Crédit ou débit net : le flux de trésorerie n'est pas un profit

Comprenez comment la clôture de l'ancienne option et l'ouverture de la nouvelle produisent un crédit ou débit net, pourquoi elles n'effacent pas le résultat antérieur et comment évaluer la position de remplacement.

À des fins éducatives uniquement ; ne constitue ni un conseil en investissement ni une recommandation d’investissement. Les investissements peuvent entraîner des pertes.

Réponse directe

Une option roll ferme une option existante et ouvre une option de remplacement, généralement avec une expiration ultérieure, un strike (prix d’exercice) différent, ou les deux. Son crédit ou débit net n’est que le flux de trésorerie cumulé de ces exécutions :

roll cash flow = cash from new position + cash flow to close old position

Un résultat positif est un crédit net reçu ; un résultat négatif est un débit net payé. Ni l’un ni l’autre de ces chiffres ne constitue en soi un profit ou une preuve que l’ajustement a amélioré la situation. L’ancienne transaction réalise son propre gain ou perte, tandis que la nouvelle transaction démarre avec une nouvelle exposition, une nouvelle utilisation du capital, des événements et un nouveau risque d’assignment (assignation de l’obligation au vendeur de l’option).

Trois comptes distincts

Le P&L de l’ancienne position compare les flux de trésorerie d’ouverture et de clôture de l’ancienne option, frais compris. Le fermer cristallise ce résultat. Une nouvelle prime ne peut modifier rétroactivement l’ancienne exécution.

Roll-day flux de trésorerie net buy-to-close et sell-to-open, ou sell-to-close et buy-to-open, selon la position. Cela explique uniquement le mouvement immédiat des espèces.

Les paramètres économiques des nouvelles positions commencent au prix d’exécution de l’option de remplacement. Évaluez son gain et sa perte maximum, son seuil de rentabilité, ses grecs, son exigence de pouvoir d’achat, son expiration, sa liquidité, ses événements, son style d’exercise (exercice de l’option par son détenteur) et son plan de sortie comme s’il s’agissait d’une nouvelle transaction.

La documentation de Cboe indique qu’un ordre complexe s’exécute selon un prix net et un ratio de jambes définis. Saisi comme ordre complexe à cours limité, le roll permet de contrôler le prix global et de réduire l’intervalle entre les jambes. Il ne fusionne pas les résultats comptables et ne garantit pas une exécution au point médian affiché.

Un crédit qui n’efface pas une perte

Supposons qu’un opérateur vende un Put de 50 $ à 2,00 $ et encaisse 200 $. Après la baisse du titre, le rachat coûte 6,00 $ ; l’ancienne position réalise donc :

old short-put P/L = ($2.00 - $6.00) × 100 = -$400

avant frais. Simultanément, l’opérateur vend un Put de 45 $ à échéance le mois suivant pour 7,00 $. Le flux de trésorerie du roll est :

short-put roll cash flow = ($7.00 - $6.00) × 100 = +$100

soit un crédit net de 1,00 $. Les écritures doivent néanmoins afficher une perte réalisée de 400 $ sur l’ancienne position et un nouveau Put 45 vendu pour 700 $. Si ce Put expire sans valeur, le résultat cumulé est de 300 $ avant frais : −400 $ + 700 $. En cas d’assignation ou de clôture à perte, il est inférieur. « Rolled for a credit » n’a pas réparé la première transaction.

Un débit peut aussi être économiquement rationnel. Supposons qu’un émetteur d’options d’achat couvertes rachète une option d’achat de 50 $ et revende une option d’achat ultérieure de 55 $ pour un débit net de 1,20 $. Si les actions sont finalement rappelées au-dessus de 55 $, le prix d’exercice plus élevé ajoute 5,00 $ par action au produit de la vente ; net du débit nominal, le montant supplémentaire est de 3,80 $ par action. Mais l’investisseur conserve également une exposition à la baisse des actions plus longtemps et franchit des dates d’événements et de dividendes supplémentaires.

