให้ P/E หรืออัตราผลตอบแทนมีค่าสุดโต่งและไม่เสถียร
กำไรต่อหุ้นที่รายงานอาจรวมกำไรจากการซื้อกิจการ การขายสินทรัพย์ การด้อยค่า ค่าใช้จ่ายปรับโครงสร้าง รายการภาษี ผลจากเงินบำนาญ หรือรายการผิดปกติอื่น อัตราแบบปรับปรุงหรือ non-GAAP อาจช่วยวิเคราะห์ แต่ต้องนิยามรายการปรับปรุง กระทบยอดกับ GAAP ใช้อย่างสม่ำเสมอ และไม่ถือว่าดีกว่าโดยอัตโนมัติ การเปลี่ยนกำไรเป็นเงินสด รายจ่ายลงทุน เงินทุนหมุนเวียน ภาระหนี้ การเพิ่มจำนวนหุ้น และนโยบายบัญชีอาจทำให้อัตราที่เท่ากันมีความหมายทางเศรษฐกิจต่างกัน
สำหรับดัชนีหรือพอร์ต ห้ามใช้ค่าเฉลี่ยอย่างง่ายของอัตรารายหลักทรัพย์ การคำนวณยอดรวมที่สม่ำเสมอคือ:
aggregate earnings yield = sum of constituent common earnings / sum of constituent equity market capitalizations
การปฏิบัติต่อบริษัทขาดทุน การปรับหุ้นหมุนเวียน น้ำหนักดัชนี สกุลเงิน งวดบัญชี และการปรับย้อนหลังต้องตรงกับระเบียบวิธีดัชนี การตัดบริษัทกำไรติดลบออกอาจทำให้ผลสูงเกินจริงอย่างมีสาระ
บางครั้งผู้วิเคราะห์คำนวณ:
earnings-yield spread = equity earnings yield - bond yield
ส่วนต่างนี้เป็นการเปรียบเทียบ ไม่ใช่ส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น กำไรหุ้นเป็นสิทธิส่วนที่เหลือ ไม่แน่นอน ไม่มีวันครบกำหนด และอาจถูกเก็บไว้แทนการจ่าย อัตราผลตอบแทนพันธบัตรผูกกับกระแสเงินสดตามสัญญา วันครบกำหนด เครดิต การนำเงินไปลงทุนต่อ และข้อสมมติภาษี อีกทั้งการเติบโต ความเสี่ยงเงินเฟ้อ ดูเรชัน ความไม่แน่นอนทางบัญชี และโครงสร้างทุนยังต่างกัน การเปรียบเทียบต้องระบุพันธบัตร อายุ วิธีคิดอัตราผลตอบแทน วันที่สังเกต และใช้กำไรย้อนหลังหรือล่วงหน้า
ตัวอย่าง
สมมติว่าบริษัทมีราคาหุ้น US$50.00 กำไรต่อหุ้นปรับลดสิบสองเดือนล่าสุด US$4.00 จำนวนหุ้นปรับลดถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก 100 million และกำไรของผู้ถือหุ้นสามัญ US$400 million
อัตราผลตอบแทนจากกำไรต่อหุ้นคือ:
US$4.00 / US$50.00 = 8.0000%
P/E คือ:
US$50.00 / US$4.00 = 12.5000x
การตรวจส่วนกลับให้ค่า:
1 / 12.5000 = 8.0000%
สำหรับการกระทบยอดนี้เท่านั้น เมื่อนำราคาคูณด้วยตัวหารที่ตรงกันจำนวน 100 ล้านหุ้น จะได้มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นโดยนัย US$5.00 billion ดังนั้น:
US$400 million / US$5.00 billion = 8.0000%
สมมติว่าบริษัทจ่ายเงินปันผลรายปี US$1.00 per share อัตราผลตอบแทนเงินปันผลมีเพียง:
US$1.00 / US$50.00 = 2.0000%
ความแตกต่างแสดงว่าอัตราผลตอบแทนจากกำไร 8.0000% ไม่ใช่การจ่ายเงินสด 8.0000%
