Материал предназначен только для обучения и не является индивидуальной инвестиционной, юридической или налоговой консультацией. Опционы сопряжены с риском и могут привести к убыткам.
Краткий ответ
Инвентарь опционного маркет-мейкера — это совокупная нетто-экспозиция по опционам и хеджам, остающаяся после клиентских и междилерских сделок, исполнения, назначения, экспирации и хеджирования. Обычно маркет-мейкер управляет общим риском портфеля, а не зеркалирует каждый клиентский ордер идентичным встречным контрактом.
Инвентарь может влиять на цену и объём котировки. Ордер, увеличивающий уже затратную экспозицию, может получить менее выгодную цену или меньший объём; ордер, уменьшающий риск, принять проще. Это не означает, что каждая котировка прогнозирует направление рынка. Важны также конкуренция, биржевые обязанности, ожидаемые издержки хеджирования, капитал, модельная неопределённость и остальной портфель.
По состоянию на дату проверки 2026-08-22 статья рассматривает собственные риск-книги зарегистрированных маркет-мейкеров по стандартным опционам на акции и ETF, торгующимся на биржах США и клирингуемым OCC. Она не описывает клиентские счета, позиции или модели конкретной фирмы, внебиржевые опционы, опционы на фьючерсы или цифровые активы и нормы за пределами США. Правила и спецификации меняются; приоритет имеют актуальные первичные документы.
От сделок к книге инвентарного риска
Для каждой позиции упрощенный вклад риска первого порядка составляет:
position Delta = contracts × multiplier × option Delta
На уровне портфеля дилеры агрегируют дельту, а также отслеживают нелинейные риски и риски волатильности, такие как гамма, вега, тета, перекос, временная структура, ставки, дивиденды, скачки и корреляции. Компактная учетная идентичность – это:
risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure
Дельта может быть компенсирована базовым или связанными с ней инструментами, но хеджирование носит временный характер, поскольку дельта меняется в зависимости от цены, времени и волатильности. Гамма определяет, насколько быстро меняется Дельта; Вега- и асимметричные риски реагируют на изменения поверхности волатильности. Таким образом, книга может быть близка к дельта-нейтральной, сохраняя при этом существенный гэп, гамму, вегу, базис, ликвидность и модельный риск.
Котирование связывает риск-книгу с рынком. Маркет-мейкер может менять bid, ask, показываемый объём или уровень волатильности с учётом предельного риска следующей сделки и ожидаемых затрат на её хеджирование. Например, правила Cboe 5.51 и 5.52 устанавливают обязанности назначенных маркет-мейкеров; требования различаются по биржам, классам и сессиям. Конкуренция поставщиков ликвидности также ограничивает котировки. Инвентарь — лишь один из факторов, а не механическая формула цены.
Объем публичных опционов и открытый интерес не позволяют определить, кто инициировал каждую сделку или полные позиции и хеджирование дилеров на разных площадках. Алгоритмы торговых знаков, изменения открытого интереса и маркировка потоков клиентов требуют предположений. Таким образом, утверждения о том, что «дилеры определенно имеют короткую позицию по Гамме», должны содержать данные, метод классификации, покрытие контрактов, допущения хеджирования и неопределенность.
Упрощенное обновление инвентаря
Предположим, маркет-мейкер начинает с +20,000 эквивалентов акций портфельной Delta. Клиент покупает у него 300 стандартных коллов на акции. Delta каждого колла равна 0.40, множитель — 100, поэтому короткая опционная позиция добавляет:
-300 × 100 × 0.40 = -12,000 эквивалентов акций
До хеджирования чистая Delta становится +20,000 - 12,000 = +8,000. Продажа 8000 акций приблизит текущую Delta к нулю. Если Gamma коллов равна 0.015 на акцию при движении на $1, вклад коротких коллов составит примерно:
-300 × 100 × 0.015 = -450 единиц Delta на $1
После роста на $2 при прочих равных вклад Delta изменится примерно на -900 эквивалентов акций. Для возврата к прежней цели маркет-мейкеру, возможно, придётся продать ещё акции. Линейное приближение по Gamma не учитывает изменение самой Gamma во время движения. Реальные книги включают много страйков, экспираций, коллов, путов, акций и других хеджей; время и волатильность тоже меняют Delta. Расчёт — это сценарий, а не доказательство реальной сделки и не прогноз рынка.
Как осторожно использовать анализ инвентаря
- Отделяйте измеренные факты от предполагаемого направления торговли, личности дилера, статуса открытия/закрытия и коэффициента хеджирования.
- Агрегируйте по точному контракту, множителю, скорректированному результату, сроку действия и временной метке перед объединением греков.
- стрессовые ценовые разрывы и сдвиги поверхности волатильности; Дельта-нейтральный снимок не является нейтральным к риску.
- Включите проскальзывание хеджирования, спред, влияние на рынок, финансирование, заимствование, дивиденды, исполнение опционов его держателем (исполнение), открытое размещение опционов на продажу (уступка) и расчеты.
- Рассматривайте оценки хедж-потоков на основе гаммы как условные сценарии, а не как гарантированные покупки или продажи.
- Проверьте, может ли компенсация рисков за пределами набора данных обратить вспять заявленный чистый риск.
- Учитывайте, что инвентарь и котировки меняются внутри дня вслед за сделками, отменами, хеджами и ценами.
- Не используйте предполагаемую позицию дилера в качестве отдельного сигнала на вход или выход.
Распространённые заблуждения
«Покупка клиентов означает, что у всех дилеров нет одного и того же опциона». Ордера можно интернализировать, перекрестить, перенести, компенсировать в другом месте или объединить с существующими позициями.
«Дельта-нейтральность означает, что акции безопасны». Гамма, Вега, скачок, ликвидность, базис, финансирование и операционные риски остаются.
«Дилерское хеджирование должно двигать рынок в прогнозируемом направлении». Знак и размер зависят от фактического баланса, ценовой траектории, политики хеджирования, ликвидности, конкурирующих потоков и используемых инструментов.
Похожие темы
- Дилер Гамма
- Долларовая гамма-экспозиция
- Ликвидность опционов и исполняемая мощность
- Сборник цен исполнения опционов