Liste de contrôle de décision de roulement

Calculez séparément le P&L réalisé de l’ancienne transaction, en utilisant les exécutions, le multiplicateur, les quantités, les commissions et les frais réels.
Écrire explicitement les jambes de fermeture et d’ouverture ; vérifiez l’achat ou la vente, l’ouverture ou la clôture, le prix d’exercice, l’expiration, la quantité, le ratio et le livrable.
Confirmez si l’aperçu du package indique Payer/Débit ou Recevoir/Crédit. Les conventions de signature des courtiers peuvent différer.
Utiliser un ordre à cours limité complexe lorsqu’il s’agit simultanément de remplacement et de contrôle du prix du forfait.
Fixez un prix net de départ. Le point médian n’est pas une promesse d’exécution.
Demandez si le remplacement serait intéressant s’il n’existait aucun ancien poste. Les pertes antérieures ne constituent pas une raison pour ajouter de nouveaux risques.
Recalculez le nouveau gain maximum, la perte maximale, le seuil de rentabilité, la garantie, la marge, Delta, Gamma, Theta et Vega.
Identifiez ce qui a généré le crédit : plus de temps, un prix d’exercice moins favorable, une exposition à la volatilité plus élevée, un risque plus large, ou une combinaison.
Identifiez ce qu’un débit permet d’acheter : un prix d’exercice plus avantageux, une exposition réduite, une protection supplémentaire ou simplement du temps coûteux.
Vérifiez les bénéfices, les dividendes, les opérations sur titres, les publications économiques et autres événements nouvellement franchis par l’expiration.
Pour les options courtes de type américain, supposer que l’assignation reste possible tant que l’option peut être exercée ; les plans glissants peuvent être interrompus avant leur exécution.
Comparez rouler avec fermer et ne rien faire. À partir du moment de la décision, la clôture supprime l’exposition aux options ; le roulement le remplace.
Enregistrez chaque roll comme une clôture et une ouverture distinctes. Tenez aussi un total de la série sans masquer les pertes réalisées.
Rapprochez les exécutions partielles et annulez immédiatement les commandes résiduelles. Une seule branche remplie peut créer un risque nu ou directionnel involontaire.
Incluez le Bid/Ask, les frais, les taxes le cas échéant et le coût d’opportunité de la garantie continue.
Définir les actions de sortie, de poursuite, d’exercice, d’affectation et d’expiration pour le nouveau poste avant l’entrée.

Idées fausses courantes

« Un crédit net signifie que le roll a gagné de l’argent. » Il décrit le flux de trésorerie immédiat, pas le P&L total.
“Un crédit récupère la perte antérieure.” L’ancienne perte reste réalisée ; la nouvelle option courte ajoute une nouvelle obligation conditionnelle.
« Un roll à débit est toujours mauvais. » Il peut acheter un meilleur prix d’exercice ou réduire le risque, mais l’échange doit être chiffré.
« Roller évite de constater une perte. » Le roll clôture une transaction et en ouvre une autre ; l’étiquette comptable ne change pas l’économie.
“Plus de temps garantit la récupération.” Plus de temps prolonge également l’exposition et ajoute des événements.
“Le fait de proposer une option de vente courte réduit tous les risques.” Le prix d’exercice plus bas peut aider, mais une expiration tardive et une nouvelle prime s’accompagnent d’un risque continu de baisse et d’affectation.
“Le lancement d’une option d’achat couverte crée un potentiel de hausse gratuit.” Le débit, le temps de détention supplémentaire, la baisse des actions et les alternatives manquées sont importants.
« La base de coûts rajustés de la plateforme est suffisante. » Cela peut masquer quelle décision a produit chaque résultat réalisé et non réalisé.
“Attendre l’expiration est toujours efficace.” Le gamma, les spreads, l’assignation et la liquidité peuvent se détériorer à l’approche de l’expiration.
« Un roll doit être achevé. » Si le remplacement n’est pas intéressant, clôturer sans rouvrir reste une option valable.