ต่อมาสมมติว่ากำไรต่อหุ้นที่รายงาน US$4.00 รวมกำไรครั้งเดียว US$1.20 หากผู้วิเคราะห์ประเมินกำไรต่อหุ้นปรับสู่ภาวะปกติอย่างสมเหตุสมผลที่ US$2.80:
normalized earnings yield = US$2.80 / US$50.00 = 5.6000%
normalized P/E = US$50.00 / US$2.80 = 17.8571x
รายการปรับเปลี่ยนข้อสรุปด้านมูลค่า จึงต้องมีกระทบยอดโปร่งใส หากค่าประมาณการฉันทามติกำไรต่อหุ้นปีหน้า US$5.00 อัตราล่วงหน้าคือ 10.0000%; หากลดค่าประมาณเป็น US$2.50 โดยราคาคงเดิม อัตราล่วงหน้าลดเหลือ 5.0000% และ P/E ล่วงหน้าสูงขึ้นเป็น 20.0000x ทั้งสองค่าคาดการณ์ยังไม่ใช่กำไรที่เกิดขึ้นจริง
สำหรับการเปรียบเทียบพันธบัตร สมมติอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลวันเดียวกัน 4.5000% ส่วนต่างเชิงกลจากอัตรากำไรย้อนหลังที่รายงานคือ:
8.0000% - 4.5000% = 3.5000 percentage points
ส่วนต่าง 3.5000 percentage-point นี้ไม่ใช่ผลตอบแทนส่วนเกินที่รับประกันหรือค่าประมาณส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้นที่สมบูรณ์
สุดท้าย พิจารณาสองบริษัท บริษัท A มีมูลค่าตลาด US$9.00 billion และกำไร US$450 million ให้อัตรา 5.0000% บริษัท B มีมูลค่าตลาด US$1.00 billion และกำไร US$150 million ให้อัตรา 15.0000% ค่าเฉลี่ยอย่างง่ายคือ 10.0000% แต่ผลรวมที่สม่ำเสมอคือ:
(US$450 million + US$150 million) / (US$9.00 billion + US$1.00 billion) = 6.0000%
ความเสี่ยงและรายการตรวจสอบ
- กำหนดเศษ: ระบุว่าเป็นกำไรต่อหุ้นขั้นพื้นฐานหรือปรับลด และครอบคลุมการดำเนินงานทั้งหมด การดำเนินงานต่อเนื่อง หรือตัวเลขอื่น
- ระบุช่วงเวลา: แยกกำไรย้อนหลัง ปีปัจจุบัน ปีหน้า และปรับสู่ภาวะปกติ
- บันทึกเวลาราคา: ใช้ราคาปิดที่ระบุหรือราคาอื่นที่ทำซ้ำได้ และระบุการปรับแตกพาร์
- จับคู่ฐานหุ้น: กระทบยอดการคำนวณต่อหุ้นและระดับบริษัทด้วยหุ้นถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักหรือหุ้นสิ้นงวดที่เข้ากันได้
- กระทบยอดรายการปรับ: แสดงการเปลี่ยนแปลง non-GAAP หรือปรับสู่ภาวะปกติทุกครั้งจากตัวเลขที่รายงาน
- ตรวจรายการกำไรผิดปกติ: การขายสินทรัพย์ บัญชีซื้อกิจการ สิทธิประโยชน์ภาษี และกำไรอื่นอาจทำให้เศษสูงขึ้น
- ตรวจค่าใช้จ่ายผิดปกติ: การด้อยค่าและการปรับโครงสร้างอาจเป็นต้นทุนจริงแม้เรียกว่าไม่เกิดซ้ำ
- ทดสอบวัฏจักร: เปรียบเทียบอัตรากำไรและกำไรปัจจุบันกับวัฏจักรธุรกิจเต็มรอบ แทนการสมมติว่ากำไรสูงสุดคงอยู่
- ตรวจการเปลี่ยนกำไรเป็นเงินสด: เปรียบเทียบกำไรกับกระแสเงินสดดำเนินงาน การเคลื่อนไหวเงินทุนหมุนเวียน และรายจ่ายลงทุนจำเป็น
- ทบทวนภาระหนี้: หนี้และสิทธิหุ้นบุริมสิทธิทำให้กำไรหุ้นสามัญผันผวนขึ้นและอัตราสูงเสี่ยงขึ้น
