Information à visée éducative uniquement ; ne constitue pas un conseil individuel en investissement, juridique ou fiscal. Les options comportent des risques et peuvent entraîner des pertes.
Réponse directe
L’inventaire d’un teneur de marché d’options est l’ensemble net des expositions en options et des couvertures qui subsiste après les opérations avec les clients ou d’autres dealers, les exercices, les assignations, les échéances et les hedges. Le teneur gère généralement le risque global du portefeuille plutôt que d’adosser chaque ordre client à un contrat opposé identique.
L’inventaire peut influer sur le prix et la quantité que le teneur accepte de coter. Un ordre qui accroît une exposition déjà coûteuse peut obtenir un prix moins favorable ou moins de quantité ; un ordre qui la réduit peut être plus facile à absorber. Cela ne signifie pas que chaque cotation prédit une direction. La concurrence, les obligations boursières, le coût attendu de la couverture, le capital, l’incertitude du modèle et le reste du portefeuille comptent aussi.
À la date de vérification 2026-08-22, cet article se limite aux livres de risque pour compte propre des teneurs enregistrés sur les options standard d’actions et d’ETF, cotées aux États-Unis et compensées par OCC. Il ne décrit ni comptes clients, ni positions ou modèles d’une société précise, ni options de gré à gré, sur contrats à terme ou sur actifs numériques, ni règles hors des États-Unis. Les règles et spécifications peuvent évoluer ; les documents primaires en vigueur font foi.
Des transactions à un livre de risques d’inventaire
Pour chaque position, une contribution au risque simplifiée de premier ordre est :
position Delta = contracts × multiplier × option Delta
Au niveau du portefeuille, les teneurs agrègent Delta et suivent aussi les risques non linéaires et de volatilité : Gamma, Vega, Theta, skew, structure par terme, taux, dividendes, sauts et corrélations. Une identité comptable compacte est :
risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure
Delta peut être compensé avec les instruments sous-jacents ou associés, mais la couverture est temporaire car Delta change avec le prix, le temps et la volatilité. Gamma détermine la rapidité avec laquelle Delta change ; Les expositions Vega et Skew réagissent aux changements de surface de volatilité. Un portefeuille peut donc être proche du Delta neutre tout en conservant des risques d’écart, de Gamma, de Vega, de base, de liquidité et de modèle importants.
La cotation relie le livre de risque au marché. Le teneur peut ajuster bid, ask, quantité affichée ou niveau de volatilité selon le risque marginal de la prochaine opération et son coût de couverture attendu. Par exemple, les règles Cboe 5.51 et 5.52 imposent des obligations aux teneurs désignés ; les exigences varient selon la bourse, la classe et la séance. La concurrence entre fournisseurs de liquidité limite aussi les cotations. L’inventaire est une donnée d’entrée, pas une formule automatique de prix.
Les volumes et positions ouvertes publiés ne révèlent ni l’initiateur de chaque opération, ni l’ensemble des positions et couvertures des teneurs sur toutes les places. La classification du côté agressif, les variations de positions ouvertes et les étiquettes de flux clients reposent sur des hypothèses. Une affirmation telle que « les teneurs sont certainement vendeurs de Gamma » doit donc préciser les données, la méthode, l’univers de contrats, les hypothèses de couverture et l’incertitude.
Une mise à jour d’inventaire simplifiée
Supposons qu’un teneur parte de +20,000 équivalents-actions de Delta de portefeuille. Un client lui achète 300 Calls standard sur actions. Chaque Call a un Delta de 0.40 et un multiplicateur de 100 ; la position courte en options ajoute donc :
-300 × 100 × 0.40 = -12,000 équivalent-actions
Avant couverture, le Delta net devient +20,000 - 12,000 = +8,000. Vendre 8,000 actions ramènerait le Delta de cet instant près de zéro. Si les Calls ont un Gamma de 0.015 par action et par mouvement de $1, les Calls courts contribuent environ :
-300 × 100 × 0.015 = -450 unités de Delta par $1
Après une hausse de $2, toutes choses égales par ailleurs, leur contribution Delta varie d’environ -900 équivalents-actions. Le teneur peut devoir vendre d’autres actions pour retrouver la même cible. Cette approximation linéaire de Gamma ignore que Gamma change pendant le mouvement. Les livres réels comprennent de nombreux strikes, échéances, Calls, Puts, actions et autres hedges ; temps et volatilité modifient aussi Delta. Le calcul est un scénario, non la preuve d’une opération réelle ni une prévision de marché.
Utiliser l’analyse d’inventaire avec prudence
- Distinguez les faits mesurés des inférences sur le sens de l’opération, l’identité du dealer, l’ouverture ou la clôture et le ratio de couverture.
- Regroupez par contrat exact, multiplicateur, livrable ajusté, expiration et horodatage avant de combiner les Grecs.
- Insister sur les écarts de prix et les changements de surface de volatilité ; un instantané Delta neutre n’est pas neutre en termes de risque.
- Inclure le dérapage de couverture, le spread, l’impact sur le marché, le financement, l’emprunt, les dividendes, l’exercise (exercice de l’option par son détenteur), assignment (assignation de l’obligation au vendeur de l’option) et le règlement.
- Traitez les estimations de flux de couverture basées sur Gamma comme des scénarios conditionnels, et non comme des scénarios d’achat ou de vente garantis.
- Vérifiez si la compensation des expositions en dehors de l’ensemble de données pourrait inverser l’exposition nette déclarée.
- Attendez-vous à ce que l’inventaire et les cotations changent en séance avec les opérations, annulations, couvertures et prix.
- N’utilisez pas une position estimée des teneurs comme signal autonome d’entrée ou de sortie.
Idées fausses courantes
« L’achat d’un client signifie que tous les teneurs vendent la même option. » Les ordres peuvent être internalisés, croisés, transférés, compensés ailleurs ou combinés avec des positions existantes.
« Delta neutre signifie que l’inventaire est sûr. » Les risques gamma, Vega, de saut, de liquidité, de base, de financement et opérationnels subsistent.
« La couverture des teneurs doit déplacer le marché dans le sens prévu. » Le sens et l’ampleur dépendent du livre réel, de la trajectoire des prix, de la politique de couverture, de la liquidité, des flux concurrents et des instruments employés.
Sujets connexes
- Exposition Gamma des dealers
- Exposition Gamma en dollars
- Liquidité des options et capacité exécutable
- Livre de jeu de prix de remplissage des options