معلومات تعليمية فقط؛ وليست نصيحة استثمارية أو قانونية أو ضريبية مخصصة. تنطوي الخيارات على مخاطر وقد تؤدي إلى خسائر.
الإجابة المباشرة
مخزون صانع سوق الخيارات هو صافي التعرضات الناشئة عن مراكز الخيارات وتحوطاتها بعد صفقات العملاء والصفقات بين المتعاملين وممارسة العقود والتعيين والانقضاء وإعادة التحوط. وعادةً ما يدير صانع السوق مخاطر المحفظة مجتمعة، بدلًا من مقابلة كل أمر عميل بعقد معاكس مطابق.
قد يؤثر المخزون في السعر والكمية اللذين يقبل صانع السوق عرضهُما. فقد يحصل الأمر الذي يزيد تعرضًا مرتفع التكلفة على سعر أقل ملاءمة أو كمية أصغر، بينما يسهل استيعاب الأمر الذي يخفض المخاطر. وهذا لا يعني أن كل عرض سعر يتنبأ باتجاه السوق. فالمنافسة والتزامات البورصة وتكلفة التحوط المتوقعة ورأس المال وعدم يقين النموذج وبقية المحفظة عوامل مؤثرة أيضًا.
اعتبارًا من تاريخ التحقق 2026-08-22، يقتصر هذا المقال على دفاتر المخاطر لحساب صانع السوق الخاص في الخيارات القياسية على الأسهم وصناديق ETF، المدرجة في بورصات الولايات المتحدة والمقاصة لدى OCC. ولا يتناول حسابات العملاء أو مراكز أو نماذج شركة بعينها، ولا خيارات خارج البورصة أو خيارات العقود الآجلة أو الأصول الرقمية، ولا القواعد خارج الولايات المتحدة. وقد تتغير القواعد ومواصفات العقود؛ لذا تكون الأولوية للوثائق الأولية السارية.
من الصفقات إلى دفتر مخاطر المخزون
بالنسبة لكل منصب، تكون المساهمة المبسطة للمخاطر من الدرجة الأولى هي:
position Delta = contracts × multiplier × option Delta
على مستوى المحفظة، يقوم المتداولون بتجميع دلتا وكذلك مراقبة المخاطر غير الخطية والتقلبات مثل غاما، فيغا، ثيتا، الانحراف، هيكل المدة، المعدلات، الأرباح، القفزات، والارتباطات. الهوية المحاسبية المدمجة هي:
risk after trade = risk before trade + customer-trade exposure + hedge exposure
يمكن تعويض دلتا بالأدوات الأساسية أو ذات الصلة، ولكن التحوط مؤقت لأن دلتا تتغير مع السعر والوقت والتقلبات. تحدد جاما مدى سرعة تغير دلتا؛ تستجيب التعرضات Vega والانحراف للتغيرات السطحية المتقلبة. وبالتالي، يمكن أن يكون الكتاب قريبًا من دلتا المحايدة مع الاحتفاظ بالفجوة الكبيرة، وغاما، وفيجا، والأساس، والسيولة، ومخاطر النموذج.
يربط التسعير دفتر المخاطر بالسوق. وقد يعدّل صانع السوق سعر الشراء أو البيع أو الكمية المعروضة أو مستوى التقلب ليعكس المخاطر الحدية للصفقة التالية وتكلفة تحوطها المتوقعة. فمثلًا، تفرض قاعدتا Cboe 5.51 و5.52 التزامات على صناع السوق المعيّنين، مع اختلاف المتطلبات حسب البورصة والفئة والجلسة. كما تحد المنافسة بين مزودي السيولة من الأسعار. المخزون عامل واحد، وليس معادلة آلية للتسعير.
لا يكشف حجم التداول والعقود المفتوحة المنشوران من بادر بكل صفقة، ولا جميع مراكز صناع السوق وتحوطاتهم عبر المنصات. ويعتمد تصنيف الطرف المبادر وتغير العقود المفتوحة وتسميات تدفق العملاء على افتراضات. لذلك ينبغي لأي قول من قبيل «صناع السوق يبيعون Gamma حتمًا» أن يوضح البيانات ومنهج التصنيف ونطاق العقود وافتراضات التحوط وعدم اليقين.
