Informasi ini hanya untuk edukasi; bukan nasihat investasi, hukum, atau pajak yang bersifat individual. Opsi mengandung risiko dan dapat menimbulkan kerugian.
Jawaban langsung
Inventaris pembuat pasar opsi adalah eksposur neto dari posisi opsi dan lindung nilainya yang tersisa setelah transaksi pelanggan, transaksi antardealer, pelaksanaan, penunjukan, jatuh tempo, dan penyesuaian lindung nilai. Pembuat pasar umumnya mengelola risiko gabungan portofolio, bukan memasangkan setiap pesanan pelanggan dengan kontrak lawan yang identik.
Inventaris dapat memengaruhi harga dan jumlah yang bersedia dikuotasikan pembuat pasar. Pesanan yang menambah eksposur berbiaya tinggi mungkin mendapat harga kurang menguntungkan atau jumlah lebih kecil; pesanan yang mengurangi risiko mungkin lebih mudah diserap. Hal itu tidak menjadikan setiap kuotasi sebagai prediksi arah. Persaingan, kewajiban bursa, perkiraan biaya lindung nilai, modal, ketidakpastian model, dan sisa portofolio juga berperan.
Pada tanggal pemeriksaan 2026-08-22, artikel ini hanya mencakup buku risiko milik sendiri dari pembuat pasar terdaftar untuk opsi standar atas saham dan ETF yang tercatat di bursa AS dan dikliringkan OCC. Artikel ini tidak membahas rekening pelanggan, posisi atau model perusahaan tertentu, opsi OTC, opsi atas kontrak berjangka atau aset digital, maupun aturan di luar Amerika Serikat. Aturan dan spesifikasi dapat berubah; dokumen primer terkini tetap menjadi acuan.
Dari perdagangan hingga buku risiko inventaris
Untuk setiap posisi, kontribusi risiko tingkat pertama yang disederhanakan adalah:
position Delta = contracts × multiplier × option Delta
Pada tingkat portofolio, dealer mengumpulkan Delta dan juga memantau risiko nonlinier dan volatilitas seperti Gamma, Vega, Theta, kemiringan, struktur jangka waktu, tarif, dividen, lompatan, dan korelasi. Identitas akuntansi yang kompak adalah:
risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure
Delta dapat diimbangi dengan instrumen yang mendasari atau terkait, namun lindung nilai bersifat sementara karena Delta berubah seiring dengan harga, waktu, dan volatilitas. Gamma menentukan seberapa cepat Delta berubah; Eksposur Vega dan skew merespons perubahan permukaan volatilitas. Oleh karena itu, sebuah buku bisa mendekati Delta-netral dengan tetap mempertahankan kesenjangan besar, Gamma, Vega, basis, likuiditas, dan model risiko.
Kuotasi menghubungkan buku risiko dengan pasar. Pembuat pasar dapat menyesuaikan bid, ask, jumlah yang ditampilkan, atau tingkat volatilitas untuk mencerminkan risiko marjinal transaksi berikutnya dan perkiraan biaya lindung nilainya. Sebagai contoh, Peraturan Cboe 5.51 dan 5.52 menetapkan kewajiban bagi pembuat pasar yang ditunjuk; persyaratannya berbeda menurut bursa, kelas, dan sesi. Persaingan antarpemasok likuiditas juga membatasi kuotasi. Inventaris adalah salah satu masukan, bukan rumus harga otomatis.
Volume opsi publik dan minat terbuka tidak mengidentifikasi siapa yang memulai setiap perdagangan atau posisi lengkap dan lindung nilai dealer di berbagai tempat. Algoritme tanda dagang, perubahan minat terbuka, dan label arus pelanggan memerlukan asumsi. Oleh karena itu, klaim bahwa “dealer benar-benar kekurangan Gamma” harus menyatakan data, metode klasifikasi, cakupan kontrak, asumsi lindung nilai, dan ketidakpastian.
Pembaruan inventaris yang disederhanakan
Asumsikan pembuat pasar memulai dengan Delta portofolio setara +20,000 saham. Pelanggan kemudian membeli 300 Call standar atas saham darinya. Setiap Call memiliki Delta 0.40 dan pengganda 100; posisi opsi pendek itu menambahkan:
-300 × 100 × 0.40 = -12,000 setara saham
Sebelum lindung nilai, Delta neto menjadi +20,000 - 12,000 = +8,000. Menjual 8.000 saham akan membuat Delta pada saat itu mendekati nol. Jika Call memiliki Gamma 0.015 per saham untuk pergerakan $1, Call pendek berkontribusi kira-kira:
-300 × 100 × 0.015 = -450 unit Delta per $1
Setelah kenaikan $2, dengan faktor lain tetap, kontribusi Delta berubah sekitar -900 saham ekuivalen. Pembuat pasar mungkin perlu menjual saham tambahan untuk kembali ke target yang sama. Pendekatan Gamma linier ini mengabaikan perubahan Gamma selama pergerakan. Buku aktual memuat banyak strike, jatuh tempo, Call, Put, saham, dan lindung nilai lain; waktu serta volatilitas juga mengubah Delta. Perhitungan ini adalah skenario, bukan bukti transaksi aktual atau ramalan pasar.
Cara menggunakan analisis inventaris dengan cermat
- Pisahkan fakta terukur dari perkiraan arah perdagangan, identitas dealer, status pembukaan/penutupan, dan rasio lindung nilai.
- Agregasikan berdasarkan kontrak, pengganda, aset penyerahan setelah penyesuaian, jatuh tempo, dan waktu yang tepat sebelum menjumlahkan Greeks.
- Menekankan kesenjangan harga dan pergeseran permukaan volatilitas; gambaran Delta-netral tidak berarti netral risiko.
- Termasuk slippage lindung nilai, spread, dampak pasar, pendanaan, pinjaman, dividen, exercise, assignment, dan penyelesaian.
- Perlakukan perkiraan aliran lindung nilai berbasis Gamma sebagai skenario bersyarat, bukan jaminan pembelian atau penjualan.
- Periksa apakah mengimbangi eksposur di luar kumpulan data dapat membalikkan eksposur bersih yang dilaporkan.
- Harapkan inventaris dan kuotasi berubah dalam satu hari seiring dengan pembaruan perdagangan, pembatalan, lindung nilai, dan harga.
- Jangan menggunakan perkiraan posisi dealer sebagai sinyal masuk atau keluar yang berdiri sendiri.
Kesalahpahaman umum
“Pembelian pelanggan berarti semua dealer memiliki opsi yang sama.” Pesanan dapat diinternalisasi, disilangkan, ditransfer, diimbangi di tempat lain, atau digabungkan dengan posisi yang ada.
“Delta-netral berarti inventaris aman.” Risiko gamma, Vega, lompatan, likuiditas, basis, pendanaan, dan operasional tetap ada.
“Hedging dealer harus menggerakkan pasar ke arah yang diprediksi.” Tanda dan ukurannya bergantung pada buku aktual, jalur harga, kebijakan lindung nilai, likuiditas, arus persaingan, dan instrumen yang digunakan.
Topik terkait
- Paparan Gamma Dealer
- Paparan Gamma Dolar
- Likuiditas opsi dan kapasitas yang dapat dieksekusi
- Panduan harga eksekusi opsi