- รวมการเพิ่มจำนวนหุ้น: ออปชัน หุ้นกู้แปลงสภาพ หุ้นจำกัดสิทธิ และการออกหุ้นอาจลดกำไรต่อหุ้นอนาคต
- จัดการผลขาดทุนอย่างชัดเจน: ห้ามตัดบริษัทขาดทุนเงียบ ๆ หรือบังคับใช้ P/E ส่วนกลับที่ไม่มีความหมายทางเศรษฐกิจ
- ทดสอบประมาณการ: คำนวณอัตราล่วงหน้าใหม่ภายใต้รายได้ อัตรากำไร และกำไรต่อหุ้นที่ลดลง แทนการพึ่งฉันทามติค่าเดียว
- ตรวจวันที่ประมาณการ: เปรียบเทียบราคาและประมาณการที่มีอยู่ ณ เวลาเดียวกันเพื่อหลีกเลี่ยงอคติมองไปข้างหน้า
- รวมอย่างสม่ำเสมอ: สำหรับดัชนี ใช้ผลรวมกำไรและมูลค่าตลาดที่เข้ากันได้ ไม่ใช่ค่าเฉลี่ยไม่ถ่วงน้ำหนัก
- บันทึกรายการตัดออก: อธิบายการปฏิบัติต่อบริษัทขาดทุน ค่าสุดโต่ง ค่าประมาณที่หาย สกุลเงิน และปฏิทินบัญชี
- แยกการจ่ายออกจากกำไร: ตรวจนโยบายเงินปันผลและซื้อหุ้นคืน แทนการสมมติว่ากำไรส่งถึงผู้ถือหุ้น
- จับคู่พันธบัตร: ระบุผู้ออก อายุ วิธีคิดอัตราผลตอบแทน คุณภาพเครดิต ฐานภาษี และวันที่สังเกต
- หลีกเลี่ยงความแม่นยำลวง: ข้อมูลนำเข้ายังเป็นค่าประมาณและตัวเลขบัญชี แม้ผลหารมีทศนิยมหลายตำแหน่ง
- ใช้หลายมุมมอง: เปรียบเทียบอัตราผลตอบแทนจากกำไรกับความเสี่ยงงบดุล กระแสเงินสด การเติบโต ผลตอบแทนต่อเงินทุน และมูลค่าตามสถานการณ์
ความเข้าใจผิดที่พบบ่อย
- “อัตราผลตอบแทนจากกำไร 8% จ่ายเงินสดให้ฉัน 8%” กำไรอาจถูกเก็บ ลงทุนต่อ ใช้ลดหนี้หรือซื้อหุ้นคืน หรือไม่เปลี่ยนเป็นเงินสดทั้งหมด
- “อัตราผลตอบแทนจากกำไรเป็นส่วนกลับของ P/E เสมอ” สมการต้องใช้กำไรบวกค่าเดียวกันและราคาตรงกัน ผลขาดทุนและนิยามไม่สอดคล้องทำให้การตีความใช้ไม่ได้
- “หุ้นที่มีอัตราผลตอบแทนจากกำไรสูงสุดราคาถูกที่สุด” ปัญหาการเงิน ภาระหนี้ วัฏจักร การเพิ่มจำนวนหุ้น การเปลี่ยนกำไรเป็นเงินสดต่ำ หรือกำไรชั่วคราวอาจอธิบายส่วนลด
- “อัตราล่วงหน้าแม่นยำกว่าอัตราย้อนหลัง” อาจเกี่ยวข้องกับมูลค่าอนาคตมากกว่า แต่เป็นค่าประมาณที่เปลี่ยนแรงได้
- “อัตราผลตอบแทนจากกำไรลบอัตราพันธบัตรรัฐบาลคือส่วนชดเชยความเสี่ยงของหุ้น” การลบละเลยการเติบโต วันครบกำหนด ลำดับสิทธิกระแสเงินสด ดูเรชัน ความเสี่ยงบัญชี และคุณลักษณะอื่นที่เปรียบเทียบไม่ได้
หัวข้อที่เกี่ยวข้อง
แหล่งข้อมูล
- SEC, คู่มือเบื้องต้นเกี่ยวกับงบการเงิน.
- SEC, เอกสารสำหรับผู้ลงทุน: วิธีอ่าน Form 10-K.
- Investor.gov, อัตราส่วนราคาต่อกำไร.
- FASB, มาตรฐานการบัญชีการเงินฉบับที่ 128: กำไรต่อหุ้น.
- SEC, ตัวเลขทางการเงิน non-GAAP: คำตีความการปฏิบัติตามและการเปิดเผย.
- กระทรวงการคลังสหรัฐฯ, อัตราเส้นอัตราผลตอบแทนพาร์ของพันธบัตรรัฐบาลรายวัน.