تحديث مبسط للمخزون
افترض أن صانع السوق يبدأ بتعرض Delta للمحفظة يعادل +20,000 سهم. ثم يشتري منه عميل 300 عقد Call قياسيًا على سهم. تبلغ Delta لكل Call مقدار 0.40 ويبلغ المضاعف 100؛ ومن ثم يضيف مركز الخيارات القصير:
-300 × 100 × 0.40 = -12,000 مكافئات الأسهم
قبل التحوط يصبح صافي Delta مساويًا +20,000 - 12,000 = +8,000. ويقرّب بيع 8000 سهم Delta اللحظية من الصفر. إذا بلغت Gamma لعقود Call مقدار 0.015 لكل سهم عند تحرك السعر $1، فتكون مساهمة العقود القصيرة نحو:
-300 × 100 × 0.015 = -450 وحدة Delta لكل $1
بعد ارتفاع السعر $2، مع ثبات العوامل الأخرى، تتغير مساهمة Delta بنحو -900 سهم مكافئ. وقد يحتاج صانع السوق إلى بيع مزيد من الأسهم للعودة إلى الهدف نفسه. يهمل هذا التقريب الخطي تغير Gamma أثناء الحركة. وتضم الدفاتر الفعلية أسعار تنفيذ وآجالًا وعقود Call وPut وأسهمًا وتحوطات أخرى كثيرة؛ كما يغير الوقت والتقلب Delta. الحساب مجرد سيناريو، لا دليل على صفقة فعلية ولا توقع للسوق.
كيفية استخدام تحليل المخزون بعناية
- افصل الحقائق المقاسة عن الاستنتاجات المتعلقة باتجاه الصفقة وهوية صانع السوق وفتح المركز أو إغلاقه ونسبة التحوط.
- التجميع حسب العقد الدقيق، والمضاعف، والتسليم المعدل، وانتهاء الصلاحية، والطابع الزمني قبل الجمع بين اليونانيين.
- فجوات الإجهاد في الأسعار والتقلبات السطحية؛ إن اللقطة المحايدة لدلتا ليست محايدة للمخاطر.
- تضمين انزلاق التحوط، والانتشار، وتأثير السوق، والتمويل، والاقتراض، وأرباح الأسهم، وممارسة، والتنازل، والتسوية.
- تعامل مع تقديرات تدفق التحوط المستندة إلى جاما كسيناريوهات مشروطة، وليست شراء أو بيع مضمونة.
- التحقق مما إذا كانت موازنة التعرضات خارج مجموعة البيانات يمكن أن تعكس صافي التعرض المُبلغ عنه.
- توقع تغير المخزون وعروض الأسعار خلال اليوم مع تحديث الصفقات والإلغاءات والتحوطات والأسعار.
- لا تستخدم مركز الموزع المقدر كإشارة دخول أو خروج مستقلة.
مفاهيم خاطئة شائعة
“شراء العميل يعني أن جميع المتداولين يبيعون نفس الخيار.” يمكن استيعاب الأوامر، أو عبورها، أو نقلها، أو تعويضها في مكان آخر، أو دمجها مع المراكز الحالية.
“دلتا المحايدة تعني أن المخزون آمن.” تظل مخاطر جاما وفيجا والقفز والسيولة والأساس والتمويل والمخاطر التشغيلية قائمة.
“يجب أن يحرك تحوط المتداول السوق في الاتجاه المتوقع.” تعتمد العلامة والحجم على الكتاب الفعلي، ومسار السعر، وسياسة التحوط، والسيولة، والتدفقات المتنافسة، والأدوات المستخدمة.
مواضيع ذات صلة
- تعريض الموزع لجاما
- التعرض لجاما بالدولار
- سيولة الخيارات والقدرة التنفيذية
- دليل تشغيل سعر تعبئة الخيار